多元資產投資觀點

景氣前景正好轉,建議投資股優於債

2015年4月23日

幾個重要的經濟體看來正往好轉的方向發展,如歐元區在弱勢歐元與QE加持下,經濟已明顯回溫;中國不僅鬆綁房貸政策以刺激房市,且推出「一帶一路」的經濟政策與寬鬆貨幣政策,預期中國可避開經濟硬著陸的風險。只是依賴原物料出口的國家,短期內仍會面對成長趨緩的問題。

今年可能是美國升息的元年,歐美公債雖具避險題材,但其投資價值已經偏貴。整體而言,我們對股票的偏好仍大於債券,並建議投資人,可酌量布局亞洲國家,以免錯失補漲機會。

原物料能否挺過強勢美元的影響?

大家通常認為美元匯率對原物料價格有顯著的影響,因為原物料係以美元計價。當美元升值時,原物料價格便下降,方能反映美元升值的額外購買力。

2008年全球金融危機後,原物料價格與美元匯率的確呈現反向關係(圖1)。

圖1:持續3年的原物料指數與美元指數之月報酬相關性

資料來源:施羅德投資,彭博資訊,統計截至2015年3月10日。

然而,情況並非總是如此。金融危機爆發前,原物料價格與美元匯率的相關性並非如此顯著。舉例而言,1990年代景氣擴張時期,美元匯率與原物料價格之間幾乎沒有任何相關性。隨後,科技泡沫破滅、景氣再次復甦後,2003年至2006年間美元匯率與原物料價格的相關性再度下降。

因此,有人認為只要抓對美元走勢,就可以掌握原物料價格,我們無法全盤接受這樣的簡化觀點。然而,瞭解未來美元匯率是升是貶,也並非毫無幫助。

回顧1990到2015年這段期間,美元匯率與原物料價格有61%的時間呈現負相關,其餘39%為正相關。在這39%的正相關時期,有23%的時期美元匯率與原物料價格同步上漲,16%的時期則是兩者同步下跌。如圖2所示,綠色區塊代表美元匯率與原物料價格同步上漲時期,紅色區塊代表兩者同步下跌時期。

圖2:商品指數及其對美元匯率之相關性

資料來源:施羅德投資,彭博資訊,統計截至2015年3月10日。

一般來說,在聯準會升息的週期,美元匯率與原物料價格會呈現同步上漲的正相關。圖2綠色區塊最密集出現的時期分為:1996年6月至1997年3月、1999年3月至2000年1月、2003年6月至2005年12月。這些時期都是美國升息、經濟表現強勁的階段。

目前美國正慢慢接近政策緊縮週期,美元可能因此持續走強。同時間,若美國經濟持續正成長,屆時美元匯率與原物料價格將同步上揚。然而,倘若美國升息是個錯誤的政策,或是升息對新興市場經濟帶來過度壓力,令新興國家爆發經濟危機(經濟成長趨緩、對美元需求加深),屆時原物料價格恐將受創。

施羅德多元資產團隊

施羅德多元資產團隊成立至今超過60年,擅長多元資產配置與風險管理,管理各種結果導向的投資方案。目前本團隊與全球各大退休金管理機構皆有合作,提供多元化的投資策略,如目標日期、目標風險、目標報酬、或抗通膨策略,以滿足客戶的需求。台灣於2009年金融海嘯後引進多元資產投資經驗,以基金、壽險公司的全權委託管理帳戶、或機構法人代操等方式,為台灣投資人提供更多元的服務。

施羅德多元資產團隊是由全球超過100位的投資專家所組成,管理資產的規模為900億美元*;其中位於台灣地區的3位多元資產投資專家在資產管理業平均有超過12 年的經驗,所管理的資產至2014年6月底止已高達15億美元。(*資料來源:施羅德投資,2014/3/31。)。

施羅德多元資產團隊屢獲「年度最佳多元資產管理公司」大獎肯定,單是2013年即榮獲「晨星(英國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(盧森堡)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(德國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(瑞士)年度最佳多元資產管理公司」等獎項。(資料來源:晨星,2013/7)


施羅德多元資產投資量表主要是由施羅德投資多元資產投資團隊依照風險溢價研究結果所做的投資建議。風險溢酬研究平台可分成4大分析群組(成長風險溢酬/Growth、通膨風險溢酬/Inflation、策略風險溢酬/Strategies、存續期間風險溢酬/Duration),並再細分為8大因子(信評、存續期間、股票、商品、通膨、貨幣、波動與策略),透過景氣循環週期、投資評價與市場動能等3大指標分析,以量化與質化研究方法,每月歸納出對各類資產加碼、減碼或中立的評價與幅度。

Where referenced, risk premia groups are as described below.

Strategies group of risk premia, 25% of the contribution to risk is divided equally between: US Small Large (Russell 2000 Index – S&P 500 Index); Value Growth (Russell 1000 Value Index - Russell 1000 Growth Index); Carry (US dollar); Trend; Volatility Premium; UK Small Cap Premium (FTSE 250 Index – FTSE 100 Index), German Small Premium (MDax index – Dax index)
Inflation group of risk premia, 25% of the contribution to risk divided equally between: Industrial Metals (Dow Jones-UBS Industrial Metals Index); Agriculture (Dow Jones-UBS Agriculture Index); Crude Oil (Dow Jones-UBS Crude Oil Index); Gold (Gold Spot US dollars per troy ounce); Inflation (BofA Merrill Lynch 10 Year US Treasury Index - BofA Merrill Lynch US Inflation-Linked Treasury Index).

Duration group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Australian 3 Year Duration (Australia Benchmark 3 Year Datastream Government Index); German 5 year Duration (BD Benchmark 5 Year Datastream Government Index); German 2 year Duration (BD Benchmark 2 Year Datastream Government Index); US 5 year Duration (United States Benchmark 5 Year Datastream Government Index); US 2 year Duration (United States Benchmark 2 Year Datastream Government Index); Canadian 10 year Duration (Canadian Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Australian 10 year Duration (Australian Benchmark 10 Year Datastream; Government Index); Emerging Market Debt (JP Morgan Emerging Market Bond Index); US 10 year Duration (United States Benchmark 10 Year Datastream Government Index); UK 10 year Duration (UK Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Japan 10 year Duration (Japan Benchmark 10 Year Datastream Government Index); European 10 year Duration (European Benchmark 10 Year Datastream Government Index) US High Yield Premium (Barclays Capital High Yield Very Liquid Index – BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index).

Growth group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Emerging Market Equity Premium (iShares MSCI Emerging Markets Index Fund); US High Yield Premium; Pacific Basin Equity (MSCI Pacific Ex Japan Local); Eurozone Equity (Euro Stoxx 50 Index); Japan Equity (TOPIX Index); UK Equity (FTSE 100 Index); US Equity (S&P 500 Index); US Credit Premium (iBoxx US dollar Liquid Investment Grade Index- BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index); EU Credit Premium (Barclays EuroAgg Corporate Total Return Index - BofA Merrill Lynch Euro 5 Year Government Index)