多元資產投資觀點

防禦與成長兼備的投資策略 因應波動擴大的行情

2015年9月16日

莊志祥

莊志祥

施羅德投信多元資產投資團隊副總裁

經理人看法 Multi-Asset Insights

新興市場怎麼選?體質好壞是關鍵!

上個月我們探討美國升息可能對經濟體質脆弱的新興國家造成衝擊,本月我們將分享新興市場風險性資產的最新觀點。我們認為錯綜複雜的問題令新興市場陷入經濟發展困境,且可能得費時數年才能夠復原。

股市

MSCI新興市場指數在今年5月攀上12個月以來的最高點後,又跌入4年來的最低水準。姑且不論指標指數的表現如何,我們發現新興市場的落後表現以及投資評價的改善幅度,大多可歸因於商品相關類股,顯示評估新興市場投資價值的同時,需掌握對商品價格的看法及中國景氣復甦前景。然而,我們的商品風險溢價團隊仍對原物料抱持審慎的態度,因此整體在進一步浮現投資價值之前,我們很難對新興市場股市抱持正向的評級。

圖一顯示過去12個月新興市場股市相對於史坦普500指數之表現。從各個投資主題的表現可知,新興市場的商品類股表現嚴重落後。近來,中國人民銀行的舉動顯示,中國經濟面臨嚴重趨緩的風險已上升,這對我們而言也是一個警訊:短時間內,中國景氣復甦的春燕可能不會來到。因此,我們對新興市場股市普遍維持負面評級。

圖1:過去12個月新興市場股市各投資主題相對於美國史坦普500指數之表現

資料來源:施羅德投資、Datastream。統計截至2015年7月31日,依據每月統計數據。

固定收益

4月至今,無論是強勢貨幣或當地貨幣新興市場債券的表現均備受打擊。儘管新興市場經濟成長受限,加上資金流動疑慮阻礙其表現,我們預期歐元區與日本持續寬鬆的貨幣政策,將略微抵銷聯準會溫和升息週期帶來的影響。

因基本面健全與資金流量穩定,2015年初至今新興市場外債表現相對平穩。相對於當地貨幣債券,我們偏好強勢貨幣債券,且在波動性上升時,高品質資產可望表現領先。我們對新興市場強勢貨幣債券相對於美國國庫債之利差維持中立觀點,同時預期具有吸引力的殖利率,將支撐未來的報酬表現。

當地貨幣新興市場債券雖然吸引力與日俱增,但隨著聯準會可能開始升息,屆時表現恐面臨壓力。然而,眼前新興市場匯率變得更加低廉,加上高的名目殖利率,我們認為比起2013年聯準會首次宣佈將縮減購債之際,現在的新興市場當地貨幣債券更能因應聯準會著手升息的影響。截至本文撰寫之際,新興市場當地貨幣債券相對於美國國庫債之利差約為4.7%*,來到歷史區間的高點。儘管如此,我們將審慎篩選新興市場當地貨幣債券。舉例而言,目前波蘭與南非皆因匯率貶值出現通膨預期水準上升的潛在壓力,因此我們對兩國抱持負面看法。(*資料來源:彭博資訊,施羅德投資,根據JPM GBI 新興市場全球分散指數相對於美國10年期國庫債。)

外匯市場

我們對於新興市場貨幣相對於美元的匯率走勢,仍維持審慎的態度。如同上個月所說,聯準會推動利率正常化的同時,投資人將自利率較高的貨幣出走,因而拉高波動性。我們認為,南非、土耳其、與巴西等國貨幣對於美國升息的敏感度名列新興市場前茅。其中,我們尤其對南非幣抱持負面評級。我們的貨幣風險溢價團隊本月將南非幣調降至1個負號,同時存續期間風險溢價團隊更將南非當地貨幣債券調降至2個負號。相較之下,我們對於土耳其里拉抱持較為正向的看法,因為我們認為負面消息已經開始反映在市價中,但我們也不得小看即將舉行的選舉,可能會帶來潛在波動性。此外,我們對亞洲貨幣亦持負面觀點,例如新加坡幣與韓圜,因為亞洲普遍面臨通貨緊縮的壓力。

結論

有鑑於新興市場各國不同的經濟成長與通膨環境,我們必須結合由下而上與由上而下的分析觀點。隨著聯準會開始升息,我們預期體質較好的國家表現將優於整體新興市場,同時各種風險性資產也將面臨壓力。我們的風險溢價研究團隊將持續聚焦新興市場資產,並充分發揮其職責。

施羅德多元資產團隊

施羅德多元資產團隊成立至今超過60年,擅長多元資產配置與風險管理,管理各種結果導向的投資方案。目前本團隊與全球各大退休金管理機構皆有合作,提供多元化的投資策略,如目標日期、目標風險、目標報酬、或抗通膨策略,以滿足客戶的需求。台灣於2009年金融海嘯後引進多元資產投資經驗,以基金、壽險公司的全權委託管理帳戶、或機構法人代操等方式,為台灣投資人提供更多元的服務。

施羅德多元資產團隊是由全球超過100位的投資專家所組成,管理資產的規模為900億美元*;其中位於台灣地區的3位多元資產投資專家在資產管理業平均有超過12 年的經驗,所管理的資產至2014年6月底止已高達15億美元。(*資料來源:施羅德投資,2014/3/31。)。

施羅德多元資產團隊屢獲「年度最佳多元資產管理公司」大獎肯定,單是2013年即榮獲「晨星(英國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(盧森堡)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(德國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(瑞士)年度最佳多元資產管理公司」等獎項。(資料來源:晨星,2013/7)


施羅德多元資產投資量表主要是由施羅德投資多元資產投資團隊依照風險溢價研究結果所做的投資建議。風險溢酬研究平台可分成4大分析群組(成長風險溢酬/Growth、通膨風險溢酬/Inflation、策略風險溢酬/Strategies、存續期間風險溢酬/Duration),並再細分為8大因子(信評、存續期間、股票、商品、通膨、貨幣、波動與策略),透過景氣循環週期、投資評價與市場動能等3大指標分析,以量化與質化研究方法,每月歸納出對各類資產加碼、減碼或中立的評價與幅度。

Where referenced, risk premia groups are as described below.

Strategies group of risk premia, 25% of the contribution to risk is divided equally between: US Small Large (Russell 2000 Index – S&P 500 Index); Value Growth (Russell 1000 Value Index - Russell 1000 Growth Index); Carry (US dollar); Trend; Volatility Premium; UK Small Cap Premium (FTSE 250 Index – FTSE 100 Index), German Small Premium (MDax index – Dax index)
Inflation group of risk premia, 25% of the contribution to risk divided equally between: Industrial Metals (Dow Jones-UBS Industrial Metals Index); Agriculture (Dow Jones-UBS Agriculture Index); Crude Oil (Dow Jones-UBS Crude Oil Index); Gold (Gold Spot US dollars per troy ounce); Inflation (BofA Merrill Lynch 10 Year US Treasury Index - BofA Merrill Lynch US Inflation-Linked Treasury Index).

Duration group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Australian 3 Year Duration (Australia Benchmark 3 Year Datastream Government Index); German 5 year Duration (BD Benchmark 5 Year Datastream Government Index); German 2 year Duration (BD Benchmark 2 Year Datastream Government Index); US 5 year Duration (United States Benchmark 5 Year Datastream Government Index); US 2 year Duration (United States Benchmark 2 Year Datastream Government Index); Canadian 10 year Duration (Canadian Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Australian 10 year Duration (Australian Benchmark 10 Year Datastream; Government Index); Emerging Market Debt (JP Morgan Emerging Market Bond Index); US 10 year Duration (United States Benchmark 10 Year Datastream Government Index); UK 10 year Duration (UK Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Japan 10 year Duration (Japan Benchmark 10 Year Datastream Government Index); European 10 year Duration (European Benchmark 10 Year Datastream Government Index) US High Yield Premium (Barclays Capital High Yield Very Liquid Index – BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index).

Growth group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Emerging Market Equity Premium (iShares MSCI Emerging Markets Index Fund); US High Yield Premium; Pacific Basin Equity (MSCI Pacific Ex Japan Local); Eurozone Equity (Euro Stoxx 50 Index); Japan Equity (TOPIX Index); UK Equity (FTSE 100 Index); US Equity (S&P 500 Index); US Credit Premium (iBoxx US dollar Liquid Investment Grade Index- BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index); EU Credit Premium (Barclays EuroAgg Corporate Total Return Index - BofA Merrill Lynch Euro 5 Year Government Index)