基金經理分析

英國:前路漫漫

2016年8月24日

Keith Wade

Keith Wade

首席經濟師及策略師

繼英國脫歐公投對市場造成衝擊後,英倫銀行於8月初決定減息。

國內生產總值數據顯示,英國經濟在公投前表現良好。然而,緊接公投後數週的調查數據卻不甚理想,顯示經濟活動急劇下降,並面臨嚴重的經濟衰退風險。

暴風前夕的寧靜

第二季度英國國內生產總值的初步數據顯示,英國經濟在歐盟公投前錄得強勁增長。英國經濟按季增長0.6%,較第一季度的0.4%有所提升。該數據亦勝於市場預期的0.5%。按年經濟增長率為2.2%,表明經濟持續健康增長,而且失業率持續下降。

一如以往,經濟增長仍主要由服務業推動,而生產行業亦對本季的經濟增長作出顯著貢獻,主要因為工業生產錄得自1999年以來最高的季度增長。建造業及農業均錄得輕微跌幅,但整體形勢維持穩健。然而,進一步深入分析國內生產總值報告後,我們發現英國國家統計局(ONS)收集的初步數據顯示,英國經濟中的三大行業增長率主要集中在4月份。這意味著英國經濟有可能曾於5月份出現收縮,但隨後於6月份輕微回升。

單從ONS估計值表面來看,這些數據顯示英國經濟在歐盟公投前已喪失增長動力。

警號強而清晰

我們很難評估英國脫歐的影響,主要由於缺乏未來幾個月的經濟數據。因此,私人商業調查數據(提供更及時的經濟活動數據,但準確度較低)已開始引起關注。

數據公司Markit公佈了一系列一次性的英國採購經理指數「初值」數據,顯示經濟活動大幅下跌。宏觀綜合採購經理指數由52.4下跌至47.7,遠低於50的中位數水平,顯示經濟活動出現收縮。該結果遜於市場預測的49.0,達至自2009年環球金融危機以來最低水平。若宏觀綜合數據維持於該水平,則表明第三季度經濟將會收縮0.5%。然而,僅以數週的數據就得出此結論顯然言之過早。此外,以往的歷史顯示採購經理指數往往會對環球重大事件作出過度反應。例如,1998年亞洲金融風暴、2001年911恐怖襲擊以及2003年科技股泡沫爆破所造成的衝擊均促使指數暴跌,而英國經濟仍維持穩健。

經濟刺激政策

儘管英倫銀行未於7月份調整政策令市場感到失望,但正如我們預測,英倫銀行於8月4日會議已減息至0.25%,而且會實施更多量化寬鬆政策。

中期而言,我們認為利率將會維持不變直至至少2019年。另一方面,貨幣市場價格反映有逾50%的機會進一步減息,而利率將於2021年底恢復至0.5%的水平。

歐洲方面仍維持平靜。在公投結果公佈後,歐洲政局的穩定性是主要憂慮,因為投資者預測英國對歐盟的不滿情緒將會蔓延至其他盟國。雖然我們尚無法判斷是否會出現政局動盪,但目前為止的經濟影響似乎有限。

結論

英國經濟似乎在公投前維持了合理的穩定增幅,但公投後的早期指標顯示英國經濟出現顯著放緩。我們繼續認為英國有40%的機會出現技術性衰退,但相信當局於近期推出的方案能刺激經濟。目前為止,未有明顯跡象顯示英國公投已對歐洲產生影響,但對於這是否會在政治方面造成擴散影響,我們目前仍無法作出結論。

 

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