经理观点

昂贵的医药:美国药品定价难题

2016年8月30日

Seema Suchak

Seema Suchak

ESG分析师

在美国总统大选的候选人提名阶段,药品价格持续上升的问题已引发激烈的政治较量。虽然相关讨论被视为竞选策略,但这也让人们关注到药品公司的定价和医疗保险公司、医院及政府医疗计划支付的价格等问题。人们担忧关键药品将会变得价格过高及供应不足,甚至享有医疗保险者及相对富裕者都难以承担。

撇开Turing及Valeant等公司实施的大幅提价措施不说,我们希望理解监管部门对药品价格进行整顿会对医药行业及其利益相关者产生什么影响。

图1:为何处方药的价格如此昂贵?

73%的受访者表示处方药的价格不合理,他们所给的理由如下:

资料来源:Kaiser Family Foundation Health Tracking Poll(2015年6月2日至9日进行)

 

图2:品牌处方药价格持续上升

资料来源:Express Scripts 2015 Drug Trend Report

 

我们的研究及观点概述如下:

1. 财务影响

定价限制可影响公司的每股盈利或股价。例如,摩根士丹利预测定价限制将对2017年的每股盈利产生4%的影响,(监管或其他;摩根士丹利研究,2015年10月)。2015年,希拉里·克林顿(Hilary Clinton)在Twitter上发表关于Turing药品过度提价的言论后,生物科技行业的股价下跌4%。雇主及保险公司也受到影响,其中许多企业已通过提高每月保费或共同承担额将增加的成本转移至消费者,或者直接将高价药品从列表中剔除。

2. 药品公司面临双重压力

目前监管部门并无对药品价格设置“上限”。理论上,价格应由市场机制决定,例如通过药品公司向保险公司提供回扣(一种折扣)。下图显示,在计及回扣之后,保险公司及药店所获净价格与整体列表价格(自费购买药品的价格)之间的差距持续扩大。受多项因素影响,列表价格持续上升,其中一项因素是为了对提供回扣带来的压力作出补偿。对于药品公司而言,这意味着它们在价格链的两端都面临压力。此外,几乎没有证据显示病人能够从增加的回扣中受惠。

图3:列表价格上升与净价格下跌

资料来源:摩根士丹利研究,2016年4月

3. 重大监管政策仍为时过早

民主党候选人希拉里及共和党候选人特朗普(Donald Trump)在竞选中都提出要对药品定价制度实施一些调整,例如允许医疗保险计划Medicare(政府为长者制定的医疗计划)直接与药品公司议价,而这提议已受到批评。此外,美国已在尝试对医生实行以价值为基准的薪酬制度改革。但在现实中,由于需要通过国会批准以及还有其他更紧迫的竞选议题,任何联邦法例的重大改变都难以在中短期内实现。因此,短期内任何有关药品公司的监管要求仅会影响个别州,而不会涉及全国。事实上,各州已开始讨论的措施包括提高药品定价制度的透明度以及对部分药品实施价格上限。

4. 公司苦于应对争论

药品公司普遍对提高透明度或调整监管制度感到抗拒,首要的理由是现时的定价制度已将许多复杂因素考虑在内,例如研发成本、其他疗法的供应状况、对病人的影响以及能否降低其他医疗保健成本。其次,药品公司认为监管部门的行动将会改变整个医疗保健及保险行业,而药品定价仅是其广泛影响中的一部分。部分公司似乎比其他公司更为积极主动。例如,一家主要医药公司已尝试实施“按疗效支付”(按照药品对不同肿瘤的疗效进行定价)及“按表现收费”制度。同样,这些做法也面临各种挑战,例如向谁补偿费用、医生会作何反应、以及与公共医疗补助计划Medicaid(政府为低收入者制定的医疗计划)定价制度的安排不一。

5. 独特性及透明度是致胜关键

产品组合及新品上市创新不足或产品策略需要依赖提价而不增加研发成本的公司将成为明显的输家,市场已深明此道。而美国业务所占比例较低的公司对美国药品限价措施的敏感度也会较低,同样,市场也已似乎将此考虑在内。对于其他公司而言,关键的致胜因素是产品的独特性及透明度。独特性包含多项因素,例如更好的创新、提高新产品的销售比例以及占领难以被对手复制的治疗领域。透明度主要包括公布更清晰的病人治疗结果及主动回应定价争论。这些公司能够更好地应对限价措施及负面公开报道的影响。

无论政治结果如何,我们认为医疗保健行业整体需要应对监管部门加强审查及定价压力等问题。作为长线投资者,我们将继续与医疗保健公司接触,以了解他们的定位及所受影响,及如何应对这些问题。

 

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