多元資產投資觀點

市場高檔震盪,該如何布局?

2015年6月21日

趁修正之際,逢低布局具成長性與投資價值市場

上月美國聯準會主席葉倫提醒股市估值過高及債市風險,加上希臘債務協商仍陷膠著,導致全球股、債市於五月下旬同步回檔修正。建議投資人可逢低布局成長性的市場,如具有投資價值之亞洲股市;亦建議布局於具有匯率避險的歐股基金,以降低歐元急貶時對投資組合帶來之衝擊。

全球政府與央行致力於振興經濟的雙率政策,已開發國家及新興國家紛紛加入新一輪的利率與匯率戰場,預期成效陸續展現,將有利於下半年全球景氣,進而支撐風險性資產的表現。我們認為歐元區、日本與部分新興市場企業獲利具上調空間,而美國則因美元走強侵蝕企業之海外獲利較不樂觀。

現階段市場投資氛圍屬中性偏謹慎,投資人布局建議維持股優於債,以全球型為核心、已開發國家股市為主、新興市場股市為輔;債券部位則建議以全方位、風險分散之全球債劵與策略債劵部位為核心部位。

新興市場債券的投資機會?

2013年夏天,市場憂心聯準會即將縮減購債規模,導致新興市場爆發全面性賣壓。背負龐大、持續膨脹的財政與經常帳赤字的新興經濟體,面臨最為嚴重的衝擊,因為流動性萎縮將使這些國家採取大規模內部整頓的風險上升。換句話說,倘若新興國家無法從海外借得足夠資金,屆時消費支出、投資活動、或是政府支出(或是以上皆是)都將受到影響。一旦內部整頓達到一定的嚴重程度,金融穩定性亦將面臨威脅。

儘管聯準會延後縮減購債規模的時間點,為新興市場換來一些喘息空間,我們認為倘若新興市場流動性再度出現問題,各界終將再度關注新興市場的基本面。圖1顯示新興市場的經濟表現。過去1年來,多數新興市場改善經濟體質,但出口活動的復甦程度,仍不及已開發國家的經濟復甦力道。此外,仰賴出口原物料的拉丁美洲國家,則是新興市場中的例外。經常帳收支惡化,令拉丁美洲國家日益仰賴外部融資。

圖1:拉丁美洲外部融資需求日益惡化,土耳其與南非同樣居高不下

 

資料來源:施羅德投資,Thomson Datastream,資產更新於2015年5月8日。

儘管去年的悲觀情緒延續至2015年,但今年1到4月整體新興市場債券仍舊交出正報酬的成績。全球經濟成長率下修、聯準會利率正常化衍生的不確定性、以及各國本身的問題,在第一季造就不利的市場環境。然而,歐洲量化寬鬆政策、聯準會於3月下旬釋出溫和的政策態度、以及超過20國央行在第一季實施寬鬆的貨幣政策,帶動風險性資產表現回升。其中,已開發國家偏低、甚至呈現負值的殖利率,刺激投資人勇於承擔風險。受惠於油價回穩,以及西方國家制裁的威脅下降,俄羅斯表現優於整體市場。

投資人的審慎心態,為新興市場造就具吸引力的投資評價,且吸引力尤其優於已開發國家。儘管如此,我們認為新興國家的經濟環境迥異,將是左右未來各國表現的關鍵。聯準會謹慎著手升息之際,各個新興國家面臨的影響也將大相逕庭。我們認為即便經濟成長率下降、匯率大幅修正,新興市場的經濟穩定性也不會受到危及。

另一方面,未來1到2年新興市場將有不錯的投資機會-尤其是新興市場當地貨幣債券。儘管如此,有鑑於強勢美元與匯率波動性,近期內我們僅選擇性地看好特定當地貨幣新興市場債券,同時我們預期美元計價的新興市場資產仍將獲得較佳的支撐。

施羅德多元資產團隊

施羅德多元資產團隊成立至今超過60年,擅長多元資產配置與風險管理,管理各種結果導向的投資方案。目前本團隊與全球各大退休金管理機構皆有合作,提供多元化的投資策略,如目標日期、目標風險、目標報酬、或抗通膨策略,以滿足客戶的需求。台灣於2009年金融海嘯後引進多元資產投資經驗,以基金、壽險公司的全權委託管理帳戶、或機構法人代操等方式,為台灣投資人提供更多元的服務。

施羅德多元資產團隊是由全球超過100位的投資專家所組成,管理資產的規模為900億美元*;其中位於台灣地區的3位多元資產投資專家在資產管理業平均有超過12 年的經驗,所管理的資產至2014年6月底止已高達15億美元。(*資料來源:施羅德投資,2014/3/31。)。

施羅德多元資產團隊屢獲「年度最佳多元資產管理公司」大獎肯定,單是2013年即榮獲「晨星(英國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(盧森堡)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(德國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(瑞士)年度最佳多元資產管理公司」等獎項。(資料來源:晨星,2013/7)


施羅德多元資產投資量表主要是由施羅德投資多元資產投資團隊依照風險溢價研究結果所做的投資建議。風險溢酬研究平台可分成4大分析群組(成長風險溢酬/Growth、通膨風險溢酬/Inflation、策略風險溢酬/Strategies、存續期間風險溢酬/Duration),並再細分為8大因子(信評、存續期間、股票、商品、通膨、貨幣、波動與策略),透過景氣循環週期、投資評價與市場動能等3大指標分析,以量化與質化研究方法,每月歸納出對各類資產加碼、減碼或中立的評價與幅度。

Where referenced, risk premia groups are as described below.

Strategies group of risk premia, 25% of the contribution to risk is divided equally between: US Small Large (Russell 2000 Index – S&P 500 Index); Value Growth (Russell 1000 Value Index - Russell 1000 Growth Index); Carry (US dollar); Trend; Volatility Premium; UK Small Cap Premium (FTSE 250 Index – FTSE 100 Index), German Small Premium (MDax index – Dax index)
Inflation group of risk premia, 25% of the contribution to risk divided equally between: Industrial Metals (Dow Jones-UBS Industrial Metals Index); Agriculture (Dow Jones-UBS Agriculture Index); Crude Oil (Dow Jones-UBS Crude Oil Index); Gold (Gold Spot US dollars per troy ounce); Inflation (BofA Merrill Lynch 10 Year US Treasury Index - BofA Merrill Lynch US Inflation-Linked Treasury Index).

Duration group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Australian 3 Year Duration (Australia Benchmark 3 Year Datastream Government Index); German 5 year Duration (BD Benchmark 5 Year Datastream Government Index); German 2 year Duration (BD Benchmark 2 Year Datastream Government Index); US 5 year Duration (United States Benchmark 5 Year Datastream Government Index); US 2 year Duration (United States Benchmark 2 Year Datastream Government Index); Canadian 10 year Duration (Canadian Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Australian 10 year Duration (Australian Benchmark 10 Year Datastream; Government Index); Emerging Market Debt (JP Morgan Emerging Market Bond Index); US 10 year Duration (United States Benchmark 10 Year Datastream Government Index); UK 10 year Duration (UK Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Japan 10 year Duration (Japan Benchmark 10 Year Datastream Government Index); European 10 year Duration (European Benchmark 10 Year Datastream Government Index) US High Yield Premium (Barclays Capital High Yield Very Liquid Index – BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index).

Growth group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Emerging Market Equity Premium (iShares MSCI Emerging Markets Index Fund); US High Yield Premium; Pacific Basin Equity (MSCI Pacific Ex Japan Local); Eurozone Equity (Euro Stoxx 50 Index); Japan Equity (TOPIX Index); UK Equity (FTSE 100 Index); US Equity (S&P 500 Index); US Credit Premium (iBoxx US dollar Liquid Investment Grade Index- BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index); EU Credit Premium (Barclays EuroAgg Corporate Total Return Index - BofA Merrill Lynch Euro 5 Year Government Index)