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Wird der Druck auf chinesische Technologiefirmen erneut Interesse an Substanzwerten wecken?

Hoch bewertete Technologiewerte dominieren die Schwellenländer, aber der jüngste politische Druck könnte dazu führen, dass Anleger ungeliebte Teile des Marktes wiederentdecken.

11.03.2021
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Authors

Vera German
Fund Manager, Equity Value

Der Börsengang der Ant Group hätte im Dezember letzten Jahres ein Meilenstein werden sollen. Er hätte wohl 37 Milliarden US-Dollar eingebracht, womit die Ant Group mit über 313 Milliarden US-Dollar bewertet worden wäre. Es wäre der größte Börsengang aller Zeiten gewesen.

Die Ant Group sollte in Hongkong und Shanghai gelistet werden und nicht in den USA in Form eines American Depositary Receipt (ADR), wie dies normalerweise bei anderen chinesischen Unternehmen der Fall war (ADRs ermöglichen den Handel mit Aktien eines ausländischen Unternehmens auf den US-Märkten).

Der Börsengang wäre ein starkes Statement über Chinas Führungsrolle in der digitalen Welt und seine Fähigkeit gewesen, große Technologieunternehmen aufzubauen und zu finanzieren. Dies ist jedoch nicht geschehen, da der Börsengang nur vier Tage vor dem geplanten Termin abgesagt wurde.

Wir werden möglicherweise nie genau wissen, warum der Börsengang nicht erlaubt wurde. Es gibt jedoch einige Schlussfolgerungen, die wir daraus ziehen können, was dies für Anleger in China und anderen Schwellenländern bedeuten könnte.

Die Ant Group ist das Finanz- und Zahlungsunternehmen des Börsengiganten Alibaba, ein E-Commerce-Konzern, der für China das ist, was Amazon für die Industrieländer ist. Solche Aktien haben sich in den letzten Jahren neben anderen chinesischen Marktführern der digitalen Wirtschaft wie Tencent (einem Technologiekonzern, zu dem auch ein Zahlungszweig gehört) und Meituan (einer weiteren Einkaufsplattform) sehr stark entwickelt.

Der Anstieg dieser Papiere schien unaufhaltsam. Der Ausbruch des Coronavirus hat die Nachfrage nach ihren Produkten und Dienstleistungen nur verstärkt. Das Ergebnis ist, dass ihre Bewertungen auf ein extrem hohes Niveau geklettert sind.

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Als Substanzanleger suchen wir nach Aktien, die mit einem erheblichen Abschlag zu ihrem inneren Wert gehandelt werden. Das bedeutet, dass wir nach Unternehmen suchen, die aus Gründen, die unserer Meinung nach auf längere Sicht nicht gerechtfertigt sind, günstig bewertet sind, in der Regel mit niedrigen Kennzahlen für ihre Gewinne oder Vermögenswerte. Wir sind daher immer vorsichtig bei Bewertungen auf so hohem Niveau.

Es ist richtig, dass hoch bewertete Aktien lange in diesen Sphären bleiben können. Aber wenn in eine Aktie bereits hohe Erwartungen eingepreist sind, dann braucht es nicht viel, um den Kurs zum Rutschen zu bringen. 

Chinas E-Commerce- und andere Technologieunternehmen sind sehr schnell sehr groß geworden. Bisher gab es wenig behördliche Kontrolle, die sie zurückhielt. Im Jahr 2015 leiteten die chinesischen Behörden eine Untersuchung der Beziehung von Alibaba zu Drittanbietern ein, die teilweise mit dem Verkauf gefälschter Markenwaren zusammenhing. Die aktuelle Untersuchung und der kurzfristige Stopp des Börsengangs der Ant Group deuten jedoch möglicherweise auf ein höheres Maß an Kontrolle in der Zukunft hin.

Was bedeutet das für Substanzanleger? Nun, es gibt keine Gewissheiten bei Aktieninvestitionen, aber es könnte bedeuten, dass niedrig bewertete Teile der chinesischen Aktienmärkte, die im Schatten der Technologiegiganten standen, jetzt ein größeres Interesse bei den Anlegern wecken könnten. Wir denken, dass Einkaufszentren und Banken zwei solcher Bereiche sein können.

Einkaufszentren

Der Aufstieg Chinas als Konsumgesellschaft ging Hand in Hand mit dem Aufstieg des Internets. Infolgedessen ist die verfügbare Einzelhandelsfläche in China weitaus geringer als in einigen anderen Regionen. Eine Analyse aus dem Jahr 2019 ergab, dass in den USA ca. 2 Quadratmeter Einzelhandelsfläche pro Person zur Verfügung stehen, während es in China nur ca. 0,2 Quadratmeter sind.

Die Beliebtheit des Online-Shoppings wird in absehbarer Zeit nicht nachlassen. Immobilienfirmen in China haben jedoch die Möglichkeit, moderne Einkaufszentren zu entwickeln, die nicht nur als Einzelhandelsflächen, sondern auch als Unterhaltungsstätten mit Restaurants, Kinos und anderen Freizeitmöglichkeiten dienen. Wie in anderen Regionen auch, fordern chinesische Verbraucher zunehmend Erlebnisse, nicht nur Waren. 

Mehrere Immobilienfirmen scheinen zu den preiswertesten Teilen des Marktes zu gehören. Es ist jedoch zusätzliches Research erforderlich, um die Unternehmen mit den besten Geschäftsmodellen zu bestimmen, die sich an die sich ändernde Verbrauchernachfrage anpassen können. Aber so wie etwas schlechtere Nachrichten große Probleme für überbewertete Aktien bedeuten können, so können etwas bessere Nachrichten – oder einfach das Ausbleiben schlechter Nachrichten – einer niedrig bewerteten Aktie sehr viel Schub bringen.

Banken

Der Bankensektor ist ein weiterer Bereich, in dem wir der Ansicht sind, dass die behördliche Kontrolle der Ant Group dazu führen könnte, dass Anleger die Vorzüge von niedriger bewerteten Unternehmen überdenken.

Die Ant Group verfügt über zwei große Segmente: den Zahlungsservice Alipay und ein Konsumfinanzierungsgeschäft. Letzteres ist als eine Art „Schattenbank” erheblich gewachsen und profitiert von einer geringeren Regulierung im Vergleich zu normalen Banken (von denen viele zu Teilen in Staatsbesitz sind). Die Ant Group versteht sich als Plattform, die Kreditgeber mit Kreditnehmern verbindet, und musste daher nicht wie gewöhnliche Banken Kapital gegen Vermögenswerte halten, was die Banken dazu veranlasste, sich über unlauteren Wettbewerb zu beschweren.

Es gibt viele Spekulationen darüber, welche regulatorischen Maßnahmen die chinesische Regierung der Ant Group auferlegen könnte. Die Aufsichtsbehörden müssen in Bezug auf Folgendes vorsichtig vorgehen: Die Zahlungsdienste, die Alipay und Wepay von Tencent anbieten, werden von einem Großteil der chinesischen Bevölkerung täglich genutzt. Jüngste Presseberichte deuten darauf hin, dass das Finanzgeschäft wahrscheinlich einer stärkeren Regulierung ausgesetzt sein wird, was möglicherweise zu einer verringerten Rentabilität und geringeren Kredithöhen führen wird. Staatliche Banken können dann aufgefordert werden, die Kreditlücke zu schließen.

Abgesehen von den operativen Auswirkungen auf die Ant Group müssen Anleger jedoch auch die Auswirkungen auf die Stimmung einer solchen verstärkten behördlichen Kontrolle berücksichtigen. Die staatlichen Banken könnten einen Vorteil in Form eines erhöhten Kreditvolumens sehen. Aber auch ohne das  scheint es klar zu sein, dass die Tech-Giganten nicht mehr auf eine günstige Behandlung oder einen reibungslosen Weg zur weiteren Expansion zählen können.

Bewertungen sind in Schwellenländern von Bedeutung

In Schwellenländern steht häufig ein hohes Wachstum im Mittelpunkt, aber Daten deuten darauf hin, dass der wertorientierte Stil in der Region immer noch gut abschneidet. Die folgende Grafik zeigt die zehnjährige Jahresanlagerendite für verschiedene Anfangsbewertungen.

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Wir können sehen, dass die kostengünstigsten Aktien – diejenigen mit einem anfänglichen Kurs-Gewinn-Verhältnis von 0 bis 10 – in den folgenden zehn Jahren in der Regel die besten Renditen erzielten. Die teuersten – diejenigen mit einem KGV von über 50 – haben am schlechtesten abgeschnitten.

Natürlich ist die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Garantie für zukünftige Renditen. Aufgrund der jüngsten Schwierigkeiten eines der bekanntesten Wachstumswerte Chinas könnten Anleger jedoch die Vorzüge einiger dieser kostengünstigeren Aktien neu bewerten.

 

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