Perspektiven

Inwieweit können soziale Einflussfaktoren die Entscheidung bei Anleiheanlagen beeinflussen?


Soziale Überlegungen sind wohl der relativ unerforschte Bereich der ESG-Investitionen (Umwelt, Soziales und Governance).

Governance-Faktoren sind effektiv in die Anlageprozesse der Fondsmanager eingebunden. Angesichts des Klimarisikos und der wachsenden politischen und öffentlichen Aufmerksamkeit ist die Umwelt heute glücklicherweise ein sehr wichtiges Thema.

Der soziale Bereich ist im Vergleich dazu relativ unterentwickelt. Ein Grund dafür ist, dass es eine größere Herausforderung ist. Investoren sprechen oft von der Schwierigkeit, soziale Faktoren zu definieren, zu quantifizieren und zu messen, von denen viele als subjektiv oder umstritten gelten.

Wir sind nicht dieser Ansicht und haben eine Reihe definierbarer und quantifizierbarer Metriken für soziale Auswirkungen entwickelt. Wir sind der Meinung, dass deren Anwendung sowohl zu einem positiven sozialen Fortschritt als auch zu guten Investitionsentscheidungen beitragen kann.

Wir können zwar nicht auf eine umfangreiche Datenhistorie zurückgreifen, aber unsere Analyse, die wir alle sechs Monate überprüfen, deutet auf Folgendes: Die Einbeziehung sozialer Einflussfaktoren führt zu einer Tendenz zu nichtzyklischen Sektoren und Unternehmen mit insgesamt höherer Bonität.

Als solcher verkörpert er relativ stabile, risikoärmere Eigenschaften. Dies scheint auf lange Sicht besonders wertvoll zu sein und hat den zusätzlichen Vorteil, dass positive soziale Ergebnisse oder Fortschritte unterstützt werden.

Definition und Quantifizierung von Krediten mit sozialer Wirkung

Sozial bezieht sich meistens auf Menschen oder „Humankapital“. Unser in Frage kommendes Universum basiert auf den drei großen Themen: sozioökonomische Eingliederung, nachhaltige Infrastruktur sowie Gesundheit und Wohlbefinden. Innerhalb dieser haben wir spezifischere Themen und Metriken, um die Wirkung zu messen.

Diese Themen umfassen viele Herausforderungen und Ungleichgewichte, mit denen die Gesellschaft konfrontiert ist, wie z. B. Ungleichheit oder das Potenzial, die Produktivität durch ein besseres kollektives Wohlbefinden zu steigern.

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Die Auswirkungen von Kennzahlen wie die Anzahl der geschaffenen Arbeitsplätze, die existenzsichernden Löhne oder die Anzahl der Menschen, die Zugang zu digitaler Kommunikation haben, liegen auf der Hand. Eine Beschäftigung ist jedoch keine Garantie für einen guten Lebensstandard oder für die Qualität der Beschäftigung. Wir suchen also auch nach Unternehmen, die in die Weiterbildung investieren. Faktoren wie die Vielfalt der Belegschaft können längerfristig subtilere Vorteile mit sich bringen. Auch bei den Ausgaben für Forschung und Entwicklung kann es dauern, bis sie sich auszahlen.

Wir wollen soziale Investitionen auf konsistente und sinnvolle Weise messen und quantifizieren. So messen wir zum Beispiel, wie viele Tausende von Menschen Zugang zu mobiler Konnektivität, Transportmitteln, sozialem Wohnungsbau oder erneuerbaren Energien erhalten, und zwar pro Milliarde Dollar Marktkapitalisierung oder Umsatz eines Unternehmens.

Einige der Metriken müssen kontextualisiert werden. Der Zugang zu sauberem Wasser ist in Teilen der Welt, vor allem in den Entwicklungsländern, die unter Wasserstress leiden oder in denen die Menschen kein sauberes Trinkwasser haben, von dem weltweit zwei Milliarden Menschen betroffen sind, besonders wichtig.

Ein gutes Beispiel für ein Unternehmen mit sozialer Wirkung ist ein brasilianisches Wasser- und Sanitärunternehmen. Dieses Unternehmen war in der Lage, die Zahl der Menschen, die über einen Abwassersammeldienst verfügen, deutlich zu erhöhen. Infolgedessen sank die Zahl der Krankenhausaufenthalte aufgrund von durch Wasser übertragenen Krankheiten innerhalb von neun Jahren um 81 %.

Ähnlich wie bei der Vielfalt der Arbeitskräfte ist eine gewisse Kontextualisierung hilfreich. Vielfalt in der Belegschaft ist ein Zeichen für eine gesunde Unternehmenskultur. Es ist richtig und ermutigend, dass Unternehmen in allen Branchen Zielvorgaben festgelegt haben, und einige haben große Fortschritte gemacht. Aber es gibt Ungleichheiten und es ist wichtig, sich auf Branchen zu konzentrieren, in denen beispielsweise die Frauenbeteiligung niedrig ist. Investitionen in und die Unterstützung von Unternehmen, die in diesen Sektoren gut abschneiden, können vielleicht eine größere Wirkung erzielen.

Die Forschung und Entwicklung im Gesundheitswesen könnte ebenfalls zu einem entscheidenden technologischen Fortschritt in der Medizin oder Pharmakologie oder im Transportwesen führen, aber es könnte einige Zeit dauern, bis er sich entwickelt.

Was sind die Investitionsmerkmale von Unternehmen mit sozialer Wirkung?

Auf der Grundlage unserer Kriterien und Methoden macht das Social Impact-Universum etwa 30 % des gesamten Kredituniversums aus (unter Verwendung des Bloomberg Multiverse ex-Treasuries A+ bis B-). Dies ist der Fall, nachdem die auf fossilen Brennstoffen basierenden Energieunternehmen, Waffenhersteller und UN Global Compact und Menschenrechtsverletzer ausgeschlossen wurden.

Wir überprüfen das Universum alle sechs Monate, aber was wir bisher beobachtet haben, ist, dass Unternehmen, die bei der Bewertung der sozialen Auswirkungen eine hohe Punktzahl erreichen, im Allgemeinen zu einem höheren Gesamtkreditrating und zu nicht oder weniger zyklischen Sektoren tendieren.

Basierend auf dem aktuellen Social Impact Universum befindet sich ein größerer Anteil der Unternehmen in den Kategorien A und BBB+ und ein geringerer Anteil in BB+ und darunter.

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Unternehmen mit sozialer Wirkung haben im Vergleich zum Bloomberg Multiverse im Durchschnitt eine etwas niedrigere Rendite und einen etwas niedrigeren Spread (d. h. die Renditedifferenz zu Staatsanleihen mit gleicher Laufzeit). Aber sie haben eine ähnliche Duration (ein Maß für die Preissensibilität gegenüber Renditeveränderungen). Dies könnte zum Teil durch die Zusammensetzung des Sektors insgesamt erklärt werden.

Bei der Bewertung der sozialen Faktoren schneiden Sektoren wie Gesundheitswesen, Versorger und Finanzwerte tendenziell besser ab. Industriewerte, zyklische Konsumgüter und IT schneiden schlechter ab, teilweise in Bezug auf Diversität oder Personalentwicklung. Wenn wir uns einen Bereich wie den nachhaltigen Zugang zu grundlegender Infrastruktur ansehen, dann gehören dazu „Konnektivität“, Zugang zu Telekommunikation und erschwingliche erneuerbare Energie. Es handelt sich um stabile Sektoren mit stabiler Preissetzungsmacht.

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Ein großer Teil der Dauer im Bereich der sozialen Auswirkungen kommt von der großen Komponente der Gesundheitsunternehmen. Sie neigen dazu, Anleihen mit längeren Laufzeiten auszugeben, zum Teil weil sie als Unternehmen mit guter Qualität gelten. Die Duration von Anleihen von Unternehmen aus Schwellenländern ist im Allgemeinen kürzer.

Viele Metriken zur sozialen Wirkung sind auf langfristige Ergebnisse ausgerichtet. Die Vielfalt der Belegschaft eines Unternehmens, die Zufriedenheit und das Wohlergehen seiner Mitarbeiter oder Kunden und seine Rolle in der Gemeinschaft/Gesellschaft mögen kurzfristig nicht direkt den Gewinn steigern.

Unserer Ansicht nach sollte dies die Stabilität eines Unternehmens im Laufe der Zeit stärken, die Anfälligkeit für regulatorische Änderungen verringern und die Produktivität und Langlebigkeit der Belegschaft sicherstellen. Eine Studie der University of Adelaide Business School aus dem Jahr 2018 hat gezeigt, dass Unternehmen mit mehr weiblichen Vorstandsmitgliedern in Führungspositionen seltener mit Umweltklagen konfrontiert werden.

Die Offenlegung sozialer Faktoren entwickelt sich weiter, aber Unternehmen, die Ziele für soziale Auswirkungen oder eine „Mission“ in ihre Strategie aufnehmen, neigen dazu, weiterreichende und umfassendere Angaben zu den Kennzahlen zu machen. Dies gilt für alle Länder und Branchen.

Im Finanzbereich qualifizieren sich viele Unternehmen durch höhere Ausbildungsstunden für Mitarbeiter und ein vielfältiges Management. Einige würden dem nicht zustimmen, aber dies könnte dazu beitragen, eine Vielzahl von Kunden auf eine fähige, risikobewusstere Weise zu bedienen, wenn alle anderen Dinge gleich bleiben.  

Das soziale Wirkungsuniversum bietet Stabilität

Die Politik achtet auch auf soziale Faktoren, und wir gehen davon aus, dass Unternehmen mit einer besseren Steuerung der sozialen Absichten besser für den Wandel gerüstet sind. Diese Unternehmen wären besser auf Herausforderungen durch den Mangel an Arbeitskräften, Lieferanten und Kunden und deren Beschwerden vorbereitet.

Der Markt könnte länger brauchen, um dies zu erkennen, obwohl Faktoren wie Diversität bereits im Fokus stehen und Investoren mit einem längeren Horizont anziehen könnten. 

Im Jahr 2021 schnitt unser Social Impact-Universum in Bezug auf die Spreadentwicklung schlechter ab. Dies war jedoch möglicherweise auf eine breitere Outperformance der zyklischeren Sektoren und der Bereiche zurückzuführen, die von der Erholung nach Covid profitieren und in denen die Social Impact Qualifiers leicht unterrepräsentiert sind.

Themen mit sozialer Wirkung – zwei Beispiele

Frauen im Management (Förderung der Gleichstellung der Geschlechter, gleiche Beschäftigung und Förderung der Chancen von Frauen)

  • Hintergrund: Begrenzte Fortschritte bei UN SDG 5 (Gleichstellung der Geschlechter): „Bis 2019 machten Frauen fast 39 Prozent der weltweiten Erwerbsbevölkerung aus, hatten aber nur 28,3 Prozent der Führungspositionen inne.“ (Quelle: UN, https://sdgs.un.org/goals/goal5)
  • McKinsey-Studie 2019, „Unternehmen im obersten Quartil bei der Geschlechtervielfalt in den Führungsteams hatten eine um 25 Prozent höhere Wahrscheinlichkeit, eine überdurchschnittliche Rentabilität zu erzielen als Unternehmen im vierten Quartil.“ (Quelle: https://www.mckinsey.com/featured-insights/diversity-and-inclusion/diversity-wins-how-inclusion-matters)
  • Bei Emittenten im obersten Quartil der Frauen im Management waren die Spreadbewegungen im Jahr 2021 weniger ausgeprägt/volatil als bei Emittenten im untersten Quartil der Frauen im Management (d. h. die Spreads waren tendenziell stabiler), wobei die durchschnittliche Duration im obersten Quartil etwas kürzer war.

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Ausbildung und lebenslanges Lernen: „Humankapital fördern“

Indem sie ihren Mitarbeitern Weiterbildungsmöglichkeiten bieten, tragen Unternehmen zum UN-SDG 4 (Hochwertige Bildung) bei. Durch den erwarteten Zuwachs an Fähigkeiten tragen Unternehmen, die Schulungen finanzieren, auch zum UN SDG 8 (Menschenwürdige Arbeit und Wirtschaftswachstum) und UN SDG 10 (Verringerung von Ungleichheiten) bei. Der qualitative Schwerpunkt für die erwünschten Auswirkungen liegt vor allem bei den weniger qualifizierten, weniger fähigen Arbeitnehmern, die am ehesten davon profitieren werden.

Bei Verwendung der Kennzahl „Schulungsstunden pro Mitarbeiter“, mit der ermittelt wird, wie viel Weiterbildung die Unternehmen am Arbeitsplatz anbieten, gab es keine Korrelation zwischen der Kreditperformance und der Bewertung der sozialen Auswirkungen. Die Verteilung der Streuungsänderungen ist zwischen dem obersten und dem untersten Quartil in Bezug auf Ausbildung und lebenslanges Lernen ähnlich.

Für das oberste Quartil lag die durchschnittliche Spread-Veränderung (für Anleihen mit einer Duration von 2–8 Jahren) im Jahr 2021 also bei -7,3 und für das unterste Quartil bei -13,4. 

Der Anteil der herabgestuften Anleihen war ähnlich: 16 % für das obere Quartil und 14 % für das untere Quartil. 

Soziale Auswirkungen können Kreditinvestitionen verbessern

Dies ist noch ein relativ neuer Bereich der Kreditinvestitionen und es ist schwer, auf der Grundlage einer quantitativen Analyse harte Schlussfolgerungen zu ziehen. Wir können sehen, dass die Einbeziehung unserer Kriterien für die soziale Wirkung zu einer Tendenz zu nichtzyklischen Sektoren und bis zu einem gewissen Grad zu Unternehmen mit höherer Bonität führt.

Angesichts wachsender sozialer Herausforderungen wie der Ungleichheit halten wir es für unerlässlich, dass Unternehmen sich auf soziale Faktoren einstellen und sich daran orientieren, was sie beitragen können. Diejenigen, die dies tun, stärken ihre Lizenz zum Handeln und sind damit langfristig gut aufgestellt.

 


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