英國脫歐

市場反應迅速反映不明朗因素,避險情緒揮之不去

2016年6月24日

Rory Bateman

Rory Bateman

英國及歐洲股票主管

今日英國公投脫歐,市場關注各種問題及可能出現的情況,無法在此處一一列舉出來。我們整理出英國及歐洲投資者在這個歷史性時刻必須考慮的十大要點。

1. 「留歐」選民會否避開風險資產?

留歐陣營的眾多投資者認為,脫歐將帶來巨大的經濟不明朗因素。既然英國已經選擇離開歐盟,許多留歐的投資者選民可能會認為經濟風險過高,因而決定沽出股票。

持有此態度的程度,將決定市場未來數日以至數週走勢,但負面情緒可能會加劇,觸發市場大幅調整。儘管如此,今年股市表現持續疲弱,部分不利因素也可能已被市場「消化」。

2. 英國股市下跌反映評級下調,而非基本盈利下滑。

儘管預期英國經濟在脫歐公投結果後會受挫,但鑒於富時100指數逾78%的公司收入來自海外,再加上英鎊匯價下行的影響,企業盈利將不大可能受到重大衝擊。

今年至目前為止,英國富時250中型股指數跑輸富時100指數約3%,因此業務主要在國內的中型企業已部分反映了英國經濟疲弱的預期。公投結果很可能會延續有關趨勢,但長線投資者應對流動性欠佳導致的價格過度波動作出應對。

3. 價值機會可能湧現,環球業務企業有望跑出。

歐洲股票現時相對美國處於歷史低位(無論以當地貨幣或美元計)。自全球金融危機以來,歐洲股票普遍跑輸美國乃因為美國及歐洲企業之間巨大的盈利差異所致。然而,近期表現大幅落後則主要是受到對歐盟的擔憂所影響。

隨著市場迅速消化英國脫歐造成的最壞情況,歐洲股票將在某個時點出現價值吸引的投資機遇。當市場受壓時,出現全面拋售的情況屢見不鮮,一旦這種情況發生,於歐洲境外擁有業務的環球企業將出現最大的上升潛力。

4. 投資情緒或會蔓延至其他股市,尤其是歐洲外圍市場。

英國為歐盟第二大經濟體,佔歐盟區內生產總值的16%,因此脫歐對其餘國家意義重大。視乎政治方面及貨幣政策如何應對,許多投資者將質疑歐盟剩餘結構的持續性。由於市場擔憂歐盟出現更多分離事件,周邊國家的信貸息差或會擴闊。

5. 不明朗因素意味著聯儲局或會推遲進一步加息。

隨著英鎊及歐元匯價下行,英國脫歐公投結果或會導致作為避險資產的美元變得強勢,並可能因此導致商品價格下跌。由於美元升值帶來的緊縮影響,或會令聯儲局延遲加息行動。

順帶一提,礦業及資源股為富時100指數的主要成份股,可能會令英國基準指數承受更大的下行壓力。

6. 卡梅倫即將辭任保守黨黨魁

由於公投落敗,首相卡梅倫宣佈將於10月辭任。他所屬的保守黨內如發生任何動盪或會加劇政局不穩,推高英國股票的風險溢價,從而導致評級進一步下調。

市場於政局動盪期間繼續正常運作, 但缺乏團結性及出現挑戰黨領導的行動均會產生市場不穩定性,就有如近月的西班牙局勢。

7. 歐盟會否容許人口無法自由流動的自由貿易協定?

儘管布魯塞爾似乎的確並無英國脫歐公投結果的「B計劃」,我們可能會收到歐盟當局迅速通知,無法接受人口無法自由流動之自由貿易協定。

然而,鑒於移民問題一直是英國脫歐公投運動的核心議題,英國不大可能接受人口自由流動。從製造業來看,英國可採用世界貿易組織(WTO)之關稅安排,至少可對各個不同行業進行量化,如汽車行業徵稅10%等。可能的話,市場將迅速「反映」關稅調整之影響。

8. 倘若英國脫歐公投意味脫離歐盟單一市場,服務業將會受壓。

鑒於英國與歐盟之間貿易對雙方的重要性,歐洲企業將施壓,要求磋商允許英國與歐洲之間不受重大影響地繼續維持貿易往來,但膠著點依然是人口流動問題。

如果脫離單一市場,英國的金融服務業向歐洲提供服務的問題將尤為嚴重,理由是2014年英國金融服務及保險業的貿易盈餘接近200億英鎊。其中一個假設是,多間公司或會選擇將其部分業務由英國遷往歐洲,避免於貿易協議達成前喪失市場份額。

9. 倘若英國引用《里斯本條約》第50章,不明朗因素的持續期或可縮短。

引用歐盟《里斯本條約》第50章,只意味著英國距離脫離歐盟尚有兩年時間,但並不表示貿易磋商將於兩年期間達成。歐盟尚有其他27個國家,在若干情況下,只須多數國家同意便可通過修訂立法,而其他情況下,則須全體一致同意 (例如延長該兩年期)。

鑒於之前的貿易磋商,在如此短時間內更改大部分立法,以致兩年期後才採用WTO標準貿易協定的機會頗難。

由於這種情況前所未見,因此市場的不明朗因素及股票風險溢價上升或會維持數年。更不明朗的是在過去數十年貿易磋商均由歐盟代表英國進行,因此英國在這方面的經驗極少。

10. 境外收入為高的企業應可受惠於英鎊競爭力的提升。

對於英國具體來說,在行業層面上,境外收入為高的企業應可受惠於英鎊競爭力的提升。

從行業角度而言,多個具國際業務的行業應可受惠於英鎊貶值,包括必需消費品、製藥、資本貨物、資源、軟件等。

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