Perspektiven

Two charts that show why you should ignore China’s index


Following the regulatory crackdown and increased government intervention in markets, I am frequently being asked whether the Chinese stock market is now uninvestable for overseas investors.

Or, as the more bullish investors claim, with economic growth set to exceed developed economies, is a significant strategic weighting in Chinese shares merited?

The first comment we always make here is investors must remember that stock market returns and economic growth do not correlate, particularly in the case of emerging markets.

The chart below is one we often refer to. It shows that the best performing stock market in the 20th century was Australia, closely followed by Sweden. Neither had anywhere near the best economic growth rate (using real per capita GDP growth) over that period.

1-gdp-v-returns-em.JPG

Why was this? Clearly, returns on a stock market reflect the returns of the stocks listed in that market. The quality of those companies (management, industry and countries in which they operate etc) will define returns.

Even where we have domestically-orientated stock markets, returns will be affected by proper legal systems and protection of property rights. This at least in part explains why stock markets based in countries with sound government and independent legal systems like Australia and Sweden have done well.

What about more recent performance in Asia - does the thesis still hold true?

Chart 2 has the respective MSCI returns (all in US dollars) from December 1992 when the MSCI China index was first launched.

As can be seen, the MSCI China has had the poorest returns over the period. The index is still actually below its starting level and even with dividends reinvested has only returned 1.9% p.a. over 30 years. 

Our colleagues on the Japanese equities desk in London were particularly cheered to note that over this period the MSCI Japan has produced more than double the return of the MSCI China at 164% vs 75%.

2-Asian-returns-since-1992.JPG

Past performance is not a guide to future performance and may not be repeated.

The best performing market by some margin over the period is the MSCI Australia, which has returned 1892% or 11% p.a., which is actually slightly more than MSCI USA. 

The ASEAN markets with a history of relatively poor capital allocation and government interference have offered mediocre returns, whereas those countries with better property rights and legal protection and few state-owned enterprises (Hong Kong, Taiwan and Korea) have done materially better.

Only India, where private sector banks and domestic entrepreneurs have been allowed to operate with less government interference, has really lived up to the emerging market promise.

Clearly on a long-term basis it would be hard for me to claim a large strategic weighting is justified to Chinese equities. This based on, firstly, past experience and, secondly, the fact that regulations appear to be moving China away from a market economy with property rights, to a socialist economy with a larger state.  

So, does this mean China is uninvestable?

No, it does not, but clearly buying a Chinese ETF to us looks an extremely unappealing long-term investment.

For some time, we have thought large parts of the Chinese market are uninteresting to us as Asian equity investors. These being the state-owned enterprises (banks, telecoms, utilities), heavy industry and mining (ESG and overcapacity), and real estate (overcapacity, opaque balance sheets, demographics).

This has left us focussed on internet stocks, insurance, selected healthcare, higher-end manufacturers and technology stocks and consumer-related names. What the current regulatory barrage has done is cause us to re-evaluate the exposure we want to have to internet, insurance and healthcare stocks as clearly some of them will become more regulated as their priority moves to helping achieve “common  prosperity”.  

So, China hasn’t in my mind become uninvestable.

Instead, the range of industries and stocks we are interested in investing in has become narrower, and the valuation we are willing to pay for certain stocks is lower, reflecting the new risks.

Many active China fund managers, including our esteemed colleagues Jack Lee and Louisa Lo, have demonstrated you can make good returns by investing in Chinese equities.

The key in China is to ignore the overall index as so much of it is fundamentally unattractive and instead really focus on stock picking. The universe in China is large so - despite regulatory concerns - many good investment opportunities exist.

Wichtige Informationen: Bei dieser Mitteilung handelt es sich um Marketingmaterial. Die Einschätzungen und Meinungen in diesem Dokument geben die Auffassung des Autors bzw. der Autoren auf dieser Seite wieder und stimmen nicht zwangsläufig mit Ansichten überein, die in anderen Veröffentlichungen, Strategien oder Fonds von Schroders zum Ausdruck kommen. Dieses Material dient ausschliesslich zu Informationszwecken und ist in keiner Hinsicht als Werbematerial gedacht. Das Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments dar. Es ist weder als Beratung in buchhalterischen, rechtlichen oder steuerlichen Fragen noch als Anlageempfehlung gedacht und sollte nicht für diese Zwecke genutzt werden. Die Ansichten und Informationen in diesem Dokument sollten nicht als Grundlage für einzelne Anlage- und/oder strategische Entscheidungen dienen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Der Wert einer Anlage kann sowohl steigen als auch fallen und ist nicht garantiert. Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden. Dazu gehört unter anderem der mögliche Verlust des investierten Kapitals. Die hierin aufgeführten Informationen gelten als zuverlässig. Schroders garantiert jedoch nicht deren Vollständigkeit oder Richtigkeit. Einige der hierin enthaltenen Informationen stammen aus externen Quellen, die von uns als zuverlässig erachtet werden. Für Fehler oder Meinungen Dritter wird keine Verantwortung übernommen. Darüber hinaus können sich diese Daten im Einklang mit den Marktbedingungen ändern. Dies schliesst jedoch keine Verpflichtung oder Haftung aus, die Schroders gegenüber seinen Kunden gemäss etwaig geltender aufsichtsrechtlicher Vorschriften wahrnimmt. Die aufgeführten Regionen/Sektoren dienen nur zur Veranschaulichung und stellen keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dar. Die im vorliegenden Dokument geäusserten Meinungen enthalten einige Prognosen. Unseres Erachtens stützen sich unsere Erwartungen und Überzeugungen auf plausible Annahmen, die unserem derzeitigen Wissensstand entsprechen. Es gibt jedoch keine Garantie, dass sich etwaige Prognosen oder Meinungen als richtig erweisen. Diese Einschätzungen oder Meinungen können sich ändern. Herausgeber dieses Dokuments: Schroder Investment Management Limited, 1 London Wall Place, London EC2Y 5AU, Grossbritannien. Registriert in England unter der Nr. 1893220. Zugelassen und beaufsichtigt durch die Financial Conduct Authority.