经理观点

为何富时100指数接近历史高位?能否更上一层楼?

2016年10月18日

David Brett

David Brett

投资评论员

英镑汇率跌至31年来的低位,而英国“硬”脱欧的前景导致英国短期经济增长预期降低,为何英国股市仍能接近历史高位?

如下图所示,6月23日举行的英国脱欧公投对所有英国市场造成重创。富时100指数、富时250指数及富时综合股价指数全部跟随英镑汇率下跌。

然而,虽然英镑持续低迷,但英国股市已回升。

下图中的黑线代表富时100指数,该指数自英国公投后持续上升,而灰线代表英镑兑一篮子货币的汇率,该指数持续下跌。富时综合股价指数及富时250指数的表现也大幅领先。

英国股市为何表现良好?

这些原因是互相关联的,在金融市场中非常普遍。

  1. 英国央行及其他央行的行动

    当利率低企及央行采取其他措施支持金融体系及鼓励增加开支时,股市通常会受惠。

    在英国决定脱离欧盟后,英国央行已减息至0.25%的记录低位,并重启量化宽松计划。

    该行已明确表示将会采取更多措施,暗示有可能进一步减息至0.1%。

    降低银行利率意味着储蓄率将会下降。这也会压低其他资产(例如债券)的收益率。这促使渴望提高收益的投资者买入股票,从而推高股价。

    这是在最初升势中的主要动力。最近的动力主要来自英镑持续贬值…

  2. 英镑跌至31年来的低位

    市场越来越担心会出现英国“硬脱欧”的情况,特别是首相特蕾莎·梅(Theresa May)在上周发表演讲后。随后几天,英镑汇率已大幅下挫。

    但英镑下跌为许多伦敦证券交易所上市公司的利润带来支持。

    富时100指数中以国际业务为主的大型企业成为最大受惠者。这是由于以美元及欧元计值的海外盈利现在能够兑换更多英镑。

    富时100指数成分公司约75%的收入来自海外市场。

    正因为如此,即使英国经济前景持续恶化,英国股市也能够持续上升。

    需要注意的是,富时100指数以外的其他以国内业务为主的公司从汇率波动所获得的利益远远较少。

    英镑下跌带来其他更多实在的利益。英国民众前往海外度假将会需要更多开支,相反,外国游客更有可能借着英国餐厅及商店相对价格下降的机会前来英国消费。

    同样道理,由于出口商品价格对海外买家更具吸引力,英国出口商也会受惠。

英国股票是否仍具有合理估值?

股票估值的方法有很多种,但最简单的方法也许是市盈率。

市盈率反映股价与公司盈利之间的关系。高市盈率意味着股票估值昂贵,而低市盈率意味着股票价值被低估。

至于整体市场而言,与长期平均值15倍相比,22倍市盈率似乎意味着估值偏高。

但另一项股市估值指标 — 经周期性调整市盈率(CAPE)则反映不同的状况。

该数据为过去10年盈利的平均值,经调整后的市盈率可减低受经济周期起落带来的影响。按该指标计,英国股市的经周期性调整市盈率为15.6倍,而长期平均值为20.4倍。

投资者也可留意股市内各行业的估值。下图将各行业目前的经周期性调整市盈率(蓝色方格)与其长期平均值(黄色圆点)作比较。细线范围代表历年经周期性调整市盈率的全部范围。

该项分析指出估值低廉的行业为原材料、石油及天然气、金融。而在另一端,必需消费品(日常用品制造商)及科技股的估值偏高。

如图所示,大部分行业的估值远低于长期平均值或处于长期平均值之内。只有必需消费品及科技股的估值偏高。

市盈率及经周期性调整市盈率并非唯一的股市及行业估值指标,许多其他因素也可能影响股市的未来走势。

英国及欧洲股票基金经理及商业周期主管Matt Hudson表示:“如果与历史水平相比,英国股市的市盈率已经偏高。股价上升是由于投资者预期企业盈利将会复苏,虽然这尚未发生,但这已推高市盈率。”

他认为投资者主要涌入几个高收益的防守型行业,如烟草及医疗保健,导致市场内低估值与高估值行业之间的差距扩大。

Hudson表示:“英国市场的估值差异仍然相当高,防守股的高估值特别反映了这一点。”

 “然而,如果您认为英国股市的其他行业(无论是金融、原材料或石油)能够再度录得增长,那么目前的估值点似乎很具吸引力。此外,如果您认为今后将会出现通胀持续上升的情况,商品及金融股也将会在这种环境中受惠。”

“这是发生在您以经周期性调整市盈率进行比较,或以债券等其他资产类别与股票作比较之前。按后者而言,股票的估值似乎相当便宜。”

富时100指数简史

虽然目前富时100指数走向历史新高,但值得注意的是,若不计股息再投资,该指数在过去20年实际上仅处于窄幅波动。

如果您在1999年12月30日科技股热潮升至6930点的高位时开始投资于富时100指数,那么您几乎没有获得资本收益,因为该指数直至2016年4月份才再度升穿该水平。

但是股息支付能够带来持续回报。如下图所示,在1999年高位至2016年10月5日期间,富时100指数的总回报为81.2%。理论上,1,000英镑投资将会增长至1,812英镑(未扣除费用及其他成本)。

 

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