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貨幣政策效果,暫時短路?

最近幾個月,各國貨幣政策的效果明顯下降,貨幣政策對於外匯報酬率的影響程度不像過去那般顯著。

2016年7月12日

 

傳統上,多數學者與投資人認為,匯率是由一國的貨幣政策走向政治風險高低以及經濟基本面好壞所決定(i)。由於政府無法輕易改善國內政治風險與經濟基本面,因此最常用來影響匯率的手段就是「貨幣政策」。

什麼是貨幣政策呢?貨幣政策的具體內容包括:調節基礎利率、調節商業銀行保證金、公開市場操作等措施,簡單來說就是利用控制貨幣供應量,好影響其他實質經濟活動。布雷敦森林體系在1973年崩解後,各國之間的利率差異與匯率走勢一直呈現相當高度的連動;然而,最近貨幣政策與匯率走勢的關係卻不這麼顯著。

例如,負利率政策原本可促使本國貨幣貶值,但日圓卻反其道而行。2016年上半年,日本央行採取負利率政策,但在兩週後日圓對美元卻勁升超過6%,賞了傳統經濟學理論一耳光。

最近幾個月,各國貨幣政策的效果明顯下降,貨幣政策對於外匯報酬率的影響程度不像過去那般顯著。這意味著,一國的貨幣政策難以獨自影響匯率走勢,市場也日益認為,央行政策無法有效刺激經濟成長與通膨。

相對之下,「經濟基本面」與「政治風險」影響匯率水準反而更加明顯。近期歐洲與日本的央行雖然持續貨幣寬鬆,但在進出口順差強勢支持下,匯率仍持續升值,就反映了強勢基本面仍是硬道理。

而以短期看來,政治風險的影響甚至更大。英國脫歐公投之後,日幣飆升,這是因為日幣不易受到市場波動、意外事件或是政治等因素影響。加上日本的低息政策,降無可降,日圓因此不大可能降息且進一步貶值,自然也成為資金避險的對象。美金後市也看好,除了因為其成熟的經濟體等「避險」特質外,隨著美國經濟改善,加上油價上漲,將會帶來的通膨壓力,有利於美元中期的表現。

英國脫歐到底是福是禍呢?我的一位博士班朋友憤怒地表示他畢不了業,因為他的論文題目是「英國與歐洲的經濟一體化」。這是個真實的、又有點慘烈的笑話。對全球投資人來說,「波動」是利還是損,端看你站在怎麼樣的角度來看。例如,向來具有避險作用的黃金,需求在脫歐公投後大幅提升。這顯示隨著政治風險不確定性的提升,擁有避險屬性貨幣、且基本面穩固的經濟體的貨幣匯率將會大幅提升。在這福禍相倚的全球經濟體下, 一國的危機也代表其他區域的轉機,投資人只要能靈活應對,必有機會見到獲利的曙光。

 

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(i) http://www.schroders.com/en/uk/tp/markets2/markets/how-brexit-moved-markets-five-essential-charts-explained/