英國脫歐

英國脫歐對黃金有何影響?

2016年7月27日

Mark Lacey

Mark Lacey

股票基金經理

James Luke

James Luke

金屬基金經理

鑒於環球央行持續放寬信貸以及市場對環球風險(特別是中國方面)不夠重視,投資者以黃金作為對沖工具的持有量仍然偏低。環球各國的潛在通脹、貨幣及金融市場動盪等問題有可能比第二次世界大戰結束後的任何時期還要嚴重。

短期而言,「英國脫歐」公投結果已對金價產生了即時影響,金價一度急升逾6.5%至當日高位每盎司1,340美元。以英鎊計,金價於48小時內上升了接近20%。

在考慮市場影響時,我們需要認清短線流動資金與長線資產分配之間的分別。短期的避險資金流通常較為短暫,並含有對恐慌有即時反應的成分。為理解英國脫歐對黃金市場的長期影響,我們需要在兩大關鍵趨勢下分析該事件。首先,實際利率。其次,環球政治公民主義。

1. 我們認為實際利率預期是目前影響黃金市場的核心因素。

過去幾年來,投資者深信預期的聯儲局加息計劃將會推高實際利率及使美元持續升值,導致近幾年金價持續疲弱。過去18個月,我們與大部分投資者交流後得到的結論是:「在目前環境下,為何要持有黃金?」

今年以來,市場的普遍預期發生顯著改變。美國方面,「利率正常化」政策僅為一次0.25%的加息。其他央行仍繼續持寬鬆態度。歐洲央行近期已開始購買高評級的企業債券,而英國脫歐正加劇了此趨勢。目前,推行更寬鬆貨幣政策的可能性增加,並在歐洲及英國央行中最為明顯。

這與美國有何關係?聯儲局主席耶倫將英國脫歐列為風險因素之一。英國脫歐的事實將會進一步影響聯儲局的「利率預期」。我們有理由相信名義利率將會持續下降。

這與通脹有何關係?雖然英國脫歐對決策者的警示已是非常明顯,但這對名義通脹的影響尚未明確。能源及農產品價格普遍回升,而即使5月份的就業數據低迷,美國就業市場狀況仍維持穩固。英國脫歐後,環球央行仍維持原先的寬鬆取態,但通脹趨勢已經靠穩。在此環境下,長期實施負利率政策的機會增大。有鑒於此,投資者增加黃金投資的機會將持續上升。

2. 環球公民主義。

英國脫歐的公投結果首次表明已發展經濟體系的公民主義暗湧已轉化為有可能顛覆現有體制的實際政治結果。這已激起人們對未來政治動盪的憂慮,特別是可能在歐盟出現的連鎖效應。

鑒於公民主義當道以及決策者對此的憂慮,各國亦可能推出更多公民主義經濟政策。在政策辯論中,有關直接財政刺激措施的討論已由邊緣議題轉向更核心的議題。這提升了地緣政治及通脹方面的不確定性,或會促使投資者在投資組合中增持黃金等資產作為對沖工具。

退一大步而言,我們認為英國脫歐將會加劇目前各種趨勢

由於實際負利率的驅動,以及投資者逐漸了解到環球「利率正常化」仍是遙遙無期,環球經濟並不明朗,即使英國不脫歐,黃金亦已由被遺忘的資產變為核心的投資類別。

鑒於環球央行持續放寬信貸以及市場對環球風險(特別是中國方面)不夠重視,投資者以黃金作為對沖工具的持有量仍然偏低。

黃金股的投資前景具吸引力

我們認為投資者會持續增加對黃金的投資。在黃金投資領域中,黃金股的投資前景尤其吸引。我們認為未來幾年黃金股有望跑贏金價。這與上一輪黃金牛市週期(2003年至2011年)期間股票投資者的經歷形成鮮明對比,當時由於成本大幅上升以及管理層不加約束導致黃金生產商的股價明顯跑輸金價。

鑒於金礦商的資產負債表已經顯著修復,他們有望把握金價上升及基礎成本有限的機會增加黃金產量。與市場普遍預期相反,我們認為金礦業不會再度出現以往那種不惜一切代價以保持增長的不良狀況,但部分管理不善的公司或難以抗拒誘惑。

即使經過年初至今的回升後,黃金股價仍較以往週期的高位低約60%。基於現金流的估值指標顯示黃金股仍具有較大的評級上調潛力。

若企業能夠在保持成本及資產負債表健康的情況下提升產量,則能夠在金價持續上升的環境下實現長線回報及強勁表現。

 

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