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Erste Schritte zur Dekarbonisierung Ihres Gesamtportfolios


Kurz vor der COP26 haben wir darüber geschrieben, was Netto-Null für Inhaber von Portfolios mit mehreren Anlageklassen bedeutet[1]. In diesem Artikel behandeln wir die praktischen Aspekte für Vermögenseigentümer und Investoren, die den Weg der Dekarbonisierung einschlagen.

Die wichtigsten Instrumente zur Dekarbonisierung

Wie wir in unserem Artikel zu Netto-Null darlegten, gibt es mehrere wichtige Instrumente, um den Gesamtkohlenstoff-Score zu verbessern oder den impliziten Temperaturanstieg (ITR)[2] eines Multi-Asset-Portfolios zu verringern. Diese Instrumente sind die Desinvestition von Vermögenswerten mit den schlechtesten CO2-Werten, die Zusammenarbeit mit Emittenten, die Investition in positive Klimalösungen und der Einsatz von CO2-Kompensationen.

Wir sind uns jedoch bewusst, dass es nicht nur darum geht, wie man den CO2-Score seines Portfolios verbessern kann. Vielmehr geht es auch um die Frage, wie die von uns getätigten Investitionen zu einer tatsächlichen Dekarbonisierung führen können.

Erste Schritte auf dem Weg zur Dekarbonisierung

In diesem Whitepaper beschreiben wir, wie Schroders seine Multi-Asset-Portfolios dekarbonisiert, und stellen Beispiele aus der Praxis vor. Wir glauben, dass es drei praktische Schritte gibt, um das Portfolio aus Klimaperspektive zu verbessern (und zwar in dieser Reihenfolge):

  1. Langfristige Annahmen am den Klimawandel anpassen.
  2. Die Temperaturanpassung der aktiven Komponenten verbessern.
  3. Die Temperaturanpassung der passiven Komponenten verbessern.

Vielleicht sind wir etwas konträr in unserer Überzeugung, dass es besser ist, aktive Komponenten anzupassen, bevor die passiven Komponenten angegangen werden. Für unsere Einstellung gibt es mehrere Gründe. Erstens kann, wie wir noch sehen werden, die Verbesserung der aktiven Komponenten einen größeren Einfluss auf den impliziten Temperaturanstieg (ITR) haben als diejenige passiver Komponenten. Zweitens können spezialisierte passive Komponenten teurer sein als standardmäßige passive Komponenten, was normalerweise nicht für aktive Komponenten gilt. Drittens kann eine gewisse passive Implementierung schwieriger sein, wenn Derivate umfassend eingesetzt werden. Darüber hinaus arbeiten aktive Manager proaktiv mit den Unternehmen, die sie halten oder halten wollen, um deren Dekarbonisierungsansatz zu verbessern.

1. Langfristige Annahmen anpassen

Die meisten Anleger und Treuhänder beginnen mit einer strategischen Vermögensaufteilung auf der Grundlage historischer Vermögensrenditen, Risiken und Korrelationen. Wie wir in unseren 30-jährigen klimabereinigten Kapitalmarktannahmen skizziert haben[3], halten wir es für wichtig, die Veränderungen zu berücksichtigen, die der Übergang zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft auf die Aussichten für Anlageklassen haben könnte.

Wenn wir über die Auswirkungen des Klimawandels auf unsere Annahmen zur langfristigen Vermögensrendite nachdenken, erwägen wir drei Szenarien und das Szenario „kein Klimawandel“. Letzteres Szenario berücksichtigt keine physischen Risiken und Übergangsrisiken. Das Szenario „Keine Reaktion“ ist eines, in dem die Temperaturen bis zum Ende des Jahrhunderts um mehr als 3 °C über vorindustrielle Niveaus steigen. Unser Basisszenario ist das der „teilweisen Schadensminderung“, bei dem der Temperaturanstieg aufgrund der Einführung von Richtlinien zur Verringerung der CO2-Emissionen ab 2025 begrenzter ausfällt. Außerdem haben wir vor Kurzem ein Netto-Null-Szenario hinzugefügt, in dem die Temperaturprognosen dank aggressiverer Klimaschutzmaßnahmen mit dem Pariser Abkommen übereinstimmen.

Insgesamt wird unter Berücksichtigung des Klimawandels erwartet, dass Aktien in den nächsten 30 Jahren andere Anlageklassen übertreffen werden. Auf regionaler Ebene wird erwartet, dass Schwellenländeraktien die meisten Industrieländeraktien übertreffen (siehe Abbildung 1), wenn ein Szenario mit teilweiser Schadensminderung herangezogen wird. Die Berücksichtigung des Klimawandels hat jedoch im Durchschnitt tendenziell größere Auswirkungen auf Schwellenländer als auf Industrieländer. Unsere Prognosen deuten darauf hin, dass Unternehmensanleihen und Immobilien weiterhin bessere Renditen erzielen werden als Staatsanleihen.

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Die effizienten Schwellenwerte für ein typisches Portfolio, das über 5 % p.a. anstrebt, sind unterschiedlich, wenn die 30-Jahres-Annahmen mit und ohne Anpassung an den Klimawandel verwendet werden (siehe Abbildung 2). Der effiziente Schwellenwert unter Berücksichtigung der Folgen des Klimawandels kann nicht das gleiche Renditeniveau erreichen, da die Renditen der riskantesten Vermögenswerte bei Berücksichtigung des Klimawandels sinken. In unseren 30-Jahres-Annahmen passen wir die Risikoannahmen für Vermögenswerte nicht an, wenn wir den Klimawandel berücksichtigen.

Wir haben zwei unterschiedliche Klimawandelszenarien entwickelt. Aufgrund der Ungewissheit der Dekarbonisierung glauben wir, dass die Szenarioanalyse für Anleger unerlässlich ist, um die Auswirkungen geänderter langfristiger Annahmen für Vermögenswerte zu berücksichtigen. So fordert auch die Task Force on Climate-Related Financial Disclosures (TCFD) von Treuhändern britischer Pensionsfonds, „zu prüfen, wie verschiedene Investitionen und Strategien durch Übergangs- und physische Risiken beeinflusst werden könnten, gegebenenfalls auf Ebene der Anlageklasse, des Sektors und des Unternehmens“. Die britische Rentenaufsichtsbehörde empfiehlt die Verwendung von Szenarioanalysen als hilfreiches Instrument. 

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Wenn wir klimabereinigte Renditen berücksichtigen, ändert sich die Vermögensaufteilung des Portfolios. Abbildung 3 zeigt, dass bei Anpassung der Renditen an den Klimawandel, ohne den Betrag einzuschränken, der Schwellenländern zugeteilt werden kann, eine Umschichtung der Portfoliovermögen von Aktien aus Schwellenländern zu Aktien aus Industrieländern erfolgt. Dies liegt daran, dass Schwellenländer bei steigenden Temperaturen einen stärkeren Produktivitätsverlust erleiden.

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2. Die Temperaturanpassung der aktiven Komponenten verbessern

Für unsere Multi-Asset-Portfolios, die niedrigere CO2-Scores als ihre Index-Benchmarks aufweisen müssen, haben wir entweder die zugrunde liegenden aktiven Manager geändert oder mit bestehenden Managern zusammengearbeitet, um ihre Scores zu verbessern. Dies geschieht zusätzlich zur Anpassung unserer langfristigen Renditeprognosen.

Beispielsweise haben wir in einem unserer Multi-Asset-Portfolios von einem aktiven breiten globalen Aktienfonds zu einem aktiven globalen nachhaltigen Aktienfonds und nachhaltigen Themenfonds (mit Investitionen in Themen wie Lebensmittel und Wasser sowie die Energiewende) umgeschichtet. Abbildung 4 zeigt, wie sich die Portfoliogewichtungen im Laufe der Zeit von „nicht nachhaltigen“ Komponenten hin zu nachhaltigen oder ESG-integrierten Positionen verschoben haben. Obwohl sich dieser Artikel speziell auf die Dekarbonisierung konzentriert, weist das in Abbildung 4 gezeigte Beispielportfolio eine breiter gefasste Nachhaltigkeitsagenda auf.

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Für Anleger mit einer beträchtlichen Anzahl aktiver Manager sind Governance-Ressourcen erforderlich, um den aktuellen Ansatz jedes Managers zur Reduzierung der CO2-Emissionen zu bewerten und zu beurteilen, ob ihr zukünftiger Ansatz die Ziele des Anlegers erfüllen kann. Dies ist offensichtlich kein einmaliger Vorgang.

Für Anleger mit begrenzter Zeit für die Governance kann es sinnvoll sein, zuerst diejenigen Manager auszuwählen, die Mandate mit der wahrscheinlich größten Wirkung verwalten, entweder nach Art des Mandats oder nach prozentualer Aufteilung im Portfolio. Wie diese Entscheidung zu treffen ist, zeigen wir später in diesem Whitepaper, wenn wir ein typisches Portfolio analysieren.

3. Die Temperaturanpassung der passiven Komponenten verbessern

Anleger halten ihre passiven Vermögensaufteilungen in der Regel über eine oder mehrere der folgenden Methoden:

  • ETFs oder Poolfonds
  • Getrennte Mandate
  • Derivate

Um die passiven Vermögensaufteilungen für verbesserte Klimawerte in getrennten Mandaten anzupassen, müssen Anleger mit ihren passiven Managern auf die gleiche Weise zusammenarbeiten wie mit aktiven Managern. Dies erfordert beispielsweise eine Anpassung der Gewichtung von Aktien in Aktienindizes durch eine Neugewichtung hin zu Emittenten mit einer besseren Klimaausrichtung. In der Tat handelt es sich hierbei um eine aktive Entscheidung, da es einer Änderung der dafür erforderlichen Methodik bedarf.

Einige Märkte/Indizes können durch die Umstellung auf kohlenstoffärmere Versionen stärker beeinträchtigt werden. Abbildung 5 zeigt, dass es durch eine Neugewichtung des FTSE 100 Index möglich ist, den impliziten Temperaturanstieg von 2,5 °C auf 2,2 °C zu reduzieren, ohne den Tracking Error signifikant zu erhöhen. Es ist jedoch nicht immer so einfach, eine solche Verringerung der Temperaturanpassung zu erreichen. Der hohe Anteil an Technologieunternehmen im S&P 500 Index erschwert es, den ITR eines passiven US-Aktienportfolios zu reduzieren, ohne dabei den Tracking Error zu erhöhen. Abbildung 6 zeigt, dass es schwierig ist, den ITR des S&P 500 ab 2,4˚C zu verringern.

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Für Anleger ohne getrennte passive Manager, die für sie neu gewichtete Indizes entwerfen können, stehen börsengehandelte Fonds (ETFs) zur Verfügung, die zur Verbesserung der Temperaturanpassung passiver Komponenten herangezogen werden können. ETFs mit niedrigem CO2-Ausstoß schließen Unternehmen, die hohe Emissionen aufweisen oder in Zukunft potenziell hohe CO2-Emissionen erzeugen werden, aus oder gewichten sie unter, während der Tracking Error im Vergleich zum ursprünglichen Index minimiert wird. Diese Produkte „von der Stange“ weisen jedoch möglicherweise keine Ziele auf, die den Gesamtportfoliozielen der Anleger entsprechen, und sind in der Regel auch teurer als herkömmliche passive Strategien.

Für Anleger, die Derivate für ihre passiven Engagements verwenden, wird die Fähigkeit zur Dekarbonisierung stark von der Verfügbarkeit liquider, klimafreundlicher Versionen häufig verwendeter Derivate abhängen, von denen es derzeit nicht viele gibt (Beispiele sind MSCI Global Low Carbon Target und EuroStoxx 50 wenig Kohlenstoff). An diesen kohlenstoffarmen Indizes orientierte Anlagen bieten eine potenziell kostengünstigere Option als aktiv verwaltete Strategien. Die Temperaturanpassung dieser Derivate wird aber durch die Methodik bestimmt, die der Indexkonstruktion zugrunde liegt, welche möglicherweise nicht mit den nachhaltigen Anlagezielen eines Anlegers übereinstimmt. Es sei auch daran erinnert, dass der Grund für den Einsatz von Derivaten häufig ein effizientes Portfoliomanagement ist, beispielsweise die Umsetzung von Entscheidungen zur Vermögensaufteilung, ohne dafür physische Vermögenswerte kaufen und verkaufen zu müssen. Anleger müssen entscheiden, inwieweit vorübergehend gehaltene Positionen im Portfolio in die Bewertungsberechnung einbezogen werden sollen.

Bewertung der Klimaauswirkungen auf ein Portfolio von Änderungen

Abbildung 7 zeigt ein beispielhaftes 60/40-Aktienanleihenportfolio, das heute einen implizierten Temperaturanstieg von etwa 2,85 °C aufweist. Wir schätzen, dass es möglich ist, den impliziten Temperaturanstieg des Portfolios wie folgt zu reduzieren:

  • Langfristige Annahmen anpassen – ITR um 0,02 °C reduzieren.

Dies ändert den ITR der Portfoliokomponenten nicht, führt jedoch zu einer Neugewichtung weg von Schwellenländeraktien hin zu Industrieländeraktien im Einklang mit den Optimierungen in Abschnitt 1.

  • Aktive Komponenten verbessern – reduziert ITR um 0,14 °C
  • Passive Komponenten verbessern – reduziert ITR um 0,05 ºC

Nach diesen drei Schritten mag die erreichte Verringerung des impliziten Temperaturanstiegs enttäuschend erscheinen. Heutzutage ist aber der Betrag, um den Sie die Klimaausrichtung eines Portfolios verbessern können, ohne die Anlageeigenschaften des Portfolios zu beeinträchtigen, einfach ziemlich gering. Indem wir diese punktuellen Maßnahmen ergreifen, können wir das Portfolio jedoch auch so einrichten, dass es von einem dauerhaften Dekarbonisierungsprozess profitiert. In Abbildung 7 dekarbonisieren wir nur die Aktien- und Unternehmensanleihekomponenten. Die Komponente der Staatsanleihen bleibt unverändert, da diese derzeit nicht gemessen werden kann.

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Jonglieren mehrerer Ziele

Die Schwierigkeit für Anleger und Vermögensverwalter besteht darin, dass wir alle mehrere Ziele haben – Rendite, Risiko und Klima – und diese möglicherweise nicht alle auf denselben Zeitrahmen ausgerichtet sind. Wir hoffen, dass die Konzentration auf Vermögenswerte, die für die Dekarbonisierung gut positioniert sind, langfristig auch zu höheren Renditen führen wird. Wie wir jedoch bei den jüngsten geopolitischen Entwicklungen gesehen haben, können Öl und Gas und damit verbundene Investitionen, die weniger klimafreundlich sind, Portfolios erhebliche Renditen bescheren.

In unserem vorherigen Papier haben wir einige der Auswirkungen auf die Portfoliointegrität (wie Diversifizierung und Risiko) hervorgehoben, wenn das CO2-Ziel zu ambitioniert ist. Eine frühere, aggressivere Dekarbonisierungsstrategie wird wahrscheinlich höhere Übergangskosten verursachen, um sich vor physischen Kosten zu schützen. Angesichts der begrenzten Anzahl zugrunde liegender Emittenten, die ein glaubwürdiges Dekarbonisierungsziel haben, wird eine sehr steile Dekarbonisierungskurve das Anlageuniversum drastisch reduzieren und möglicherweise die Anlageintegrität des Portfolios gefährden.

Wir glauben, dass es wichtig ist, die aktuelle Positionierung des Portfolios in Sachen Dekarbonisierungspfad zu verstehen, und planen jährliche Überprüfungen, wie die Positionierung weiter verbessert werden kann, um das langfristige Ziel zu erreichen. Mithilfe der drei zuvor erläuterten Schritte können Anleger ihr Portfolio so einrichten, dass es von einem fortschreitenden Dekarbonisierungsprozess profitiert, wenn das nachhaltige Anlageuniversum wächst. Im Laufe der Zeit werden nicht nur bestehende Vermögenswerte dekarbonisiert, sondern auch neue Vermögenswerte werden sich für das Portfolio eignen, was schrittweise Verbesserungen ermöglicht.

Abbildung 8 zeigt den Zeitpunkt der Dekarbonisierung, der heute von einem typischen Portfolio erreicht werden kann. Dies ist jedoch nur ein kleiner Teil des Gesamtbetrags der Dekarbonisierung, den die Eigentümer von Vermögenswerten in den kommenden Jahrzehnten durchführen müssen.

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Um die Dekarbonisierung im Laufe der Zeit zu bewältigen, halten wir es für wichtig, den systemweiten Dekarbonisierungspfad zu verstehen, wenn Anleger ihre Portfolios auf effektive und verantwortungsvolle Weise dekarbonisieren wollen. Wir glauben, dass dies am besten durch eine genaue Kenntnis der Fiskal- und Geldpolitik erreicht werden kann. Das Verständnis der Fiskalpolitik und der Zentralbankpolitik in Bezug auf den Klimawandel hilft Anlegern, die Risiken und Chancen einzuschätzen, denen ihre Portfolios ausgesetzt sind. Die politischen Entscheidungsträger werden eine bedeutende Rolle bei der Festlegung des systemweiten Dekarbonisierungspfads spielen. Das Verständnis dieser „Benchmark“-Entwicklung wird für Anleger entscheidend sein, um zu verstehen, wie sich das Angebot an investierbaren nachhaltigen Vermögenswerten im Laufe der Zeit entwickeln wird. Wir werden dieses Thema in einem anderen Artikel weiter ausführen.

Erwähnenswert ist ferner, dass Trägheit Renditen kosten kann. Der Mangel an klimafreundlichen Investitionen kann zumindest kurzfristig zu hohen Bewertungen und letztlich niedrigeren langfristigen Renditen führen, wie z. B. bei erneuerbaren Energien im Jahr 2021. Wenn Anleger einem begrenzten Angebot hinterherjagen, anstatt zu versuchen zu verstehen, wie das Angebot an nachhaltigen Vermögenswerten in Zukunft aussehen wird, sind sie größeren Nachhaltigkeitsrisiken ausgesetzt. In ähnlicher Weise könnten scheinbar hohe Bewertungen auf kurze Sicht dazu führen, dass Anleger bestimmte Vermögenswerte meiden, selbst wenn sie sich positiv auf das Klimaprofil des Portfolios auswirken. Auch das könnte für das letztendliche doppelte Ziel des Portfolios – die portfolio- und systemweite Dekarbonisierung unter Beibehaltung robuster Anlageeigenschaften – suboptimal sein.

Schließlich lassen sich die Anlageimplikationen der Dekarbonisierung nicht durch die historische Wertentwicklung von Anlageklassen erfassen. Daher muss das Ziel der Dekarbonisierung in den Aufbau und die häufige Überprüfung des Portfolios eingebettet werden (Verständnis des begrenzten Nutzens der zeitpunktbezogenen Dekarbonisierung). Die Festlegung einer Strategie zur Reduzierung des ITR sowohl jetzt als auch in der Zukunft wird bei der Bewältigung der neuen Risiken und Chancen helfen, die mit einer systemweiten Dekarbonisierung einhergehen.

Zusammenfassung

Wir glauben, dass Anleger drei Schritte unternehmen sollten, um ihr Portfolio zu dekarbonisieren:

  1. Langfristige Annahmen an den Klimawandel anpassen.
  2. Die Temperaturanpassung der aktiven Komponenten verbessern.
  3. Die Temperaturanpassung der passiven Komponenten verbessern.

Anleger müssen prüfen, ob diese Schritte mit ihrem Governance-Budget vereinbar sind und welche möglichen Auswirkungen sie auf andere Portfolioziele und -Merkmale wie Risiko und Rendite haben könnten.

Diese drei Schritte werden Anlegern helfen, ihren Dekarbonisierungspfad anzutreten, selbst wenn die Änderung der Temperaturanpassung des Portfolios aktuell gering ist. Noch wichtiger ist, dass Anleger planen müssen, wie sie sowohl die Risiken als auch die Chancen steuern können, die mit der systemweiten Dekarbonisierung einhergehen. Engagement und positive Klimalösungen werden Anlegern helfen, ihr Portfolio aus Klimaperspektive schrittweise zu verbessern, bis ihr Netto-Null-Ziel erreicht ist.

[1] Netto-Null und Multi-Asset: Was der Übergang für Portfolios bedeutet, Schroders, Oktober 2021.

[2] Der implizite Temperaturanstieg (ITR) eines Anlageportfolios ist eine zukunftsgerichtete Kennzahl, die den langfristigen Temperaturanstieg erfasst, basierend auf den Ambitionen globaler politischer Entscheidungsträger und Unternehmen, den Klimawandel zu bekämpfen.

[3] 30-Jahres-Renditeprognosen (2022-2051): Teil 2, Schroders, Januar 2022.

 

 

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