ESG: Die Herausforderungen überstehen

Die letzten beiden Jahre waren für Anlagestrategien mit einem Nachhaltigkeitsschwerpunkt schwierig. Diese Herausforderungen ergaben sich in erster Linie durch die Outperformance von Sektoren mit überdurchschnittlich hohen Umwelt- oder sozialen Risiken. Viele dieser Sektoren (z. B. Tabak, Waffen) werden in der Regel aus nachhaltigen Strategien ausgeschlossen. Eine weitere Herausforderung war die Ausrichtung auf Wachstum, die viele nachhaltige Strategien aufweisen. Die robusten Energiepreise angesichts der hohen Preise für fossile Brennstoffe waren für nachhaltige Ansätze ebenfalls abträglich.

Dieser Mini-ESG-Winter verstärkt die Notwendigkeit eines Fokus auf die Umsetzung sowie einen zukunftsorientierten Ansatz. Eine gute Wertentwicklung war für ESG-Fonds im Jahr 2022 jedoch keine Unmöglichkeit. Ansätze, die sich auf Substanzwerte konzentrieren und den Schwerpunkt auf die Identifizierung von Pionieren und Innovatoren sowie auf die besten Aktien ihrer Klasse legen, haben in der Regel eine bessere Wertentwicklung erzielt. Kurz: Die sorgfältige Umsetzung von Nachhaltigkeitsaspekten sollte die Fundamentaldaten eines Portfolios nicht übermässig beeinflussen oder zu unerwarteten Performanceergebnissen führen.

Der jüngste Favoritenwechsel an den Märkten war ein erster echter Test für nachhaltigkeitsorientierte Strategien. Diese Entwicklung hat die Vorteile eines diversifizierten Ansatzes und die Bedeutung einer Allokation in verschiedene Stile im Gesamtportfolio aufgezeigt, die auch Nachhaltigkeitsaspekte berücksichtigt. Allgemeiner gesprochen sehen wir die aktuellen Herausforderungen grösstenteils als vorübergehend und sind weiterhin davon überzeugt, dass Nachhaltigkeitsrisiken im Lauf der Zeit zunehmend eingepreist werden. Die attraktivsten Unternehmen weisen nicht nur die besten Fundamentaldaten auf, sondern erweisen sich auch als besonders fähig, die sich rasch wandelnden Herausforderungen der Nachhaltigkeit zu meistern.

Aktuelle Herausforderungen für Aktien mit ESG-Ausrichtung

Die standardmässigen Ausschlüsse, die auf der Geschäftstätigkeit in bestimmten Sektoren beruhen, waren in der Vergangenheit längerfristig nicht für die Wertentwicklung abträglich, wie die unten stehende Abbildung über verschiedene Zeiträume zeigt.

Die hohen Ölpreise aufgrund der globalen Wiedereröffnung nach der Pandemie und die Lieferengpässe nach der russischen Invasion der Ukraine hatten zur Folge, dass ein breiter Ausschluss von fossilen Brennstoffen Portfolios teuer zu stehen kamen.

Angesichts der volatilen und fallenden Märkte wurden auch defensive Sektoren (wie Tabak und Alkohol) bevorzugt, was nachhaltige Strategien, besonders im Jahr 2022, zusätzlich unter Druck stellte.

Und da die geopolitischen Risiken weiter hoch sind, haben Waffenhersteller hohe Gewinne erzielt, wodurch die Aktienkurse stiegen. Dies sind Bereiche, die in nachhaltigen Strategien untergewichtet oder ganz ausgeschlossen werden.

Die Abbildung oben zeigt, dass «gute» ESG-Aspekte 2022 hinter «schlechten» ESG-Aspekten zurückblieben (links) – mit der Ausnahme von Governance, da gut geführte Unternehmen weiterhin belohnt wurden. Das ist in einem Umfeld, in dem auch Stabilität bevorzugt wurde, nicht überraschend.

Die Tabelle (rechts) zeigt auch die Sektoren, die sich 2022 relativ zum MSCI AC World Index am besten entwickelten. Die starke Wertentwicklung von Tabak-, Waffen- und Bergbautiteln ist eindeutig. Es handelt sich dabei um einige der wenigen Branchen, die ausserhalb des Energiesektors positive absolute Renditen erwirtschafteten. Die Branchen mit der besten Wertentwicklung im Energiesektor waren auch diejenigen, die besonders hohe Auswirkungen auf die Umwelt haben: Kohle- und Explorationsunternehmen. Kurz gesagt haben sich einige der Bereiche mit den schlechtesten ESG-Ratings in letzter Zeit am besten entwickelt.

Es überrascht daher nicht, dass naive Ansätze beim nachhaltigen Investieren, wie passive Nachhaltigkeitsindizes, hinter dem breiteren Markt zurückgeblieben sind (Abbildung unten). Viele dieser Indizes erreichten auch 2021 eine Underperformance.

Aktive Manager mit einem Nachhaltigkeitsfokus hatten in diesem Marktumfeld ebenfalls zu kämpfen. Der mediane Manager in der unten aufgeführten Vergleichsgruppe blieb 2022 um 4,0 % und seit Ende 2020 um 1,7 % zurück (siehe Tabelle unten, links). Zum Teil spiegelt dies möglicherweise die Tatsache wider, dass die meisten ESG-Manager auch eine Ausrichtung auf Wachstum aufweisen, was in diesem Zeitraum eine weitere Belastung darstellte, da es bei vielen der bis dahin beliebten grossen Wachstumstiteln zu einem Abverkauf kam (Tabelle unten, rechts). Sieht man sich ein grösseres Universum von über 600 nachhaltigen Fonds an, die im globalen Fondsuniversum von Morningstar enthalten sind, so blieb der mittlere passive nachhaltige ETF 2022 um 1,8 % zurück, während der mittlere nachhaltige aktive Manager im gleichen Zeitraum um 2,3 % zurückblieb.

Nachhaltige, auf Substanzwerte ausgerichtete Strategien sind seltener, waren aber besser positioniert, um von der Verschiebung der Marktführerschaft weg von Wachstumsunternehmen zu profitieren. Das QEP-Team von Schroders verfolgt einen ESG-Ansatz, dessen Anlagephilosophie sowohl auf Bewertungen als auch der Unternehmensqualität fusst.

Der Nachhaltigkeitsansatz des QEP-Teams

Im QEP-Team integrieren wir bei der Titelauswahl und dem Portfolioaufbau neben unseren traditionellen fundamentalen Kennzahlen, die sich auf die Bewertung von Titeln und die Unternehmensqualität konzentrieren, auch Nachhaltigkeitsaspekte. Dabei ist vor allem wichtig, dass die Spannbreite der Chancen bei globalen Aktien die volle Integration von ESG-Aspekten ermöglicht, ohne dabei potenzielle Renditen opfern zu müssen.

Im Zentrum unserer Nachhaltigkeitsbewertung steht unser proprietäres QEP-ESG-Ranking, mit dem wir den Überzeugungsgrad und die Risiken anpassen, was sich auf die Titelgewichtung auswirkt. Unser Ansatz wählt sorgfältig die objektivsten Daten aus, um die spezifischen Risiken zu erfassen, die für verschiedene Branchen wesentlich sind, und berücksichtigt dabei sowohl die absolute als auch die relative Exposition gegenüber ESG-Risiken.

Neben der Bewertung aktueller und historischer Nachhaltigkeitsaspekte eines Unternehmens berücksichtigen wir auch zukunftsorientierte Kennzahlen und nutzen zusätzlich ein thematisches Overlay, um Aktien zu bevorzugen, die langfristig an neuen Nachhaltigkeitstrends partizipieren. Das erlaubt uns einen stärkeren Fokus auf die Wegbereiter und führenden Unternehmen aus Nachhaltigkeitsperspektive. Da sich viele Unternehmen und Branchen in einer Übergangsphase befinden, ist es besonders wichtig, klassenbeste Unternehmen zu berücksichtigen, da sie besser aufgestellt sind, um dieses dynamische Umfeld zu bewältigen.

Entscheidend ist aber die Umsetzung. Die Integration von Nachhaltigkeitsaspekten sollte einen bestehenden Anlageprozess nicht konterkarieren. Wir legen besonderen Wert darauf, nicht zu viel für eine Aktie zu bezahlen. Dies gilt unabhängig vom Nachhaltigkeitsrating. Unser disziplinierter Anlageprozess stellt sicher, dass nur Aktien, die unseren fundamentalen Anforderungen entsprechen und attraktive Nachhaltigkeitsmerkmale aufweisen, bevorzugt werden.

Bei einem grossen Universum und skalierbaren Prozess müssen Fundamentaldaten nicht der Nachhaltigkeit geopfert werden. Der Schlüssel zu einem quantitativen Ansatz liegt in der Fähigkeit, ein breites Spektrum an Gelegenheiten effektiv zu nutzen. Dadurch kann das gewünschte fundamentale Profil eines Portfolios ohne unerwünschte nachhaltigkeitsbezogene Anlagen erreicht werden. Die Abbildung unten zeigt, dass unser Anlageuniversum von über 10.000 Aktien dreimal so viele Unternehmen mit einem Rating von mindestens A umfasst als der MSCI AC World Index.

Unser Research zeigt auch, dass ESG-Faktoren wichtige Katalysatoren in allen Sektoren sind, und nicht nur in solchen mit automatisch hohen Nachhaltigkeitsrisiken, wie Sektoren mit hohen Kohlenstoffemissionen. Unser QEP-ESG-Ranking hat, wie unten dargestellt, in allen Marktsektoren Alpha generiert. Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass unsere ESG-Leader, so wie wir sie interpretieren, die Nachzügler mittel- bis langfristig übertreffen werden.

Das dynamische Wesen der Nachhaltigkeit

Das Konzept Nachhaltigkeit entwickelt sich jedoch eindeutig ständig weiter und spiegelt dabei sowohl die Ansichten von Stakeholdern als auch die politischer Entscheidungsträger wider. Die folgende Abbildung (aus einer aktuellen Umfrage von FTSE Russell unter Anlagenbesitzern) stellt dies dar. Klimathemen verlieren an Bedeutung und soziale Themen werden inzwischen als der wichtigste Nachhaltigkeitsaspekt gesehen. Dies ist eine eindeutige Verlagerung weg von Themen, die in der jüngeren Vergangenheit im Zentrum standen – wir verweisen jedoch darauf, dass Klima- und Umweltthemen weiterhin wichtig sind.

Neben Verhaltensänderungen verändert sich auch die Datenverfügbarkeit und -genauigkeit, und zwar zum Besseren. Das erleichtert die Bewertung von Risiken, die sich in der Vergangenheit schlecht bewerten liessen. Strengere aufsichtsrechtliche Auflagen und grössere Erwartungen ermutigen Anleger ferner, ihre ESG-Prozesse auf definierte Art und Weise weiterzuentwickeln – die jüngste Einführung von PAIs (Principle Adverse Indicators) in Europa ist nur ein Beispiel dafür.

Es ist unbedingt notwendig, diese Trends zu erfassen. Im QEP-Team haben wir unseren sozialen Rahmen in den letzten zwölf Monaten aktiv erweitert.

Wir arbeiten dabei mit dem zentralen Team für nachhaltige Anlagen von Schroders zusammen. Ein Schwerpunktthema war hier das Humankapitalmanagement. Wir hoffen, dadurch die Auswirkungen der Unternehmenswirkung auf die potenzielle Rentabilität angemessen erfassen zu können. Wir verstehen, dass Menschen Auswirkungen auf Renditen haben, wertsteigernd sind und auch zu wirtschaftlichen Dominoeffekten führen.

In diesem Jahr werden wir uns besonders auf die Artenvielfalt konzentrieren, da wir der Ansicht sind, dass Umweltauswirkungen als Thema weit über die Kohlenstoffemissionen hinausgehen.

Kombination der Elemente

Nach einem schwierigen Jahr für Aktien waren die zusätzlichen Herausforderungen für ESG-Manager sicher nicht hilfreich, wenn sie auch angesichts des Marktumfelds unvermeidbar waren. Die meisten Trends entwickeln sich nicht linear, und auch Nachhaltigkeit bildet hier sicherlich keine Ausnahme. Es gibt jedoch Möglichkeiten, um die Risiken kurzfristiger Kehrtwenden zu reduzieren. Hierbei empfehlen wir einige wichtige Grundprinzipien:

Vergessen Sie die Bewertungen nicht: Die Berücksichtigung der Bewertungen ermöglicht nicht nur ein ausgewogeneres Portfolio, sondern verhindert auch, dass für Themen mit hohem Überzeugungsgrad, die nicht unbedingt die besten potenziellen Renditen bieten, zu viel bezahlt wird.

Maximieren Sie das globale Chancenspektrum: Die Anlage ausserhalb der geläufigsten Indizes bietet zusätzliche Flexibilität, da sich in den weniger analysierten Bereichen des Markts mehr Chancen bieten und dies eine noch bessere Diversifikation ermöglicht.

Gehen Sie dynamisch vor: Nachhaltigkeitsthemen entwickeln sich ständig weiter und es ist wichtig, den Entwicklungen einen Schritt voraus zu sein, indem Sie Trends identifizieren, die über Jahre hinweg eine Rolle spielen. Dies erfordert einen zukunftsorientierten Ansatz, der einerseits Wegbereiter und erstklassige führende Unternehmen auswählt und andererseits die Nachzügler vermeidet.

Aktive Einflussnahme ist entscheidend: Durch die konstruktive und engagierte Zusammenarbeit mit der Geschäftsleitung der von uns gehaltenen Unternehmen und Vermögenswerten ist Active Ownership ein wichtiger Bestandteil des Mehrwerts, den wir unseren Kunden bieten. Die sozialen und ökologischen Entwicklungen von heute prägen Gesellschaften, Volkswirtschaften, Industrien und Finanzmärkte.

Wir glauben, dass eine umsichtige und zielgerichtete Einflussnahme auf die Geschäftsleitungen dazu beiträgt, dass sich Unternehmen an diese Veränderungen anpassen und dafür Verantwortung übernehmen. Dies stärkt die langfristige Wettbewerbsfähigkeit und den Wert unserer Investitionen und kann gleichzeitig den positiven Wandel hin zu einer gerechteren und nachhaltigeren Weltwirtschaft beschleunigen.