经理观点

新兴市场债券:昂贵还是存在风险?

2016年8月31日

James Barrineau

James Barrineau

新兴市场债券相对回报策略联席主管

有人认为新兴市场升势过快,或者质疑新兴市场究竟还有多少上升空间,对于这些简单的争论,我们认为其中一个困难是,过往表现与现时情况的关联性不大。

被历史误导?

市场上大约13万亿美元政府债券以负利率进行交易,在此环境下,已经缺乏比较的指标去决定何谓"昂贵"、何谓"存在风险"。尽管如此,华尔街的研究还是固守传统的概念:在过往市场相对亢奋的其他时期之间进行比较。

我们没有一个固定的指标,但认为若将现时与过往表现比较,有误导投资者之嫌。

在缺乏估值指标和没有把握断定整体市场估值衡量标准的情况下,我们认为最佳的投资方式仍然是遵循我们过往与投资回报相关性较高的可靠指标。这些指标仍然向好。

央行政策备受瞩目

出现这种情况的关键原因在于发达市场央行的态度。日本央行、欧洲央行及英国央行推行资产购买计划的决心仍然保持不变。

由于受到对价格不敏感及资产负债表不受限制的买家大规模买债,投资者对估值的关注相对于央行会否动摇量化宽松的决心和回归更为传统的政策框架似乎更低。目前并无出现这个迹象,主要是因为宽松政策仍未促进经济增长和产生令人信服的成效。

当然,美联储是一个例外,当加息预期跌至过低水平和资产价格升势过快过高时,就会出来发放消息,惊动市场气氛。

在八月初就是一个很好的例子,一名联邦储备银行行长表示9月份仍然有可能加息,至少在今年会加息一次。加息机率预期有所升温,但美元汇价相对仍未受到影响。

下图显示美元在八月初10个交易日的走势,整体波幅不大,也没有出现显著升值的趋势。

美元在八月10个交易日的走势

资料来源:彭博资讯

敏感度减退

我们认为市场对此类消息的敏感度正在减退。美元汇价仍处于稳定至疲软的水平,按过往表现来看,这样的环境十分利好新兴市场。因此,在没有观察到证据之前,我们认为并无理由相信这会发生剧变。

不少投资者忘记了,各央行分道扬镳的政策令美元汇价在2014年6月至2016年1月之间急升,以致新兴市场本地货币投资在历史上录得负回报。当时,欧洲央行及日本央行都倾向于采取负利率政策,促使货币贬值,而美联储正在结束量化宽松政策和预计将会启动加息周期。

环球货币政策的新秩序

如今,各央行更为依赖资产购买计划以取代负利率政策。前者较后者对新兴市场的表现更为有利,而美联储似乎未能下定决心。因此,我们倾向于维持风险水平,而不是在环球货币政策的新秩序下,去指望越来越不可靠的过往指标。

 

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