英国脱欧

市场反应迅速反映不明朗因素,避险情绪挥之不去

2016年6月24日

Rory Bateman

Rory Bateman

英国及欧洲股票主管

今日英国公投脱欧,市场关注各种问题及可能出现的情况,无法在此处一一列举出来。我们整理出英国及欧洲投资者在这个历史性时刻必须考虑的十大要点。

1. 「留欧」选民会否避开风险资产?

留欧阵营的众多投资者认为,脱欧将带来巨大的经济不明朗因素。既然英国已经选择离开欧盟,许多留欧的投资者选民可能会认为经济风险过高,因而决定沽出股票。

持有此态度的程度,将决定市场未来数日以至数周走势,但负面情绪可能会加剧,触发市场大幅调整。尽管如此,今年股市表现持续疲弱,部分不利因素也可能已被市场「消化」。

2. 英国股市下跌反映评级下调,而非基本盈利下滑。

尽管预期英国经济在脱欧公投结果后会受挫,但鉴于富时100指数逾78%的公司收入来自海外,再加上英镑汇价下行的影响,企业盈利将不大可能受到重大冲击。

今年至目前为止,英国富时250中型股指数跑输富时100指数约3%,因此业务主要在国内的中型企业已部分反映了英国经济疲弱的预期。公投结果很可能会延续有关趋势,但长线投资者应对流动性欠佳导致的价格过度波动作出应对。

3. 价值机会可能涌现,环球业务企业有望跑出。

欧洲股票现时相对美国处于历史低位(无论以当地货币或美元计)。自全球金融危机以来,欧洲股票普遍跑输美国乃因为美国及欧洲企业之间巨大的盈利差异所致。然而,近期表现大幅落后则主要是受到对欧盟的担忧所影响。

随着市场迅速消化英国脱欧造成的最坏情况,欧洲股票将在某个时点出现价值吸引的投资机遇。当市场受压时,出现全面抛售的情况屡见不鲜,一旦这种情况发生,于欧洲境外拥有业务的环球企业将出现最大的上升潜力。

4. 投资情绪或会蔓延至其他股市,尤其是欧洲外围市场。

英国为欧盟第二大经济体,占欧盟区内生产总值的16%,因此脱欧对其余国家意义重大。视乎政治方面及货币政策如何应对,许多投资者将质疑欧盟剩余结构的持续性。由于市场担忧欧盟出现更多分离事件,周边国家的信贷息差或会扩阔。

5. 不明朗因素意味着联储局或会推迟进一步加息。

随着英镑及欧元汇价下行,英国脱欧公投结果或会导致作为避险资产的美元变得强势,并可能因此导致商品价格下跌。由于美元升值带来的紧缩影响,或会令联储局延迟加息行动。

顺带一提,矿业及资源股为富时100指数的主要成份股,可能会令英国基准指数承受更大的下行压力。

6. 卡梅伦即将辞任保守党党魁

由于公投落败,首相卡梅伦宣布将于10月辞任。他所属的保守党内如发生任何动荡或会加剧政局不稳,推高英国股票的风险溢价,从而导致评级进一步下调。

市场于政局动荡期间继续正常运作, 但缺乏团结性及出现挑战党领导的行动均会产生市场不稳定性,就有如近月的西班牙局势。

7. 欧盟会否容许人口无法自由流动的自由贸易协议?

尽管布鲁塞尔似乎的确并无英国脱欧公投结果的「B计划」,我们可能会收到欧盟当局迅速通知,无法接受人口无法自由流动之自由贸易协议。

然而,鉴于移民问题一直是英国脱欧公投运动的核心议题,英国不大可能接受人口自由流动。从制造业来看,英国可采用世界贸易组织(WTO)之关税安排,至少可对各个不同行业进行量化,如汽车行业征税10%等。可能的话,市场将迅速「反映」关税调整之影响。

8. 倘若英国脱欧公投意味脱离欧盟单一市场,服务业将会受压。

鉴于英国与欧盟之间贸易对双方的重要性,欧洲企业将施压,要求磋商允许英国与欧洲之间不受重大影响地继续维持贸易往来,但胶着点依然是人口流动问题。

如果脱离单一市场,英国的金融服务业向欧洲提供服务的问题将尤为严重,理由是2014年英国金融服务及保险业的贸易盈余接近200亿英镑。其中一个假设是,多间公司或会选择将其部分业务由英国迁往欧洲,避免于贸易协议达成前丧失市场份额。

9. 倘若英国引用《里斯本条约》第50章,不明朗因素的持续期或可缩短。

引用欧盟《里斯本条约》第50章,只意味着英国距离脱离欧盟尚有两年时间,但并不表示贸易磋商将于两年期间达成。欧盟尚有其他27个国家,在若干情况下,只须多数国家同意便可通过修订立法,而其他情况下,则须全体一致同意 (例如延长该两年期)。

鉴于之前的贸易磋商,在如此短时间内更改大部分立法,以致两年期后才采用WTO标准贸易协议的机会颇难。

由于这种情况前所未见,因此市场的不明朗因素及股票风险溢价上升或会维持数年。更不明朗的是在过去数十年贸易磋商均由欧盟代表英国进行,因此英国在这方面的经验极少。

10. 境外收入为高的企业应可受惠于英镑竞争力的提升。

对于英国具体来说,在行业层面上,境外收入为高的企业应可受惠于英镑竞争力的提升。

从行业角度而言,多个具国际业务的行业应可受惠于英镑贬值,包括必需消费品、制药、资本货物、资源、软件等。

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