聚光焦點

未來幾個月的油價會繼續讓你「腰瘦」嗎?

目前市場共識是,低油價至少會持續至今年年底或是2017年,且不會有反彈,主因是「頁岩油」。

2016年5月10日

作者:楊明敏/專訪施羅德團隊

按照美國教授查理斯庫特芒希(Charles Courtemanche)研究 ,低油價不利於我們的身材,因為低油價會提升開車意願,外出用餐的消費額度也會提升。反之,高油價則有利於人們走動、減少外食,自然達成瘦身效果。2015年油價暴跌,大家隨之肥了一圈;2016年至今,油價反彈,大家對於身材似乎又看到一線曙光。未來幾個月的油價有利於我們繼續「腰瘦」嗎?我們的答案是:會。

目前市場共識是,低油價至少會持續至今年年底或是2017年,且不會有反彈,主因是「頁岩油」。頁岩油是2011年後受惠於高油價而發展迅速的替代品,2014年油價下滑帶動價格競爭,因而壓抑產量;但若石油價格反彈,則又會導致頁岩油回流,再度壓低價格。

然而,我們認為目前的低油價實在難以維繫。經濟學第一堂課就告訴我們: 供給與需求影響一個產品的價格高低。2014年中開始,油價之所以「跌跌不休」,是因為美國頁岩油投入市場,加上石油輸出國組織(OPEC)會員國與俄國完全沒有控制生產量,因此供給過剩,導致價格進入谷底。不過,我們認為近期原油的供給與需求的變化,將有利於油價反彈。

供給面方面,2014至2015年的供給成長態勢已漸趨緩,2015下半年原油供給更大幅削減──美國頁岩油的鑽井活動、頁岩油油井開始減少,沙烏地阿拉伯與伊拉克的供給成長已經停止。其次,即使有國家雖然希望透過增加供給、讓價格持續探底,將不具競爭力的美國頁岩油業者逐出市場,但目前大部分的國家已經沒有多餘原油。沙烏地阿拉伯雖有餘裕,但近期沙烏地阿拉伯聯合俄國,凍結油價,顯示油價已經跌破沙烏地阿拉伯可以容忍的範圍,同時也代表沙國和俄國兩大出口國希望控制持續下探的油價。

在需求面,我們認為石油時代尚未結束。石油市場會保持健全且穩定,而原油需求主要取決於主要經濟體需求;保守估計 ,2016年會增加 1或1.5mbd(million barrels-per-day, 每日1百萬桶)需求,將每日原油需求推升至95-96 mbd。另一方面,我們也預估已開發經濟體如美國與歐盟會的經濟會適度成長,便宜的油價同時有助於減緩期結構性需求的疲軟。不過更重要的是發展中國家所帶動的經濟成長,印度經濟前景尤其樂觀,中國大陸經濟也維持成長態勢,走貶的美元也有助於減緩結構性需求的疲軟,推高市場對於油價需求。

此外,原物料相關產業的企業資本開支(CAPEX),將因油價長期過低而無法增長。 油價繼續下跌,石油產業中的企業理所當然會減產並停止投資計劃,造成上游設備商(例如鑽探工具)的生意,進而連原物料(例如鋼鐵)需求亦會受波及而減弱。簡而言之,石油價格疲軟,將造成整個產業鍊的需求疲軟,不利於相關國家經濟發展,對於想解決經濟困境的各國政府而言,有相當關鍵的理由刺激油價。

供給拉高,需求回溫,讓我們相信油價會反彈。更重要的是,目前的低油價對於石油公司實在是難以招架。考慮煉油生產成本, 在一桶30美元以下的價格下,沒有任何廠商能夠繼續存活,英國石油(BP)甚至認定60美元一桶才勉強損益兩平;以現在(2016年5月初)每桶石油價格約45、46美元來看,供給方實在太過辛苦。回到查理斯教授的研究來看,隨著業者吃不消,油價上漲壓力增加,我們的腰圍又能因此成功瘦下一圈了!