Wirtschaft und Finanzmärkte


Wir erwarten weiterhin eine robuste Erholung der Weltwirtschaft mit leicht tieferen Wachstumsraten als in den letzten Quartalen. Gleichzeitig steigt der Inflationsdruck und die Zentralbanken werden gezwungen sein, zu reagieren. Die soliden Gewinnaussichten der Unternehmen sprechen aber weiterhin für Aktien und Unternehmensanleihen. Insbesondere Aktien sollten von einer leichten Inflation profitieren können. Bei den Festverzinslichen halten wir die Duration kurz und meiden Staatsanleihen. Das Risiko einer globalen Ansteckung durch eine Eskalation im chinesischen Immobilienmarkt erachten wir als gering, da die chinesischen Autoritäten sehr schnell eingreifen würden.

Dieses Quartal wurde durch vermehrte Unsicherheiten überschattet. Die tragenden Säulen des Wachstums der Weltwirtschaft sind ins Wanken geraten. Zum einen haben die Probleme bei Evergrande und anderen chinesischen Projektenwicklern Zweifel am chinesischen Wachstumsmodell bestätigt, doch konnte ein grösserer Schaden vermieden werden. Gleichzeitig wächst wegen der höheren Inflation der Druck auf die Zentralbanken, ihre Geldpolitik weniger expansiv zu gestalten. Die Fed hat angekündigt, in den kommenden Quartalen ihre Geldpolitik in diese Richtung zu bewegen. Interessanterweise konnten die Aktienmärkte diese Unsicherheiten verkraften und haben sich über das Quartal mehr oder weniger seitwärts bewegt.

Unsere Ökonomen erwarten weiterhin eine robuste Erholung der Weltwirtschaft, doch wird sich die Wachstumsdynamik abschwächen. Gleichzeitig könnte der Preisdruck weiter zunehmen. Inflation bleibt ein wesentliches Risiko, da die Lieferengpässe sich nicht so schnell beseitigen lassen. Zurzeit erachten wir aber die Inflation eher als ein temporäres Phänomen. Sollte die Inflation in die Lohnkosten übergreifen, müssten wir unser temporäres Inflationsszenario überdenken. Die Wachstumsprognosen weisen erhebliche regionale Unterschiede auf. Das Wachstum in China und den USA wurde herabgestuft und durch positivere Erwartungen in Grossbritannien, der Eurozone und Japan kompensiert. Eine Straffung der Geldpolitik steht an, zuerst in den USA und erst später in Europa, Grossbritannien und Japan. Das Risiko einer weltweiten Krise aufgrund einer Zahlungsunfähigkeit von Evergrande wird von unseren Experten als tief eingestuft und sollte lokal beschränkt bleiben.

Die globalen Aktienmärkte konnten – unterstützt durch solide Gewinne – den steigenden Unsicherheiten widerstehen. In den USA haben 87% der S&P 500 Unternehmen die Gewinnerwartungen um durchschnittliche 15% übertroffen. Besonders erfreulich waren die Resultate des Technologiesektors. 95% der Technologiefirmen haben die Gewinnerwartungen um sage und schreibe durchschnittliche 53% übertroffen. Trotzdem hat die Aktienmarktvolatilität zugenommen.

Die soliden Gewinnaussichten der Unternehmen sprechen weiterhin für Aktien und Unternehmensanleihen. Trotz des gestiegenen Inflationsrisikos und leicht erhöhter Bewertungen bleiben wir demnach in Aktien und Unternehmensanleihen übergewichtet. In unseren Aktienanlagen sind wir regional tendenziell neutral positioniert und bevorzugen globale Themen wie Technologie, Gesundheitswesen und die weltweite Energiewende. Das vierte Quartal wird im Fokus des «Tapering» sein: Die Fed wird die Wertschriftenkäufe ab November sukzessive reduzieren und andere Zentralbanken werden folgen, was wiederum Druck auf die festverzinslichen Anlagen bringen sollte. Als Schutz vor der erhöhten Volatilität halten wir Gold und Liquidität in den Portfolios. Zusätzlich sind wir, wo möglich, in alternativen Anlagen investiert. Diese erlauben es uns, das Portfoliorisiko zu reduzieren und die erwartete Rendite zu verbessern.

Giovanni Leonardo

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