Perspective

Três razões pelas quais as chances de uma recessão dos EUA são altas


Espera-se que o FED aumente a meta para sua taxa de juros em 50 pontos base (bps), para um intervalo de 0,75% a 1%. Espera-se também que ele comece a reduzir o seu balanço e a iniciar o processo de aperto monetário.

É provável que os mercados se concentrem na declaração que acompanha essas decisões e, em particular, nas observações sobre a economia. Com a taxa anual de inflação dos consumidores em seu nível mais alto das últimas quatro décadas, há receios de que a recessão possa ser o compromisso para a estabilidade de preços.

A este respeito, os mercados procurarão qualquer sinal de que o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) do Fed não irá acompanhar uma série de aumentos de taxa esperados em reuniões futuras.

Recessão – um compromisso  necessário?

Nossa expectativa é que o FOMC permaneça comprometido com um maior aperto. De fato, nossa análise sugere que uma recessão pode realmente ser uma compensação necessária para uma inflação mais baixa, apesar das esperanças de uma "aterrissagem suave".

Essencialmente, o Fed deve restabelecer o equilíbrio entre a oferta e a demanda, de modo a que haja uma folga suficiente na economia para aliviar as pressões salariais e de preços. Para alcançar um pouso suave, isso deve ser feito gradualmente, com a taxa de crescimento desacelerando abaixo da tendência, em vez de cair em recessão com a queda da produção e o desemprego aumentando rapidamente.

Entretanto, é mais fácil falar do que fazer.

Um aumento de 50 pontos base na taxa de política principal seria o maior movimento realizado pelo FOMC desde 2000. A taxa dos Fed funds, no entanto, ainda estaria abaixo do nível de "equilíbrio" que a maioria dos membros do comitê vê como consistente com uma política neutra do Fed.

A experiência passada mostra que as recessões das décadas de 1980 e 1990 seguiram um pico de inflação semelhante à que está sendo experimentado hoje. Embora se falasse muito em alcançar um pouso suave durante esses períodos, não foi isso que aconteceu.

Existem três razões pelas quais as probabilidades de uma recessão são elevadas neste momento.

Primeiramente, a inflação está tornando-se enraizada. A inflação é elevada e ampla quanto o mercado de trabalho está aquecido. O aumento dos preços "fixos" é uma preocupação em particular, pois, por sua natureza, esses preços se movem mais lentamente e levam mais tempo para cair. Isso permitiria mais tempo para que os efeitos da segunda rodada se desenvolvessem, onde a renda segue os preços mais altos, levando a uma nova rodada de aumentos de preços.

Consequentemente, a tarefa dos bancos centrais de reorientar os aumentos de preços para a meta é mais difícil: a política monetária tem de ser mais restritiva para alinhar a demanda com a oferta, em detrimento de uma recessão.

Em segundo lugar, a política monetária é um instrumento contundente. Milton Friedman, cujas teorias sustentaram as políticas monetárias atribuídas à dominação da inflação durante a maior parte das últimas quatro décadas, afirma que a política monetária age com defasagens longas e variáveis. Os efeitos de confiança também desempenham um papel. O medo de uma recessão pode se tornar auto-realizável, por exemplo, resultando em cortes nos gastos. 

Os modelos dos bancos centrais dão aos legisladores uma indicação da duração dessas defasagens, mas não são precisos. Julgar o quão apertada a política precisa ser é difícil e a tentação é continuar a aumentar as taxas até que algo se rompa. Este foi muito mais o padrão nas décadas de 1980 e 1990.

Em terceiro lugar, hoje o julgamento da política é mais complexo em função do que está acontecendo em outros lugares.

  • A política monetária vai ficar mais restritiva ou está se tornando mais restritiva em todo o mundo em resposta à inflação, não apenas nos EUA. Como consequência, o comércio global e a demanda externa ficarão mais fracos.
  • A atividade na Europa é significativamente afetada pela guerra na Ucrânia e pelos esforços em curso para embargar a energia russa. O aumento dos preços das matérias-primas funciona como um imposto sobre o consumo, reduzindo os rendimentos reais e os gastos em todo o mundo.
  • A China não está restringindo sua política monetária, mas as políticas de covid zero estão afetando a economia.
  • Finalmente, a política fiscal está em reversão após o apoio maciço durante os confinamentos da covid.

Portanto, a tarefa de alcançar um pouso suave parece particularmente desafiadora no momento. As taxas de juros continuarão a subir à medida que começam a partir de níveis baixos – abaixo da taxa de equilíbrio. Quando uma economia está em plena capacidade, esta é a taxa necessária para evitar a superestimulação (e possivelmente pressões inflacionárias indevidas) ou a subestimulação (possivelmente resultando em contração econômica e risco de deflação).

Esperamos mais seis aumentos consecutivos nas taxas, com a taxa dos Fed funds atingindo um pico entre 2,25 – 2,5% no início do próximo ano.  

Alguns veriam isso como neutro (os mercados esperam mais apertos do que nós), mas, dados os ventos contrários atuais, esses aumentos podem ser considerados restritivos o suficiente para fazer com que a economia dos EUA saia dos trilhos. A inflação ficará sob controle, mas o preço provavelmente será uma recessão.