Europas Gaskrise: Was bedeutet die Krise für Anleger?

Die prekäre Gasversorgung in Europa steht seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine Ende Februar im Fokus der Märkte.

Die Europäische Union (EU) und andere Länder verhängten umgehend Sanktionen gegen russisches Öl. Gas ist jedoch eine kompliziertere Angelegenheit, da große europäische Volkswirtschaften – insbesondere Deutschland – auf Erdgas aus Russland angewiesen sind.

Die Situation wurde noch kritischer, als im Juli eine große Versorgungspipeline – Nord Stream 1 – wegen Wartungsarbeiten geschlossen wurde. Die Pipeline ist zwar inzwischen wieder in Betrieb, aber mit verringertem Liefervolumen.

Die Gasnachfrage ist im Sommer geringer, aber dieses reduzierte Angebot gefährdet das Ziel der EU, die Gasspeicher im November dieses Jahres zu 80 % und im Jahr 2023 zu 90 % zu füllen.

Wir haben unsere Anlageexperten gefragt, was das für Europas Volkswirtschaften und Märkte bedeutet.

Wie sehen die Auswirkungen auf die Gaspreise aus?

„Europa stehen für die nächsten 18 bis 24 Monate sehr hohe Gas- und Strompreise bevor“, so Mark Lacey, Leiter Global Resource Equities. „Europa ist und bleibt in diesem Zeitraum der Premium-Markt für Gas, dessen Preise über denen in Asien oder den USA liegen. Das wird so lange andauern, bis ab 2024/2025 bedeutende neue Volumen auf den Markt kommen.“

Hohe Preise können auf zweierlei Weise bekämpft werden: eine Nachfragereduzierung oder eine Angebotserhöhung. Die europäischen Länder setzen an der Nachfrage an.

Azad Zangana, Senior European Economist & Strategist, kommentiert: „Die EU-Mitgliedsstaaten haben sich kürzlich auf eine freiwillige Reduzierung des Gasverbrauchs um 15 % geeinigt, aber dies könnte zur Pflicht werden, wenn die Versorgung gestört bleibt.

Während die Energieinflation von 42 % im Jahresvergleich auf 39,7 % zurückgegangen ist, erwarten wir weitere Preiserhöhungen, sodass die Energie- und Gesamtinflation in der zweiten Jahreshälfte hoch bleiben, was wiederum die Kaufkraft der Haushalte verringern wird.“

Die hohen Preise können an sich schon zu einem Nachfragerückgang führen, da die Nutzer ihren Gasverbrauch einschränken.

Mark Lacey sagt: „Nach einem Preisanstieg von etwa 400 % im Jahresvergleich ist es unvermeidlich, dass ein Teil der Nachfrage zerstört wird. Die Gasnachfrage in Europa wird im Jahr 2022 voraussichtlich um etwa 10 % sinken. Selbst bei niedrigeren Preisen dürfte sie angesichts des Rezessionsrisikos im Jahr 2023 kaum zunehmen.“

Die folgende Tabelle zeigt, wie die Gasnachfrage in diesem Jahr in den meisten Teilen Europas voraussichtlich sinken wird.

Unterschiedliche Auswirkungen in ganz Europa

Die Länder in der EU sind sehr verschieden, was die zuvor von Russland gelieferte Gasmenge betrifft.

Umweltökonomin Irene Lauro erklärt: „Die EU deckt ihren Gasbedarf zu 90 % mit Importen. Im Jahr 2021 entfielen rund 45 % davon auf Russland. Österreich und Polen importierten 2021 über 80 % des Gases aus Russland, Deutschland über 50 %, während für Frankreich und Spanien der Anteil weniger als 8 % betrug.“

Einige Länder haben Alternativen zu russischem Gas. Länder wie Großbritannien und Spanien verfügen über beträchtliche LNG-Kapazitäten (verflüssigtes Erdgas), sodass sie importierte LNG-Frachten empfangen können. Italien hat kürzlich eine Reihe von Gasverträgen mit Algerien unterzeichnet.

Allerdings ist nicht immer die Infrastruktur vorhanden (Regasifizierungsanlagen, um das LNG wieder in Gas umzuwandeln, oder die Pipelines), um dieses Gas in zentrale Teile Europas zu liefern, wo es am dringendsten benötigt wird.

Die folgende Grafik zeigt, wie erneuerbare Energien Teil der Antwort auf die Gasknappheit sein können. Gezeigt wird der durchschnittliche jährliche Prozentsatz der von russischem Erdgas abhängigen Stromerzeugung in Blau, während das prognostizierte Wachstum der erneuerbaren Energien im Zeitraum 2021–2023 in Grün darstellt wird.

Irene Lauro sagt: „Deutschland und Italien sind bei der absoluten Stromerzeugung stark von Russland abhängig. Doch basierend auf den Wind- und Solarerwartungen der Internationalen Energieagentur (IEA) für die nächsten zwei Jahre und angesichts der aktuellen Politik ist das Potenzial erneuerbarer Energien, die Abhängigkeit zu verringern, in Deutschland erheblich größer als in Italien.

Derweil ist die Abhängigkeit Frankreichs und der Niederlande von russischem Gas relativ gering, und das Potenzial erneuerbarer Energien, russisches Gas zu ersetzen, ist beträchtlich.“

Was sind die kurzfristigen Auswirkungen auf die Unternehmen?

Deutschlands Abhängigkeit von der Pipeline Nord Stream 1 und der Mangel an Alternativen bedeuten, dass es die am stärksten von Gasknappheit bedrohte große Volkswirtschaft ist. Anfang dieses Jahres stellte die deutsche Regierung einen dreistufigen Plan zur Gasrationierung vor, der die Versorgung der Industrie reduzieren könnte, um die Verfügbarkeit für Haushalte und wichtige Einrichtungen wie Krankenhäuser sicherzustellen.

In einem solchen Szenario wären kurzfristig energieintensive Branchen wie die Metallerzeugung und die Chemie am stärksten betroffen.

Arianna Fox, Analystin für europäische Aktien, sagt: „Die chemische Industrie ist aufgrund ihrer Energieintensität und ihrer hohen Konzentration in Deutschland direkt dem Risiko einer Gasknappheit ausgesetzt. Die Regierung könnte eine Rationierung einführen, aber es gibt noch viele Fragen, wie dies umgesetzt würde.

Wären zum Beispiel alle Branchen mit demselben Grad an Rationierung konfrontiert? Möglicherweise würde die Regierung versuchen, Branchen wie die Lebensmittel- & Getränkeherstellung oder das Gesundheitswesen zu schützen. In diesem Fall müssten andere Branchen wie die Chemie eine größere Last schultern und damit eine größere Beeinträchtigung ihrer Produktion hinnehmen.

Das Problem ist, dass Chemikalien in so vielen Produkten und Verfahren verwendet werden. Letztendlich würde jede Branche die Auswirkungen eines reduzierten Angebots oder höherer Preise für Chemikalien spüren. Die Unternehmen könnten versuchen, die benötigten Chemikalien von außerhalb Europas zu importieren. Die Lieferketten sind jedoch nach Covid noch gestört, und es gibt keine Garantie dafür, dass Anlagen außerhalb Europas über freie Kapazitäten verfügen.“

Natürlich gibt es derzeit keine Rationierung, aber die Finanzmärkte hassen Unsicherheit. Die Aktienkurse europäischer Chemieunternehmen sind deshalb stark gefallen.

Dazu Arianna Fox: „Einige Chemieunternehmen könnten angesichts des Ausmaßes der bereits erlittenen Aktienkursrückgänge möglicherweise als attraktive Anlagen erscheinen, insbesondere wenn sich das Worst-Case-Szenario einer Abschaltung des russischen Gases nicht bewahrheitet.“

Und tatsächlich kann es sein, dass der viel befürchtete totale Lieferstopp Russlands ausbleibt.

Mark Lacey sagt: „Wir halten eine Fortsetzung der Pipelineflüsse (wenn auch auf reduziertem Niveau) für wahrscheinlicher als einen totalen Lieferstopp. Ein Lieferstopp würde dazu führen, dass Russland seinen gesamten politischen und wirtschaftlichen Einfluss auf Europa verliert. Außerdem werden sich die entgangenen Einnahmen aus dem Gasverkauf sicherlich erheblich auf die Exporteinnahmen des Landes auswirken.“

Es kann auch sein, dass die Haushalte stärker belastet werden, was den Unternehmenssektor schützen würde. Deutschland hat Pläne für eine Abgabe auf Gas vorgestellt, die auch Haushalte träfe.

Eine mögliche Rezession ist ein weiteres Risiko

Die hohen Gaspreise sind nur einer von mehreren Faktoren, die die Konjunktur belasten könnten. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) Deutschlands stagnierte im zweiten Quartal, wenn auch das Wachstum im ersten Quartal nach oben revidiert wurde.

Azad Zangana erklärt: „Wir erwarten weiterhin ein ordentliches Wachstum in den südlichen EU-Mitgliedsstaaten, die seit 2019 keine volle Tourismussaison mehr hatten.

Aus der Wirtschaftsentwicklung Deutschlands geht jedoch klar hervor, dass sich die globalen Kapitalinvestitionen infolge steigender Zinsen und Wachstumssorgen verlangsamt haben. Chinas drakonische Lockdowns haben das Problem noch verschärft. Angesichts der ebenfalls zu berücksichtigenden starken Abhängigkeit von russischem Gas scheinen die nördlichen Mitgliedsstaaten in den nächsten zwei bis drei Quartalen besonders anfällig zu sein.“

Die Möglichkeit einer breiteren Konjunkturverlangsamung oder Rezession verkompliziert die Optionen von Unternehmen wie den Chemieherstellern, die aufgrund des Gasmangels möglicherweise ihre Produktion drosseln müssen.

Dazu Arianna Fox: „Normalerweise versuchen Unternehmen, die mit Volumenrückgängen konfrontiert sind, ihre Gewinne durch Preiserhöhungen zu schützen. Aber das ist für Chemieunternehmen im aktuellen Umfeld, in dem die Kunden bereits Preiserhöhungen hinnehmen mussten, schwierig. Wahrscheinlicher ist, dass die Nachfrage sinkt.“

Wann geben die Preise wieder nach?

Die Nachfrage nach Gas ist nicht nur in Europa hoch, sondern weltweit. Die Länder versuchen, umweltschädliche Kohlekraftwerke zu schließen und als Zwischenschritt auf dem Weg zu niedrigeren Treibhausgasemissionen auf Erdgas umzusteigen. Dies bedeutet, dass Europa derzeit mit Ländern wie Indien und China um LNG konkurriert, wobei diejenigen gewinnen, die die höchsten Preise zahlen können.

Ein weiteres Problem besteht darin, dass in den nächsten zwei Jahren nur begrenzt mehr LNG auf den Markt kommen wird.

Mark Lacey sagt: „Der Hauptgrund für diesen Mangel an Angebot sind Unterinvestitionen in vorgelagerte Gasprojekte und Projektverschiebungen. Dies liegt vor allem an der Covid-19-Pandemie sowie an den zuvor niedrigen regionalen Gaspreisen.

„Doch in 24 Monaten eröffnen sich Europa einige Alternativen für die Gasversorgung. Dann wird nämlich das zusätzliche Angebot aus den USA und Katar an den Markt kommen.“

Doch selbst wenn ein zusätzliches LNG-Angebot verfügbar wird, werden die Gaspreise angesichts der wachsenden Nachfrage aus anderen Regionen und nach Gas als Übergangsbrennstoff wahrscheinlich nicht auf ihr vorheriges Niveau sinken.

Mark Lacey sagt: „Die europäischen (und asiatischen) Gaspreise weisen ein klares Abwärtsrisiko gegenüber dem derzeitigen Niveau auf, aber wenn sie sich „normalisieren“, werden sie wahrscheinlich auf ein höheres Basisniveau zurückkehren. Anstelle von 5 bis 10 USD/Mcf könnten beispielsweise Preise von 12 bis 18 USD/Mcf langfristig angemessener sein.“

Das hätte langfristige Auswirkungen auf energieintensive Branchen wie die Chemie, auch wenn die aktuelle Krise vorbei ist. Diese Branchen wären immer noch mit höheren Kosten konfrontiert, als sie es zuvor gewohnt waren, was sich auf ihre Rentabilität auswirken würde.

Dazu Arianna Fox: „Dadurch könnte es zu einem längerfristigen Strukturwandel kommen, der die Wettbewerbsfähigkeit der in Europa produzierenden Chemieunternehmen schmälern würde. Chemieunternehmen könnten versuchen, die Produktion in Länder mit niedrigeren Gaskosten zu verlagern.“

Gibt es Gewinner?

Ein klarer Gewinner der Gaskrise dürften mittel- bis langfristig die erneuerbaren Energien sein. Die Notwendigkeit, schädliche Emissionen zu reduzieren und die Abhängigkeit von Importen russischer fossiler Brennstoffe zu verringern, gehen Hand in Hand.

Erneuerbare Energieprojekte wie Wind- oder Solarparks sind vielleicht keine sofortige Lösung des Problems, aber sie können wesentlich schneller in Betrieb genommen werden als beispielsweise ein Kernkraftwerk.

Höhere Strompreise wirken sich auch auf die langfristigen Vertragspreise für Strom aus, sodass die Investitionsrenditen für solche Projekte jetzt attraktiver erscheinen.

Mark Lacey sagt: „Die Stromabnahmeverträge (PPAs) sind stetig gestiegen, von 40 EUR/Mwh im März 2021 auf knapp 100 EUR/Mwh im Juni 2022.

Dies wirkt sich direkt auf die Renditen erneuerbarer Projekte aus, wobei die Entwickler feststellten, dass einige projektinterne Renditen (ein Maß zur Schätzung der Rentabilität) von 5 bis 6 % vor zwei Jahren auf jetzt fast 11 bis 12 % gestiegen sind.“

Im Mai dieses Jahres stellte die EU ihren „RePowerEU“-Plan vor, der die Abhängigkeit von russischem Gas beenden und eine stärker diversifizierte Energieversorgung aus emissionsärmeren Quellen sicherstellen soll. Die Krise in diesem Sommer und die geringen Gasmengen aus Russland machen es dringlicher, diesen Ausstieg zu beschleunigen. Letztendlich wird dies die Preise sinken lassen und die EU in Bezug auf die Stromerzeugung autarker machen.

Aber der Weg in Richtung erneuerbarer Energien wird vielleicht nicht unbedingt gradlinig sein. Beispielsweise können Maßnahmen zur Abfederung der Auswirkungen des Gaspreises auf die Verbraucher unbeabsichtigte Folgen haben.

Dazu Ökonomin Irene Lauro: „Regierungen ergreifen Maßnahmen, um gefährdete Haushalte durch Subventionen, die Abschaffung indirekter Steuern oder Strompreisobergrenzen vor steigenden Energiepreisen zu schützen.

„Die Subventionierung des Energieverbrauchs ist wichtig, um die Verbraucher kurzfristig bei der Lebenshaltungskostenkrise zu unterstützen. Aber sie kann auch einige Nachteile haben. So fördert sie indirekt die Nutzung fossiler Brennstoffe und verteuert den erforderlichen Wechsel von umweltschädlichen zu saubereren Technologien auf lange Sicht noch mehr.“

Kurzfristig geht aus der aktuellen Krise jedoch ein klarer Gewinner hervor: die Gasproduzenten aus den USA. Die höheren Gaspreise machen es rentabler, US-Gas zu fördern, als dies bei Gaspreisen von 3,00 USD/Mcf der Fall gewesen wäre.

Mark Lacey sagt: „Noch wichtiger ist, dass sich rund zwei Drittel der gesamten US-Gasressourcen in Texas, Pennsylvania, West Virginia und Oklahoma befinden. Alle diese Märkte bieten Transporten Zugang zu internationalen Märkten und sind günstig gelegen, um Gas zu einem attraktiven Preis von rund 8,90 USD/Mcf nach Europa zu exportieren.

Dies dürfte auch die langfristigen US-Gaspreise in die Höhe treiben. Anstatt wieder auf die Inlandskosten von etwa 3,00 USD/Mcf zu sinken, halten wir Preise von etwa 5,00 bis 6,00 USD/Mcf für angemessener. Dies erhöht eindeutig die Attraktivität von US-Gasunternehmen für Investoren.“

Wichtige Informationen:

Die hierin enthaltenen Ansichten und Meinungen sind die der Autoren dieser Seite und repräsentieren nicht notwendigerweise die Ansichten, die in anderen Mitteilungen, Strategien oder Fonds von Schroders zum Ausdruck gebracht oder reflektiert werden. Dieser Artikel dient nur zu Informationszwecken und ist in keiner Weise als Werbematerial gedacht. Das Material ist nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten gedacht. Das Material ist nicht als Buchhaltungs-, Rechts- oder Steuerberatung oder als Anlageempfehlung gedacht und sollte auch nicht als solche angesehen werden. Schroders geht davon aus, dass die hierin enthaltenen Informationen zuverlässig sind, übernimmt jedoch keine Gewähr für deren Vollständigkeit oder Richtigkeit. Für Irrtümer in Bezug auf Fakten oder Meinungen kann keine Verantwortung übernommen werden. Bei individuellen Investitions- und/oder strategischen Entscheidungen sollte man sich nicht auf die Ansichten und Informationen in diesem Dokument verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse, die Kurse von Aktien und die daraus erzielten Erträge können sowohl fallen als auch steigen, und Investierende erhalten möglicherweise nicht den ursprünglich investierten Betrag zurück.