Vierteljährlicher Marktrückblick - 3. Quartal 2025
Ein Rückblick auf die Märkte im dritten Quartal, in dem die US-Notenbank den Zinssatz senkte und der KI-Boom anhielt.
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Das Quartal im Überblick:
Die globalen Finanzmärkte verzeichneten im dritten Quartal 2025 starke Zuwächse, die auf eine robuste Nachfrage nach künstlicher Intelligenz (KI) und Technologie, solide Unternehmensgewinne und eine mit Spannung erwartete Zinssenkung der US-Notenbank Fed zurückzuführen sind. Ein schwächerer US-Dollar stützte die Schwellenländer. Unternehmensanleihen, digitale Vermögenswerte und Rohstoffe – mit bemerkenswerten, rekordverdächtigen Rallyes bei Gold und Silber – schnitten ebenfalls gut ab.
Bitte beachten Sie, dass die erwähnte Wertentwicklung in der Vergangenheit kein Hinweis auf die zukünftige Wertentwicklung ist und sich möglicherweise nicht wiederholen lässt. Die dargestellten Sektoren, Wertpapiere, Regionen und Länder dienen nur zur Veranschaulichung und sind nicht als Kauf- oder Verkaufsempfehlung zu verstehen.
Globale Aktien
Globale Aktien legten im dritten Quartal zu, wobei sowohl die Industrie- als auch die Schwellenländer erhebliche Renditen erzielten. Die Gewinne erhielten vor allem durch den anhaltenden KI-Boom, starke Unternehmensgewinne und eine Zinssenkung der Fed Auftrieb. Die Schwellenländer profitierten außerdem vom schwächeren US-Dollar.
Auch wenn die Sorgen über die US-Handelspolitik nicht mehr so schlagzeilenträchtig waren wie zu Beginn des Jahres und an mehreren Fronten Fortschritte erzielt wurden, bleibt die Unsicherheit bestehen. Unternehmen auf der ganzen Welt konfigurieren ihre Lieferketten neu, um ihre Abhängigkeit von den USA und China zu verringern, die im Mittelpunkt der jüngsten Handelskonflikte standen.
Trotz der starken Rallye stellen die hohen Aktienbewertungen, die anhaltende Inflation und die anhaltenden geopolitischen Spannungen die Märkte weiterhin vor potenzielle Herausforderungen.
USA
US-Aktien verzeichneten im dritten Quartal starke Gewinne, da sowohl der S&P 500 Index als auch der Nasdaq Composite auf Rekordhöhen kletterten. Die Märkte profitierten vom Optimismus über eine Zinssenkung der Fed im September (mit der Erwartung, dass noch weitere bis zum Jahresende folgen werden), starken Unternehmensgewinnen und der erneuten Begeisterung für KI, was dem technologielastigen Nasdaq Auftrieb gab.
Technologie- und Kommunikationsdienstleistungen schnitten gut ab, während Gesundheitswesen und Energie zurückblieben, wobei letztere durch sinkende Ölpreise behindert wurden.
Die anhaltende Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft zeigte sich am starken Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP), der stetigen Konsumausgaben und der günstigen Kerninflation. Eine Revision der US-BIP-Zahlen von Ende September machte deutlich, dass die Wirtschaft im zweiten Quartal 2025 mit einer Jahresrate von 3,8 % gewachsen ist. Diese positiven Wirtschaftsindikatoren trugen auch dazu bei, den Optimismus der Anleger für das vierte Quartal zu stärken. Ein erwarteter Regierungsstillstand, der am ersten Tag des vierten Quartals stattfand, sorgte ebenfalls für eine gewisse Unsicherheit an den Märkten.
Eurozone
Die Aktienmärkte der Eurozone verzeichneten im dritten Quartal 2025 Gewinne. Der Finanz- und der Gesundheitssektor standen an der Spitze, während Telekommunikation und Kommunikationsdienste zurückblieben. Vor allem die Bankaktien profitierten von starken Unternehmensgewinnen.
In Deutschland, Italien und Spanien expandierte der Dienstleistungssektor, während Frankreich aufgrund der politischen Unsicherheit zurückblieb. Die Auslandsnachfrage blieb schwach, mit einem Rückgang der neuen Exportaufträge den 28. Monat in Folge, was ein Hinweis auf die anhaltenden Herausforderungen im Welthandel ist (Quelle: HCOB Flash Einkaufsmanagerindex der Eurozone für September).
Die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, stellte fest, dass der deutliche Inflationsanstieg zwischen 2022 und 2024 abgeklungen sei und die Inflationsrisiken derzeit ausgeglichen seien. Die Inflation entsprach im August dem Ziel der EZB von 2%, dürfte aber im September leicht darüber liegen. Trotz der von den USA initiierten Handelszölle betonte Lagarde, dass die Eurozone besser als erwartet abgeschnitten hat, mit begrenzten und moderaten Wachstumsauswirkungen und nicht mit erheblichem Inflationsdruck.
Was die Politik betraf, so musste der französische Premierminister François Bayrou zurücktreten, nachdem sein Paket aus Haushaltskürzungen und Steuererhöhungen im Parlament keine Unterstützung fand.
Vereinigtes Königreich
Britische Aktien verzeichneten eine starke Performance. Der FTSE 100 verzeichnete sein bestes Quartal seit Ende 2022. Eine robuste Weltwirtschaft trug dazu bei, die Renditen zu steigern. Ein schwächeres britisches Pfund half auch Unternehmen mit international ausgerichteten Geschäften. Die Sektoren Kommunikationsdienste und Technologie schnitten stark ab, angetrieben von der anhaltenden Begeisterung für KI. Auch Grundstoffe erlebten eine Rallye, unterstützt von höheren Goldpreisen. Darüber hinaus verzeichnete die Londoner Börse ein Wiederaufleben der Börsengänge.
Die britische Inflation blieb im August bei 3,8 %, wobei der Druck durch Lebensmittel, Energie und regulierte Versorgungskosten bei fast 4 % lag. Als Reaktion darauf stimmte der geldpolitische Ausschuss der Bank of England (BoE) im August mit knapper Mehrheit dafür, den Leitzins um 0,25 Prozentpunkte auf 4,0 % zu senken – die erste Senkung seit 2020. Im September kündigte die BoE außerdem an, dass sie ihr Programm der quantitativen Straffung verlangsamen werde, was dazu beitragen könnte, die Anleiherenditen und Kreditkosten zu senken.
Japan
Der japanische Aktienmarkt legte kräftig zu: Der TOPIX Total Return stieg um 11,4 % und der Nikkei 225 um 11,0 %. Beide Indizes erreichten damit Rekordhochs. Die Stimmung verbesserte sich, da sich die Erwartungen an eine Zinssenkung in den USA festigten, während die innenpolitischen Entwicklungen – einschließlich der erwarteten Wechsel in der Parteiführung – die Risikobereitschaft erhöhten.
Zyklische Sektoren schnitten besser ab: Nichteisenmetalle, Energie und Halbleiteraktien profitierten von der globalen KI-Nachfrage und höheren Rohstoffpreisen. Gleichzeitig verdeutlichten robuste Unternehmensergebnisse, Aktienrückkäufe und Dividendenerhöhungen die laufenden Governance-Reformen und die Verbesserung der Aktionärsrenditen.
Obwohl Währungsschwankungen und politische Unsicherheiten den Handel zeitweise belasteten, blieben die Zuversicht auf eine Erholung der Gewinne und die Dynamik der Strukturreformen in Japan die Hauptkatalysatoren der Wertentwicklung.
Schwellenländer
Im dritten Quartal erzielte der MSCI Emerging Markets (EM) Index zweistellige Renditen und übertraf den MSCI World in US-Dollar, was den Indexschwergewichten China, Taiwan und Korea zu verdanken war. Die Fortschritte bei den Handelsgesprächen zwischen den USA und China wirkten sich positiv auf den Schwellenländerindex aus, ebenso wie die Zinssenkung der Fed im September und die anhaltende Begeisterung der Anleger für KI-Aktien.
Ägypten, Peru, China und Südafrika waren im Laufe des Quartals die Indexmärkte mit der besten Performance, die jeweils eine Rendite von mehr als 20 % in US-Dollar erzielten. In China wirkten sich die anhaltenden Fortschritte bei den Handelsgesprächen zwischen den USA und China sowie die anhaltende Fokussierung auf die Anti-Involutionspolitik positiv auf die Marktstimmung aus, während in Südafrika die Performance des Indexmarktes durch höhere Edelmetallpreise unterstützt wurde. Der taiwanesische Indexmarkt schnitt vor dem Hintergrund der anhaltenden Stärke von Technologieaktien, die von der anhaltenden Nachfrage nach künstlicher Intelligenz angetrieben wurde, überdurchschnittlich ab. Die Outperformance Koreas wurde in ähnlicher Weise durch die starke Performance im Technologiesektor unterstützt, insbesondere bei speicherbezogenen Aktien im September. Förderlich waren auch die Fortschritte bei den Handelsgesprächen mit den USA.
Brasilien blieb hinter dem Schwellenländerindex zurück, da die politische Unsicherheit den Markt belastete. Saudi-Arabien schloss das Quartal im positiven Bereich hinter dem Schwellenländerindex, nachdem es sowohl im Juli als auch im August in US-Dollar gefallen war. Die bessere Performance im September ergab sich durch die Nachricht, dass die Behörden beabsichtigen, die derzeit geltende Obergrenze von 49 % für ausländische Beteiligungen an börsennotierten Aktien aufzuheben.
Malaysia, die Vereinigten Arabischen Emirate und Polen verzeichneten positive Renditen, blieben aber hinter dem breiteren Index zurück, während Indonesien, Indien und die Philippinen in US-Dollar nachgaben. Die US-Handelszölle, einschließlich der jüngsten Einführung eines Zollsatzes von 100 % auf Arzneimittel, die in die USA exportiert werden, belasteten den indischen Indexmarkt.
Asien ohne Japan
Aktien aus dem asiatisch-pazifischen Raum ohne Japan legten auf breiter Front zu, angeführt von Nordasien und technologielastigen Sektoren. Südkorea und Taiwan schnitten herausragend ab, was auf eine starke Nachfrage nach KI und Technologie zurückzuführen war. Chinesische Aktien verzeichneten ebenfalls starke Gewinne, die trotz schwächerer Binnennachfrage auf Kapitalzuflüsse und Investitionen in KI und Chip-Eigenständigkeit zurückzuführen waren. Im Gegensatz dazu hinkten die Märkte in Indien und der ASEAN (Association of Southeast Asian Nations) aufgrund geringerer Gewinne außerhalb des Technologiesektors und des Zolldrucks hinterher. Die Philippinen waren der schwächste Markt und notierten deutlich unter ihrem langfristigen Durchschnitt.
Die Zinssenkung der Fed um 25 Basispunkte im September und die robuste globale Liquidität hoben die Anlegerstimmung, während sich die ausländischen Zuflüsse auf technologieorientierte Märkte wie Korea und Taiwan konzentrierten. Steigende Rohstoffpreise – darunter Gold, Silber und Kupfer – spiegelten die starke globale Nachfrage und Angebotsunterbrechungen wider und verstärkten die technologie- und KI-gestützte Aktienrallye in ganz Nordasien.
Globale Anleihen
Die Entwicklung der Märkte für Staatsanleihen war im dritten Quartal uneinheitlich: Die Renditen der US-Staatsanleihen schlossen das Quartal niedriger (die Renditen sind umgekehrt zum Preis), während die Renditen in Großbritannien, Deutschland und Japan im Berichtszeitraum stiegen.
In den USA war die anfängliche Versteilerung der Zinsstrukturkurve (was eine Outperformance von Anleihen mit kürzeren Laufzeiten bedeutete) auf die Erwartungen an eine Zinssenkung und die Befürchtung zurückzuführen, dass die Unabhängigkeit der Fed gefährdet sein könnte (was das Vertrauen des Marktes in die längerfristigen Fähigkeiten der Zentralbank bei der Inflationsbekämpfung verringerte).
Anzeichen einer Abschwächung des Arbeitsmarktes in Verbindung mit einer relativ zahmen Inflation (trotz der Erwartung eines zollbedingten Preisdrucks) erhöhten die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung. Als der Offenmarktausschuss (FOMC) der Fed auf seiner Septembersitzung seine Zinssenkung um 25 Basispunkte (auf 4,0 % bis 4,25 %) vorlegte, waren die Auswirkungen vom Markt vollständig eingepreist. Das Abstimmungsverhalten zweier früherer restriktiver Dissidenten trug ebenfalls dazu bei, die Sorgen des Marktes über die Unabhängigkeit der Fed zu zerstreuen, und die Renditekurve kehrte ihren früheren Versteilertrend um.
Im Gegensatz zum US-Markt schlossen die Renditen der Eurozone das Quartal höher. Die Beseitigung der zollbedingten Unsicherheiten (für fast alle EU-Waren, die in die USA eingeführt werden, wurde ein Basiszollsatz von 15 % vereinbart) trugen zusammen mit deutlicheren Anzeichen dafür, dass die höheren deutschen Staatsausgaben für Infrastruktur und Verteidigung in erster Linie der heimischen Wirtschaft der Eurozone zugute kommen würden, zu den positiven makroökonomischen Aussichten bei.
Französische Staatsanleihen blieben hinter den anderen Märkten der Eurozone zurück. Sebastien Lecornu löste Premierminister Bayrou ab, nachdem dieser eine Vertrauensabstimmung verloren hatte, die darauf abzielte, Unterstützung für die Agenda der Regierung zum Defizitabbau zu gewinnen. Die Ratingagentur Fitch stufte das Rating französischer Staatsanleihen von AA- auf A+ herab und gab als Grund dafür „politische Fragmentierung“ und eine „schwache Haushaltsbilanz“ an.
Die Märkte glauben nun, dass die EZB ihren Zinssenkungszyklus beendet hat. Die Leitzinsen blieben im dritten Quartal unverändert. Obwohl die Inflationsprognosen weiter unter das Ziel der Zentralbank von 2 % nach unten korrigiert wurden, gibt die Konjunktur wenig Anlass zur Sorge.
Auch die Renditen der britischen Staatsanleihen stiegen. Die Bank of England senkte die Zinsen im August auf 4,0% und deutete gleichzeitig an, dass sie ihren schrittweisen Ansatz zur Lockerung der geldpolitischen Bedingungen fortsetzen wird. Die Haushaltslage des Vereinigten Königreichs stand weiterhin im Rampenlicht. Die veröffentlichten Daten zeigten, dass die Nettoverschuldung des öffentlichen Sektors seit Jahresbeginn um 11,4 Mrd. Pfund über der März-Prognose des Office for Budget Responsibility lag.
Politische Schwächen trieben die Schwäche des japanischen Staatsanleihenmarktes voran, wobei die Koalition unter politischem Druck stand, die öffentlichen Ausgaben zu erhöhen. Obwohl die Inflation nun deutlich über dem 2%-Ziel der Bank of Japan (BoJ) liegt und ihre eigenen Inflationsprognosen nach oben revidiert wurden, beließ die BoJ die Zinsen weiterhin bei 0,5%.
Es war ein positives Quartal für die Unternehmensanleihenmärkte. Die Spreads von US-Investment-Grade-Anleihen verengten sich weiter, schnitten besser ab als Staatsanleihen und erreichten das engste Niveau seit Jahrzehnten. Aus Sektorsicht war die Marktbewegung breit abgestützt. Der US-Konsum ist robust und die Unternehmensgewinne sind weiterhin solide, was zu einem konstruktiven Ausblick für Unternehmen führt. Das Wiederaufleben der US-Emissionen im September wurde gut absorbiert, was die anhaltende Nachfrage der Anleger nach Rendite und eine positive Stimmung widerspiegelt. Ähnlich positiv entwickelten sich die Investment-Grade-Anleihenmärkte der Eurozone und des Vereinigten Königreichs.
Am Markt für hochverzinsliche Unternehmensanleihen schnitten europäische Hochzinsanleihen auf Basis der Überschussrendite (gegenüber Staatsanleihen) besser ab, blieben aber auf Lokalbasis hinter den britischen und US-amerikanischen Hochzinsanleihen zurück. Investment-Grade-Anleihen sind die Anleihen von höchster Qualität, die von einer Ratingagentur festgelegt werden. Hochzinsanleihen sind spekulativer und weisen ein Rating unter Investment Grade auf.
Rohstoffe
Bei den Rohstoffen verzeichnete der S&P GSCI Index im dritten Quartal 2025 leichte Gewinne. Die Edelmetalle legten deutlich zu, wobei vor allem Gold und Silber rekordverdächtige Gewinne verzeichneten. Die Performance des breiteren Index wurde jedoch durch einen relativ unveränderten Energiesektor belastet.
Digitale Vermögenswerte
Im dritten Quartal 2025 erholten sich die Märkte für digitale Vermögenswerte stark, was auf Anzeichen einer wachsenden Reife und institutionellen Akzeptanz hindeutet. Bitcoin (BTC) stieg im Laufe des Quartals um 7% und Ethereum (ETH) um bemerkenswerte 67%. Die Rallye wurde durch eine expansive Haltung der Fed und institutionelle Zuflüsse angetrieben, wobei Bitcoin im August ein neues Allzeithoch von 124.500 US-Dollar erreichte.
Die folgenreichste Entwicklung war die Verabschiedung des GENIUS Act im Juli, der endlich umfassende regulatorische Klarheit für Stablecoins schaffte. Ethereum, die Heimat eines Großteils dieser Innovationen – von Stablecoins und dezentralen Finanzen bis hin zu tokenisierten realen Vermögenswerten – profitierte davon direkt.
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