Os fundos long & short podem oferecer um porto seguro em momentos de tempestade no mercado de ações?

Dizer que 2022 tem sido um ano difícil para os investidores seria um eufemismo. O que é particularmente raro neste ano é o fato de as opções tradicionais de diversificação não terem funcionado. Diversificadores como carteiras de ações/títulos 60/40, ativos defensivos (como bens de consumo básicos, imóveis, serviços públicos), novos ativos como criptomoedas e até mesmo ouro não conseguiram proteger os investidores de perdas.

Algo semelhante aconteceu na crise financeira global (GFC) em 2008 e, novamente, brevemente em março de 2020, quando os lockdowns globais levaram a um choque de liquidez e colapso nos mercados financeiros. Este fenômeno normalmente só ocorre em crises graves e, portanto, espera-se que seja um evento muito raro.

O gráfico abaixo, que é para os EUA, mostra o quão raro é para as ações e os títulos caírem ao mesmo tempo.

E o gráfico seguinte dá uma indicação de como é raro que as carteiras 60/40 sofram perdas significativas. O número de 2022 é anualizado, o que faz com que o declínio do acumulado do ano pareça mais extremo.

A taxa aumenta devido a distorções de mercado exacerbadas por bases ultrabaixas

O que é notável para nós nesta liquidação atual em tudo, exceto o dólar americano (até mesmo as commodities estão sentindo o peso dos últimos tempos), é quanto tempo o deslocamento atual nos mercados de títulos soberanos é duradouro.

O drawdown em títulos públicos globais é o maior em termos anualizados desde 1865, de acordo com o Bank of America, e pode ser diretamente atribuído ao nível de base de onde viemos devido à Política de Taxa de Juros Zero (ZIRP). Nos EUA durante a GFC, o Índice dos EUA 60/40 caiu durante nove meses, mas a queda ocorreu principalmente em ações e títulos. Já estamos há sete meses em um drawdown, sem nenhuma recuperação.

Em conjunto com a ZIRP, o que é também diferente agora se comparado com o GFC é que a inflação é muito mais elevada. Os bancos centrais estão drenando liquidez, em vez de inundar os mercados com ela, já que a experiência de flexibilização quantitativa está, talvez, chegando ao fim. Por esta razão, é difícil para nós assumir que este desafio para a hipótese de mercado eficiente (ou seja, que os preços dos ativos refletem todas as informações disponíveis) acabou.

“Dinheiro é rei” é muitas vezes um termo usado nos mercados de baixa, e muitas vezes é verdade. O problema com isso hoje é que o rendimento em dinheiro após a inflação é atualmente extremamente negativo e a inflação agora atingiu altos dígitos únicos no mundo ocidental.

Os fundos long & short podem oferecer exposição mínima de mercado

É em ambientes de mercado difíceis como este que os fundos de hedge long &short neutro podem ser uma fonte bem-sucedida de diversificação. É, naturalmente, falso dizer que os fundos de retorno absoluto superaram as tradicionais carteiras 60/40 no último mercado em alta; isso não é verdade. Mas a comparação precisa levar em conta os retornos ajustados ao risco, a preservação do capital em períodos de estresse e a correlação mínima.

Os índices de referência de fundos de ações long & short baseiam-se frequentemente em taxas de caixa, ao contrário de outros índices de referência de ativos de risco. Este é especialmente o caso de estratégias líquidas/neutras em relação ao mercado, que têm uma exposição limitada ao beta ou ao mercado. O último mercado de alta também foi um período em que as taxas de juros caíram consistentemente e a liquidez foi ampla – distorcendo o risco-retorno de títulos e algumas partes do mercado de ações (como ações de alta tecnologia de crescimento).

O mundo e os mercados mudaram drasticamente desde o final de 2021, quando os bancos centrais, lamentavelmente com atraso, começaram a reagir à inflação. Olhando para o futuro, investidores como nós estão lutando para encontrar paralelos com a configuração atual (guerra, inflação, aumento das taxas de juros, choque petrolífero) em nossas memórias vivas de investimento.

Em face disso, o início da década de 1970 de estagflação e aperto do Fed é a comparação mais próxima. Mesmo nesse período, os títulos soberanos se saíram bem em termos nominais, com a maior parte da perda em carteiras 60/40 provenientes de ações.

As estratégias de ações long & short são bastante simples em muitos aspectos: elas assumem posições compradas nas coisas que gostam e vendidas nas coisas que não gostam. O universo de hedge funds é bem abrangente e engloba vários produtos e perfis de risco. Os fundos de hedge long & short neutro normalmente tem risco menor do que seus pares long only com uma fração da volatilidade deles. Isso porque eles podem utilizar derivativos para vender tanto ações individuais quanto índices, com este último sendo por futuros de índice ou opções.

Muitos fundos de hedge long & short, no entanto, assumiram um grande risco de mercado (beta) e é por isso que algumas estratégias não se sustentam em retrações severas de mercado. É por isso que favorecemos uma estratégia de neutro baixo, que limita a quantidade de risco de mercado que um gestor pode assumir e, portanto, permite tanto proteção contra drawdowns de mercado quanto correlação limitada.

Oportunidades para minimizar riscos

Outro benefício menos falado de estratégias de long & short é que fatores de risco inteiros (setor, fator etc) podem ser minimizados.

Por exemplo, prever o preço do petróleo e a trajetória dos estoques de commodities é particularmente difícil no momento. Implica compreender a duração da guerra Rússia/Ucrânia e/ou o futuro estado do mercado imobiliário chinês – e essencialmente prever a geopolítica. Um gestor de hedge long & short pode minimizar esse risco de sua carteira, simplesmente não tendo exposição comprada ou vendida em ações de commodities.

Riscos que são simplesmente muito difíceis de se identificar - ou que honestamente estão muito além da expertise de um gestor de fundos - podem ser evitados, com foco em riscos em áreas de maior expertise.

Entramos em um novo regime nos mercados financeiros, que não se assemelha a nada dos últimos 20 ou mesmo 30 anos nos mercados financeiros. Com a inflação alta, a imprevisibilidade de guerra e rupturas pandêmicas, e em um mundo com altos níveis de dívida absoluta em relação ao PIB, esperaríamos volatilidade contínua e falhas periódicas de algumas das ferramentas de diversificação da teoria moderna do portfólio. Os gestores de hedge long & short neutro podem oferecer algo diferente.