Versicherungsbezogene Investments attraktiver denn je – warum?
Wir erläutern, was ein „hard market“ für ILS ist, aus welchem Grund er attraktiv ist und warum Anleger nach unserer Einschätzung davon profitieren sollten.
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Die Fachbegriffe der Versicherungsmärkte sind manchmal schwierig zu verstehen. Cat Bonds befinden sich in einem „hard market“ (günstigen Marktumfeld). Dies ist ein wichtiger Begriff und eine gute Sache für Anleger, aber warum passiert es und was bedeutet es?
In der Versicherungssprache bedeutet ein „hard market“, dass die Versicherungsprämien, verglichen mit dem historischen Niveau, hoch sind. Daraus ergeben sich für die Anleger grössere Renditen und höhere Erträge als erwartet. Die Anlageklasse ist heute attraktiver bewertet als seit vielen Jahren.
ILS-Spreads haben sich stark ausgeweitet
In den vergangenen Jahren haben sich die ILS-Spreads gegenüber den Tiefstständen von 2016 mehr als verdoppelt. Versicherungsmärkte unterliegen wie jeder Markt dem Angebot und der Nachfrage. In diesem Fall entspricht das Angebot der Kapazität, mit der Versicherer Policen zeichnen können. Im Geschäftskreislauf steigt und fällt diese Kapazität wie bei Unternehmen und der Wirtschaft im weiteren Sinne.
Ist die Nachfrage gleichbleibend und die Kapazität der Versicherer niedriger, Risiken zu übernehmen, steigen die Versicherungsprämien. Aufgrund der Kapazitätsengpässe ging man bereits davon aus, dass der nächste Emissionszyklus deutlich höhere Renditen bringen würde. Hurrikan Ian – und die Schäden, die er verursacht hat – hat diesen Trend noch verstärkt.
Aus welchem Grund haben sich die ILS-Renditespreads so ausgeweitet?
Zum Jahresanfang von 2022 befanden sich das Angebot und die Nachfrage des breiteren Markts für Cat Bonds im Gleichgewicht. Doch im Februar wendete sich das Blatt.
Anleger konzentrierten sich nur noch auf die Teuerung, und Anleihen- und Aktienmärkte stürzten in eine Abwärtsspirale. Sogar risikolose Anlagen wurden verkauft. Für die Versicherungsbranche bedeutet dies, dass in den Bilanzen Mark-to-Market-Verluste der Aktien- und Anleiheportfolios verbucht werden mussten. Die Ursache dafür lag in den höheren Zinssätzen.
Dies geschah vor dem Hintergrund jahrelanger niedriger Anlagerenditen, die eine prekäre Lage noch verschlimmerte. Versicherte Werte stiegen infolge der Teuerung in die Höhe. Für die Deckung des gleichen Risikos wurde mehr risikotragendes Kapital benötigt. Anstelle konstant zu bleiben, nahm die Nachfrage nach Schutz zu. Dadurch wurde die Kapazität zusätzlich belastet.
Zudem zogen sich Rückversicherer nach mehreren Jahren unterdurchschnittlicher Wertentwicklung aus dem Bereich Naturkatastrophen zurück. Schuld daran hatten Naturkatastrophen von 2017 sowie die Wirbelstürme Harvey, Irma, Maria und 2018 japanische Taifune sowie 2020 Covid-19. Die Winterstürme Uri, Überschwemmungen in Europa und Ida im Jahr 2021 schmälerten weiterhin die Erträge.Wir dürften mit Hurrikan Ian einen Wendepunkt erreicht haben.
Quelle: Lane Financial LLC
Die Rückversicherer erhielten bei Neuemissionen im Frühjahr nicht die erhoffte Kapitalausstattung. Einige Cat Bonds mussten reduziert oder ganz vom Markt genommen werden. Der Kapitalmangel löste vor Beginn der Sturmsaison eine Ausweitung der Spreads von Cat Bonds aus. Die Spreads in unserem Portfolio erreichten ein historisches Niveau. (Siehe Grafik oben, die beiden vorherigen Spitzen sind kurzfristig aufgrund von Stürmen/Covid-19, während die im Juni 2022 erreichten Niveaus die Fundamentaldaten des Marktes widerspiegeln.)
Die Neuemissionen in Florida verliefen ungeordnet, da schwache Versicherungsbilanzen zu einer Verschlechterung der Kreditratings führten. Mehrere Unternehmen schlugen den Weg der freiwilligen oder Zwangsliquidation ein. Die Lage hätte viel schlimmer sein können, hätte es nicht einen staatlich finanzierten Plan gegeben. Einige Unternehmen konnten daher die Platzierungen im Rückversicherungsgeschäft abschliessen.
Ist jetzt der richtige Zeitpunkt, um zu kaufen?
Nach unserer Auffassung ist der aktuelle Spread überzeugend, den sich Anleger sichern können – im mittleren Zehnerbereich – wenn er um die erwarteten Auswirkungen des Hurrikans Ian bereinigt wird. Möglich ist eine weitere Verhärtung der Zinsen, da die erhöhte Nachfrage im neuen Zyklus auf ein begrenztes Angebot trifft.
Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels gibt es mehrere neue Anleihen auf dem Markt, darunter von einem der ältesten und beständigsten Sponsoren. Transaktionen bleiben anscheinend länger in der Marketingphase, weil Anleger ihre Zinsniveaus und Spread-Anforderungen bestimmen. Nur bei einer Transaktion wurde der Preis festgesetzt, wobei die Spreads 25 % über dem oberen Ende der Prognosen lagen und der Umfang im Vergleich zur Zielvorgabe zu gering war. Weitere Transaktionen werden voraussichtlich diese Woche (Woche vom 21. November) bewertet. Die Anzahl der gleichzeitig auf dem Markt befindlichen neuen Anleihen ist höher als normal. Dies ist ein weiteres Zeichen für den Druck auf die Sponsoren, zusätzlich zu dem auf dem traditionellen Rückversicherungsmarkt verfügbaren Schutz zu suchen. Daher wird der Aufwärtsdruck auf die Spread-Kennzahlen voraussichtlich 2023 anhalten.Die ersten Hinweise sind daher ermutigend, da sich die Preise zum Zeitraum vor Hurrikan Ian spürbar erholt haben. Insgesamt sieht es so aus, als ob es für Anleger ein guter Zeitpunkt wäre, ILS-Allokationen aufzubauen. Selbst eine Wiederholung eines Ereignisses wie des Hurrikans Ian würde sich weniger stark auf die Wertentwicklung auswirken, da der Puffer in den Spreads aufgrund der grösseren Rendite der Sicherheiten und der von den Anlegern geforderten höheren Spread-Kennzahlen zugenommen hat.
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