2018市场展望

2018年展望:环球企业债券

环球企业债券估值偏高,且未对风险提供足够补偿,但该市场将继续为我们带来买入优质持仓的良机。

2018年1月11日

Rick Rezek

Rick Rezek

固定收益环球信贷基金经理

随着2017年的结束,我们除了回顾过去一年的市场表现,更重要的是展望今年环球信贷市场前景。2017年的信贷市场再度表现强劲,各大市场均录得稳健的超额回报。我们认为,信贷市场主要受两大因素驱动。

自从10年前爆发信贷危机以来,大部分发达市场的经济首次录得同步增长。再加上部分新兴市场的经济复苏,这为各地区企业带来稳定的收入及盈利增长。

其次,部分央行继续实施极为宽松的货币政策,导致政府及企业债券孳息率持续受压,这已促使投资者提高固定收益投资组合的风险水平。于今年,对这两项因素的活力进行评估对于确定投资组合的持仓非常重要。

我们认为各主要信贷市场的估值已明显偏高,而我们于2017年底的持仓较年初更具防守性。虽然我们认为今年的经济活动将会维持稳健,但由于目前估值较高,留给我们犯错误的空间较小,因此我们需要更加谨慎。此外,我们认为极为宽松货币政策的时期正在逐渐终结。

美国方面,美联储已不再将量化宽松计划中所购债券出售后的收入及所得利息重新投资。这使市场减少了一个重要的需求来源。我们预期美国国债孳息率将于年内逐渐恢复正常化。

欧洲方面,欧洲央行已开始逐渐缩减购买企业债券的规模。该程序几乎肯定会于今年整年持续,从而会使欧元区投资级别企业债券的最大买家从市场上消失。

因此,我们预期今年的信贷息差(企业债券与政府债券孳息率之间的差异)充其量将会维持不变,而各主要信贷市场的息差或会轻微扩大。

2018年企业债券市场的主要驱动因素

  • 虽然通胀持续意外低迷(鉴于经济增长强劲),我们正密切关注通胀回升会否促使各央行加快货币正常化进程。
  • 自从信贷危机之后,环球宏观经济增长持续强劲。若要息差维持稳定或较目前水平收窄,经济增长维持强劲是必要的因素之一。
  • “量化紧缩”的步伐及市场反应不仅是影响信贷市场的重要因素,也对股市同样重要。
  • 短期而言,美国即将实施的税法或会对企业资本结构、新发行债券的供应及经济增长产生重要影响。我们将会密切关注最终的法律条文以评估这对今年市场的影响。
  • 英国脱欧:事件发展方向及其对英国及欧盟的影响仍然不明朗。无序脱欧或会对两者的经济增长造成巨大阻碍,至少在短期内是如此。
  • 地缘政治风险仍然高企。我们认为预测地缘政治事件的结果并非明智之举。然而,我们会对这些事件的影响范围及可能性进行评估,以确定是否为承担相关风险获得足够补偿。
  • 坦白而言,估值并不具吸引力。我们认为许多利好消息已被市场消化。我们认为目前估值并未为我们带来适当的补偿。

持仓配置

过去几年来,利好的情绪、极为宽松的货币政策及有利的供求形势已推动估值升至多年高位。目前的形势或正接近转折点。虽然我们认为信贷风险整体补偿不足,但通过谨慎选择行业及证券从而获取良好回报的机会仍然不变。

自2017年第二季度以来,不同行业及发行人之间的关联性(两种证券走势的同步程度)持续下降。只要尽力发掘,这种环境将为主动型基金经理带来丰厚回报。有鉴于此,该市场将继续为我们带来买入优质主动持仓的良机。

银行业持续具吸引力,因我们预期美国共和党政府将会减轻监管方面的负担,而银行的资本水平维持强劲。

由于持续去杠杆化及估值吸引,能源行业也具有良好的基本面。新兴市场主权债券或会受到强势美元的影响,特别是估值充分的国家。

2017年,高收益企业估值已经大幅偏高,但仍有部分市场领域值得持有,特别是防守性较强的行业仍较投资级别信贷的孳息率更具吸引力。

BBB级别企业债券仍然吸引。我们认为,在投资级别债券市场中,这些企业将为投资者带来最佳的风险补偿。此外,相对于较高评级的信贷而言,美国BBB级别信贷的杠杆指标(资产负债表的债务水平)实际上更为稳定。

今年,我们将会继续以防守性持仓作为最谨慎的策略,直至估值跌至更加吸引的水平。我们认为有望把握市场、行业及证券层面上的估值错配机会。我们认为目前并非寻求提高收益以增强短期表现的适当时候。

 

免责声明
以上如有提及证券仅供参考,不构成任何投资或撤资之建议。
本文件仅供参考之用,并不打算作任何方面的宣传材料。本文件不应视为提供投资意见或建议。本文所载的意见或判断可能会改变。本文的数据被认为是可靠的,但施罗德投资管理(香港)有限公司不保证其完整性或准确性。
投资涉及风险。过往表现未必可作为日后业绩的指引。阁下应注意,投资价值可跌亦可升,并没有保证。汇率变动或会导致海外投资价值上升或下跌。就新兴市场和发展较落后市场的证券投资所涉及的风险,详情请参阅基金说明书。
提供本文件所载数据,目的只是作为参考用途,不构成任何招揽和销售投资产品。有意投资者应注意该等投资涉及市场风险,故应视作长线投资。
衍生工具带有高风险,因此只应适合经验丰富的投资者。
本基金受香港证券及期货事务监察委员会认可,但其认可资格并不意味获官方推荐。
本文件所载资料仅提供予透过中华人民共和国的商业银行根据中国银行业监督管理委员会相关法规发行的理财产品投资的中华人民共和国投资者。投资者在投资本文件内提及的任何项目前应细阅相关文件,如有需要请透过相关中华人民共和国的商业银行及/或其它专业顾问寻求专业咨询。
本文件由施罗德投资管理(香港)有限公司刊发,文件及网站未受香港证券及期货事务监察委员会检阅。