Die Diagramme zeigen, wie sich die Welt in den vergangenen zwölf Monaten verändert hat
2022 war ein Jahr der Zeitenwende für die Märkte. Es folgen die Diagramme dazu.
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Seit Ende der 1990er-Jahre sind Aktien und Anleihen meist negativ korreliert, d. h. wenn die eine Anlageklasse fiel, stieg die andere und umgekehrt. Bei einem Abverkauf von Aktien konnte man sich in der Regel in Anleihen retten. Dies war für Anleger enorm wertvoll und stellte eine zugrunde liegende Annahme in vielen Portfolios dar. Der Regimewechsel hin zu einer höheren und volatileren Inflationsumgebung widerlegte diese Annahme.
Der US-Aktienmarkt fiel im vergangenen Jahr um 18 %. Bei einer Inflation von über 6 % war dies ein schlechtes Jahr für Aktienanleger. Aber es war nicht eines der schlechtesten – in sechs Jahren seit 1926 war die Wertentwicklung noch schlechter. Was 2022 auszeichnete, war, dass langfristige Staatsanleihen gleichzeitig ihr schlechtestes Jahr aller Zeiten hatten und um fast 33 % hinter der Inflation zurückblieben. Ein Portfolio aus 60 % US-Aktien und 40 % langfristigen US-Staatsanleihen wäre 2022 um 28 % hinter der Inflation zurückgeblieben.
Der Abverkauf bei Anleihen wurde durch steigende Staatsanleiherenditen (die Kurse fallen, wenn die Renditen steigen) und Kreditrisikoaufschläge vorangetrieben. Das Ergebnis ist, dass Anleihen dramatisch höhere Renditen bieten als noch vor einem Jahr.
Über 60 % des globalen Marktes für Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating rentieren inzwischen mit mehr als 5 %. Vor zwölf Monaten war dies nur für 0,25 % der Fall.
Sie können rund 5,5 % auf kurzlaufende US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating erhalten. Die Renditen müssten um satte 2 % mehr steigen, um den Anlegern Verluste zu bereiten. Vor einem Jahr hätte es für dasselbe Ergebnis nur einen Anstieg von 0,5 % gebraucht. Diese „Sicherheitsmarge“ gegen potenzielle Verluste aus künftigen Renditesteigerungen ist dramatisch gestiegen.
Für risikobereitere Anleger machen Hochzinsanleihen mit 9 % Rendite erstmals seit Langem ihrem Namen wieder alle Ehre. Schwellenländeranleihen in Hartwährung liegen nicht weit dahinter zurück.
Anleihen sind wieder auf dem Radar vieler Anleger.
Zu einem bestimmten Zeitpunkt boten fast 30 % des globalen Rentenmarkts den Anlegern eine negative Rendite. Der Markt für Staatsanleihen war der schlimmste Übeltäter; der Anteil in diesem Markt überstieg im August 2019 40 %. Es gab sogar Hochzinsanleihen, die mit negativen Renditen gehandelt wurden.
Anleger, die diese kauften und bis zur Fälligkeit hielten, erhielten garantiert weniger zurück, als sie investierten, zumindest nominell. Viele werden erleichtert aufatmen, dass sie so gut wie verschwunden sind.
Viele Einkommensanleger haben Anleihen zugunsten von Aktien gemieden. Es wird interessant sein zu sehen, ob sich das jetzt umkehrt, da die Renditen von Unternehmensanleihen die Dividendenrenditen in vielen Märkten deutlich übersteigen
Die Immobilienpreise mögen in den letzten Jahren im Verhältnis zum Einkommen hoch gewesen sein, aber die niedrigen Zinsen hielten die Hypothekenzahlungen relativ erschwinglich, selbst für diejenigen, die hohe Hypotheken aufnahmen. Die Herausforderung waren nicht die monatlichen Zahlungen, sondern die Anzahlung. Mit steigenden Hypothekenzinsen liegt diese Ära nun hinter uns.
Bei einem Hypothekenzins von 2 % hätte die monatliche Rückzahlung für eine britische Immobilie im Wert von 300.000 Pfund, die mit einer Anzahlung von 10 % und einer Rückzahlungsfrist von 25 Jahren gekauft wurde, 1.144 Pfund betragen. Bei 6 % wären es 1.740 Pfund, also über 50 % mehr. Potenzielle Hauskäufer müssen entweder mehr Geld aufbringen, ihre Erwartungen senken oder die Preise müssen fallen.
Ganz ungefähr würde es im obigen Beispiel einen Preisrückgang von etwa 30 % erfordern, damit sich die monatlichen Zahlungen dem früheren Niveau annähern.
Eigenheimbesitzer sind insgesamt nicht so unmittelbar betroffen. Der Anteil von Festzinshypotheken an den gesamten ausstehenden Hypothekenschulden hat in Grossbritannien zugenommen und dominiert in den USA mit überwältigender Mehrheit. Höhere Zinsen wirken sich nur dann aus, wenn sie sich refinanzieren müssen oder umziehen. Aber anders als in den USA, wo Hypotheken für 30 Jahre festgeschrieben sind, betragen die Laufzeiten in Grossbritannien normalerweise nur zwei bis fünf Jahre. Es gibt Luft zum Atmen, aber diese ist zeitlich begrenzt.
Nachdem Grossbritannien während des grössten Teils des letzten Jahrzehnts zu den Schlusslichtern gehörte, entwickelte es sich 2022 deutlich besser als der Rest, während die USA auf das Ende der Rangliste zurückfielen.
Auch wenn 2022 in Bezug auf die Diversifikationsvorteile des Haltens von Aktien und Anleihen enttäuschte, hob es den Wert der Diversifikation innerhalb von Aktienportfolios hervor. Viele der Trends, die seit der Pandemie (und davor) an den Aktienmärkten zu beobachten waren, kehrten sich um. Die Anleger hatten auch, in vielen Fällen unwissentlich, übergrosse Wetten abgeschlossen, dass diese Trends anhalten würden.
Die USA machen fast 70 % des globalen Aktienmarkts der Industrieländer aus, und der US-Markt konzentrierte sich bis vor Kurzem zunehmend auf Mega-Cap-Wachstumsunternehmen. Als Wachstumsaktien abstürzten, stürzten die USA ab, und als die USA abstürzten, waren globale Portfolios stark exponiert.
Aber Konzentration ist nicht nur in den USA ein Merkmal. Fünf Unternehmen machen mehr als ein Drittel des britischen Marktes aus und nur zehn machen mehr als die Hälfte aus. Innerhalb der Schwellenländer machen die drei grossen asiatischen Märkte China, Korea und Taiwan 57 % dieses Marktes aus. Ende 2020 waren es sogar 67 %, während China allein 43 % ausmachte (derzeit 32 %).
Für Anleger ist es sehr wichtig, die konzentrierten Engagements zu verstehen, die sie eingehen, wenn sie in breite Marktindizes allokieren. Dies kann auf Titel-, Sektor-, Stil- oder regionaler Ebene erfolgen. Das Erreichen von Ausgewogenheit und Diversifizierung ist leider nicht so einfach wie das Investieren in ein Portfolio aus globalen Aktien.
Unsere Analyse der Gewinnberichte von US-Unternehmen (siehe oben) zeigt, dass immer öfter von „Reshoring“ die Rede ist. Unternehmen planen, ihre Produktion zu diversifizieren – und näher an die Heimat zu verlagern.
Dies bedeutet, dass eine der grossen deflationären Kräfte der letzten Jahrzehnte, das Wachstum der Billigproduktion in China schwächer wird und möglicherweise zu Ende ist. Die Globalisierung kann immer noch eine Rolle bei der Kostensenkung spielen, wenn die Produktion in neue Länder verlagert wird.
Der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine hat eine grosse globale Energiekrise ausgelöst. Die Preise schossen in die Höhe, als russische Lieferungen mit Sanktionen belegt wurden. Dies war für viele Haushalte und Unternehmen finanziell schmerzhaft, wobei Europa im Epizentrum dieser Entwicklungen stand.
Eine weitere, positivere Folge war jedoch eine Beschleunigung des geplanten Ausbautempos der erneuerbaren Energien. Die bereits vom Rückenwind der globalen Energiewende profitierenden hohen Preise für fossile Brennstoffe haben die wirtschaftliche Attraktivität erneuerbarer Energien weiter verbessert. Und insbesondere Europa hat versucht, sich von seiner historischen Abhängigkeit von importiertem russischem Gas zu lösen. Energiesicherheit hat an Priorität gewonnen. Dies unterstützt die Nachfrage nach heimischen Energiequellen weiter, wobei erneuerbare Energien eine wichtige Rolle spielen. In einigen Fällen wird es auch einen Ausbau der heimischen Kapazitäten für fossile Brennstoffe geben, z. B. werden Kohlebergwerke in Deutschland wieder in Betrieb genommen, und für ein neues Kohlebergwerk in Grossbritannien wurde die Baugenehmigung erteilt. Dies hat jedoch den Ehrgeiz der Pläne für erneuerbare Energien nicht getrübt, die sich als sauber, sicher und nicht rohstoffgebunden erwiesen haben.
Verglichen mit dem, was ein Jahr zuvor vorhergesagt wurde, hat sich die Prognose für die globale Kapazität erneuerbarer Energien für das Jahr 2027 um fast 30 % erhöht. Dies würde zwischen 2022 und 2027 zu einer Steigerung der globalen Kapazität um fast 75 % führen. Laut der IEA „setzen China, Europa, die Vereinigten Staaten und Indien bestehende Strategien, Regulierungs- und Marktreformen sowie neue Strategien schneller als erwartet um, um die Energiekrise zu bekämpfen“. Es wird nun erwartet, dass China seine für 2030 gesteckten Ziele für Wind und Sonne schon 2025 erreichen wird. Die Umsetzungsherausforderungen sollten nicht heruntergespielt werden. 2022 war ein transformatives Jahr für die Rolle der erneuerbaren Energien bei der Bereitstellung von Energiesicherheit.
Wir werden im ersten Quartal eine Reihe von Artikeln über den laufenden Regimewechsel veröffentlichen. Der erste Artikel, ein Überblick über die unserer Meinung nach fünf wichtigsten makroökonomischen Trends hinter dieser Verschiebung, ist hier verfügbar. Anstehende Forschungsergebnisse werden sich eingehender mit den einzelnen Trends und den Auswirkungen auf die Anlage befassen.
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