多元資產投資觀點

經濟由通縮邁入通貨再膨脹,為股市帶來正向支撐

2015年6月4日

施羅德多元資產投資雷達圖Schroders Asset Radar

本月維持對股票市場的正向評價,投資等級債從負評轉為中立。債券市場整體而言呈中立看法,「股優於債」的趨勢依舊。

受惠於全球景氣循環從通縮進入「通貨再通膨」階段以及低利率環境,我們預測此現象可望帶動股市未來的發展。其中,由於英國近幾月的政治不安定性隨選舉結果出爐而解除,再加上「通貨再通膨」效應更為英國股市帶來利多。近期油價反彈回升令高收益債價格回穩,但我們對美國高收益債維持負向看法基於能源類股高收益債的中期違約風險有上升傾向。新興市場債券近期表現則基於成熟市場報酬不如預期促使投資人更願意承擔額外風險追求高收益而有所改善,後續發展值得關注。

市場展望 Market Forecast

資產類別Category股票加減碼View+

繼4月份上調對股市的看法後,本月仍維持正向評級。我們認為近期股市之所以表現疲弱,主因在於投資人調節手中買超部位,以及投資主題從經濟萎縮自然轉向經濟再膨脹題材所致。隨著投資主題轉移,股市表現可望再創高點。

地區Region

美國

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我們對美國股市維持中立評級,因為我們預期美元將重拾升值走勢,對企業獲利造成壓力,且相對於其他已開發國家,美股投資評價吸引力較低。

地區Region

英國

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我們對英國股市上修至正向評級。國會選舉結果底定,消除近幾個月來影響市場表現的政治不確定性。我們認為隨著投資主題轉向經濟再膨脹題材,英國富時100指數將可受惠,因為原物料類股在指數中佔有相當的比重。

地區Region

歐洲

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我們對歐洲股市維持正向評級。領先經濟指標持續顯示歐洲經濟活動改善,且我們預期歐元將反轉近期對美元的升值走勢,並刺激企業盈餘復甦。

地區Region

日本

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日本央行採取寬鬆貨幣政策,令日圓貶值、刺激企業盈餘強勁成長,進而支撐日股近期表現。然而,除非日本國內經濟活動嚴重惡化,我們認為日本央行不會進一步推出刺激政策。

地區Region

新興市場

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繼4月份上調對新興市場股市的看法後,本月我們仍維持中立不變。近期美元走軟,加上投資主題從經濟萎縮轉向經濟再膨脹,支撐新興市場股市表現。儘管如此,新興市場經濟成長力道疲弱、信用前景惡化仍是一大挑戰,且聯準會加重升息力道的風險仍在,持續影響市場情緒。

 

資產類別Category政府公債加減碼View0

繼4月份上調至中立後,本月我們維持中立評級。就10年期以內的公債而言,相對於美國國庫券,我們較青睞歐洲公債,因為美國實質殖利率與期限溢價將攀升;另一方面,相對於德國公債,我們較為看好挪威等週邊國家公債;相對於美國國庫券,我們則較看好南非公債。就10年期以上之政府公債而言,我們對美國國庫券的青睞程度勝過歐洲公債,主因在於強勢美元壓低美國通膨預期水準,同時歐洲量化寬鬆政策拉高通膨預期水準。

地區Region

新興市場

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由於全球央行挹注流動性、近期美元匯率走軟,輔以利差吸引追求較高收益資產的投資人,新興市場債券面臨的挑戰已趨和緩。因此,本月我們將新興市場公債上。

 

資產類別Category高收益信用資產加減碼View-

地區Region

 美國

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4月中起,美國高收益債券ETF爆發資金出走潮,因為整體債券市場波動性驟增,令零售投資人撤出資金。儘管如此,高收益債券利差大多維持穩定,顯示另有來自機構投資人的買盤支撐。油價反彈上升,令高收益債券價格略為回升,但我們發現能源類高收益債券的中期違約率有上升的風險。有鑑於近期市場波動並未造成利差顯著擴大,目前高收益債券投資評價仍不具吸引力,因此我們維持負面評級。

地區Region

中國

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中國4月降準預期可釋出1.2兆人民幣的資金活水進入市場,儘管5月已降息,我們認為第3季還有降準的可能。寬鬆的貨環境,加上目前離岸人民幣債市在收益率或資本利得空間上,都相對中國境內債券有吸引力,我們將中國高收益債券的評級維持在正向。

 

資產類別Category原物料加減碼View+

受到需求改善、供給下降的影響,我們預期週期性原物料價格將復甦,因此本月我們對原物料維持正向評級。

類別Sector

能源

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受到眼前訂價環境的影響,能源公司將持續刪減資本支出,進而緩和供給過剩的情況。故此,我們對能源維持正向評級。

 

資產類別Category貨幣加減碼View 

類別Sector

 美元

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儘管近期美國經濟數據表現疲軟,我們認為這只是暫時性的現象。有鑑於聯準會升息在即,我們預期美元將重拾中期的升值走勢。

類別Sector

歐元

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近期歐元匯率走強,抵減歐洲央行的貨幣政策效益,我們認為歐洲央行可望繼續寬鬆的政策,同時聯準會將邁向利率正常化。因此,歐元匯率將持續受到壓抑,我們也對歐元維持負面的評級-尤其是歷經近期的升值走勢之後。

施羅德多元資產團隊

施羅德多元資產團隊成立至今超過60年,擅長多元資產配置與風險管理,管理各種結果導向的投資方案。目前本團隊與全球各大退休金管理機構皆有合作,提供多元化的投資策略,如目標日期、目標風險、目標報酬、或抗通膨策略,以滿足客戶的需求。台灣於2009年金融海嘯後引進多元資產投資經驗,以基金、壽險公司的全權委託管理帳戶、或機構法人代操等方式,為台灣投資人提供更多元的服務。

施羅德多元資產團隊是由全球超過100位的投資專家所組成,管理資產的規模為900億美元*;其中位於台灣地區的3位多元資產投資專家在資產管理業平均有超過12 年的經驗,所管理的資產至2014年6月底止已高達15億美元。(*資料來源:施羅德投資,2014/3/31。)。

施羅德多元資產團隊屢獲「年度最佳多元資產管理公司」大獎肯定,單是2013年即榮獲「晨星(英國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(盧森堡)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(德國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(瑞士)年度最佳多元資產管理公司」等獎項。(資料來源:晨星,2013/7)


施羅德多元資產投資量表主要是由施羅德投資多元資產投資團隊依照風險溢價研究結果所做的投資建議。風險溢酬研究平台可分成4大分析群組(成長風險溢酬/Growth、通膨風險溢酬/Inflation、策略風險溢酬/Strategies、存續期間風險溢酬/Duration),並再細分為8大因子(信評、存續期間、股票、商品、通膨、貨幣、波動與策略),透過景氣循環週期、投資評價與市場動能等3大指標分析,以量化與質化研究方法,每月歸納出對各類資產加碼、減碼或中立的評價與幅度。

Where referenced, risk premia groups are as described below.

Strategies group of risk premia, 25% of the contribution to risk is divided equally between: US Small Large (Russell 2000 Index – S&P 500 Index); Value Growth (Russell 1000 Value Index - Russell 1000 Growth Index); Carry (US dollar); Trend; Volatility Premium; UK Small Cap Premium (FTSE 250 Index – FTSE 100 Index), German Small Premium (MDax index – Dax index)
Inflation group of risk premia, 25% of the contribution to risk divided equally between: Industrial Metals (Dow Jones-UBS Industrial Metals Index); Agriculture (Dow Jones-UBS Agriculture Index); Crude Oil (Dow Jones-UBS Crude Oil Index); Gold (Gold Spot US dollars per troy ounce); Inflation (BofA Merrill Lynch 10 Year US Treasury Index - BofA Merrill Lynch US Inflation-Linked Treasury Index).

Duration group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Australian 3 Year Duration (Australia Benchmark 3 Year Datastream Government Index); German 5 year Duration (BD Benchmark 5 Year Datastream Government Index); German 2 year Duration (BD Benchmark 2 Year Datastream Government Index); US 5 year Duration (United States Benchmark 5 Year Datastream Government Index); US 2 year Duration (United States Benchmark 2 Year Datastream Government Index); Canadian 10 year Duration (Canadian Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Australian 10 year Duration (Australian Benchmark 10 Year Datastream; Government Index); Emerging Market Debt (JP Morgan Emerging Market Bond Index); US 10 year Duration (United States Benchmark 10 Year Datastream Government Index); UK 10 year Duration (UK Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Japan 10 year Duration (Japan Benchmark 10 Year Datastream Government Index); European 10 year Duration (European Benchmark 10 Year Datastream Government Index) US High Yield Premium (Barclays Capital High Yield Very Liquid Index – BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index).

Growth group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Emerging Market Equity Premium (iShares MSCI Emerging Markets Index Fund); US High Yield Premium; Pacific Basin Equity (MSCI Pacific Ex Japan Local); Eurozone Equity (Euro Stoxx 50 Index); Japan Equity (TOPIX Index); UK Equity (FTSE 100 Index); US Equity (S&P 500 Index); US Credit Premium (iBoxx US dollar Liquid Investment Grade Index- BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index); EU Credit Premium (Barclays EuroAgg Corporate Total Return Index - BofA Merrill Lynch Euro 5 Year Government Index)