基金經理分析

為何富時100指數接近歷史高位?能否更上一層樓?

2016年10月18日

David Brett

David Brett

投資評論員

英鎊匯率跌至31年來的低位,而英國「硬」脫歐的前景導致英國短期經濟增長預期降低,為何英國股市仍能接近歷史高位?

如下圖所示,6月23日舉行的英國脫歐公投對所有英國市場造成重創。富時100指數、富時250指數及富時綜合股價指數全部跟隨英鎊匯率下跌。

然而,雖然英鎊持續低迷,但英國股市已回升。

下圖中的黑線代表富時100指數,該指數自英國公投後持續上升,而灰線代表英鎊兌一籃子貨幣的匯率,該指數持續下跌。富時綜合股價指數及富時250指數的表現亦大幅領先。

英國股市為何表現良好?

這些原因是互相關聯的,在金融市場中非常普遍。

  1. 英倫銀行及其他央行的行動

    當利率低企及央行採取其他措施支持金融體系及鼓勵增加開支時,股市通常會受惠。

    在英國決定脫離歐盟後,英倫銀行已減息至0.25%的記錄低位,並重啟量化寬鬆計劃。

    該行已明確表示將會採取更多措施,暗示有可能進一步減息至0.1%。

    降低銀行利率意味著儲蓄率將會下降。這亦會壓低其他資產(例如債券)的收益率。這促使渴望提高收益的投資者買入股票,從而推高股價。

    這是在最初升勢中的主要動力。最近的動力主要來自英鎊持續貶值…

  2. 英鎊跌至31年來的低位

    市場越來越擔心會出現英國「硬脫歐」的情況,特別是首相文翠珊(Theresa May)在上周發表演講後。隨後幾天,英鎊匯率已大幅下挫。

    但英鎊下跌為許多倫敦證券交易所上市公司的利潤帶來支持。

    富時100指數中以國際業務為主的大型企業成為最大受惠者。這是由於以美元及歐元計值的海外盈利現在能夠兌換更多英鎊。

    富時100指數成分公司約75%的收入來自海外市場。

    正因為如此,即使英國經濟前景持續惡化,英國股市亦能夠持續上升。

    需要注意的是,富時100指數以外的其他以國內業務為主的公司從匯率波動所獲得的利益遠遠較少。

    英鎊下跌帶來其他更多實在的利益。英國民眾前往海外渡假將會需要更多開支,相反,外國遊客更有可能藉著英國餐廳及商店相對價格下降的機會前來英國消費。

    同樣道理,由於出口商品價格對海外買家更具吸引力,英國出口商亦會受惠。

英國股票是否仍具有合理估值?

股票估值的方法有很多種,但最簡單的方法也許是市盈率。

市盈率反映股價與公司盈利之間的關係。高市盈率意味著股票估值昂貴,而低市盈率意味著股票價值被低估。

至於整體市場而言,與長期平均值15倍相比,22倍市盈率似乎意味著估值偏高。

但另一項股市估值指標 — 經週期性調整市盈率(CAPE)則反映不同的狀況。

該數據為過去10年盈利的平均值,經調整後的市盈率可減低受經濟週期起落帶來的影響。按該指標計,英國股市的經週期性調整市盈率為15.6倍,而長期平均值為20.4倍。

投資者亦可留意股市內各行業的估值。下圖將各行業目前的經週期性調整市盈率(藍色方格)與其長期平均值(黃色圓點)作比較。細線範圍代表歷年經週期性調整市盈率的全部範圍。

該項分析指出估值低廉的行業為原材料、石油及天然氣、金融。而在另一端,必需消費品(日常用品製造商)及科技股的估值偏高。

如圖所示,大部分行業的估值遠低於長期平均值或處於長期平均值之內。只有必需消費品及科技股的估值偏高。

市盈率及經週期性調整市盈率並非唯一的股市及行業估值指標,許多其他因素亦可能影響股市的未來走勢。

英國及歐洲股票基金經理及商業週期主管Matt Hudson表示:「如果與歷史水平相比,英國股市的市盈率已經偏高。股價上升是由於投資者預期企業盈利將會復甦,雖然這尚未發生,但這已推高市盈率。」

他認為投資者主要湧入幾個高收益的防守型行業,如煙草及醫療保健,導致市場內低估值與高估值行業之間的差距擴大。

Hudson表示:「英國市場的估值差異仍然相當高,防守股的高估值特別反映了這一點。」

「然而,如果您認為英國股市的其他行業(無論是金融、原材料或石油)能夠再度錄得增長,那麼目前的估值點似乎很具吸引力。此外,如果您認為今後將會出現通脹持續上升的情況,商品及金融股也將會在這種環境中受惠。」

「這是發生在您以經週期性調整市盈率進行比較,或以債券等其他資產類別與股票作比較之前。按後者而言,股票的估值似乎相當便宜。」

富時100指數簡史

雖然目前富時100指數走向歷史新高,但值得注意的是,若不計及股息再投資,該指數在過去20年實際上僅處於窄幅波動。

如果您在1999年12月30日科技股熱潮升至6930點的高位時開始投資於富時100指數,那麼您幾乎沒有獲得資本收益,因為該指數直至2016年4月份才再度升穿該水平。

但是股息付款能夠帶來持續回報。如下圖所示,在1999年高位至2016年10月5日期間,富時100指數的總回報為81.2%。理論上, 1,000英鎊投資將會增長至1,812英鎊(未扣除費用及其他成本)。

 

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