¿Beneficiará realmente la reapertura de China a la economía mundial?

Las perspectivas son decididamente mejores para China tras el giro dado por el gobierno a finales del año pasado hacia la política de Covid cero (ZCP). Los primeros indicios procedentes de los datos de alta frecuencia y de las encuestas del índice de gestores de compras (PMI) de enero apuntan a que la actividad del sector servicios ha repuntado con fuerza. Por el contrario, el impacto positivo en el sector manufacturero se vio frenado por la debilidad de la demanda externa, mientras que las transacciones inmobiliarias no han hecho más que complicarse tras una cierta mejora inicial.

Los servicios impulsarán la recuperación en China

Es probable que esto marque la pauta de la recuperación. Al fin y al cabo, es el sector servicios chino el que realmente se ha visto perjudicado por la política de Covid cero en los dos últimos años, cuando las restricciones frenaron los viajes. El "gasto de venganza" en servicios se ha observado en la mayoría de las economías del mundo que han abandonado las medidas destinadas a contener la propagación del Covid, y es probable que China experimente la misma liberación de la demanda de consumo reprimida.

Sin embargo, una diferencia clave con respecto a otras economías (sin duda los principales mercados desarrollados) es que los hogares chinos no parecen disponer de una enorme reserva de ahorros a la que puedan recurrir para financiar un periodo prolongado de consumo desenfrenado. Aunque la tasa de ahorro de China ha aumentado un poco, el apoyo fiscal se ha centrado en ayudar al lado de la oferta de la economía y no en transferencias directas a los hogares, como ocurrió en los Estados Unidos, por ejemplo.

Es posible que la recuperación se desvanezca en 2024

Nuestra previsión de referencia para China asume ahora tres trimestres consecutivos de crecimiento por encima de la tendencia a partir del primer trimestre de 2023, sesgado hacia los servicios. Creemos que esto elevará el crecimiento del PBI desde nuestra anterior previsión del 5 % hasta alrededor del 6,2 % en 2023. Sin embargo, el momento álgido probablemente se desvanecerá a medida que se agote la demanda reprimida, se gasten los ahorros y las fuerzas cíclicas se vuelvan menos favorables. Creemos que el crecimiento del PBI volverá al 4,5 % en 2024.

Repercusiones limitadas en otras economías

Las repercusiones positivas para otras economías pueden ser bastante limitadas.

- Las pequeñas economías asiáticas se beneficiarán:

El regreso de los turistas chinos impulsará a otras partes de Asia, pero es probable que se trate de las pequeñas economías asiáticas que solo representan una fracción del PBI mundial.

- Es posible que los exportadores europeos no se beneficien tanto como en el pasado:

Europa suele beneficiarse de un repunte del ciclo económico chino, ya que un mayor crecimiento estimula la inversión de los fabricantes en respuesta a un aumento de la demanda de bienes. Sin embargo, esperamos que la recuperación se incline hacia los servicios y no hacia la industria.

Además, la fuerte inversión previa y la débil demanda del exterior hacen improbable que la recuperación estimule un renovado ciclo de inversión en el sector manufacturero que succione importaciones de Europa y del resto del mundo. Por último, aunque la política de Covid cero puede haber retrasado la inversión extranjera directa, no está claro si las multinacionales aumentarán la inversión en China en un momento en que las presiones geopolíticas están impulsando la diversificación de la cadena de suministro.

- Los exportadores de energía podrían beneficiarse

Los exportadores de materias primas pueden recibir cierto apoyo si suben los precios, pero el esquema de juego puede ser diferente esta vez. Mientras que las recuperaciones anteriores impulsadas por la construcción han elevado los precios de los metales industriales, beneficiando a exportadores de países como América Latina y África, una recuperación de los servicios puede favorecer más a la energía. Esto podría disparar de nuevo la inflación mundial, presionando de nuevo los ingresos reales y dejando menos margen a los bancos centrales para bajar las tasas de interés en 2024. Algunos mercados emergentes prosperarían en un entorno de aumento de los precios del petróleo, pero la mayoría se enfrenta a un periodo de crecimiento lento a medida que suban las tasas de interés y la demanda externa se debilite.

La reapertura de China no beneficiará mucho a la economía mundial

El resultado es que, si bien el abandono de la política de Covid cero ha mejorado claramente las perspectivas para China este año, el resto del mundo puede no beneficiarse mucho, si es que se beneficia en absoluto. De hecho, aunque también hemos revisado al alza nuestras expectativas de crecimiento para los Estados Unidos y la Eurozona este año, las mejoras se deben a factores internos más que a un impulso de China.