Los riesgos políticos se disipan, pero vuelven las preocupaciones macro
Los riesgos políticos han remitido, mientras que las preocupaciones más habituales en el plano macroeconómico vuelven a primar.
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La recuperación de la actividad global se mantiene intacta, mientras que la inflación parece haber repuntado tras la estabilización de los precios del sector energético. Seguimos previendo un crecimiento global del 2,9% este año tras el 2,6% de 2016, pero hemos rebajado nuestra previsión de inflación del 2,7% al 2,4% para reflejar el descenso de los precios del petróleo y unos modestos datos de inflación subyacente. La divergencia en el crecimiento es una temática creciente, dado que el aumento de las previsiones para la zona euro se ve empañado por la rebaja a Estados Unidos y el universo emergente. De cara a 2018, esperamos que el crecimiento global se estabilice en el 3%, y la ligera revisión al alza de las perspectivas sobre Japón compensan algunas leves rebajas sobre los mercados desarrollados.
El fantasma de la inflación aún no se ha manifestado
El persistente comportamiento positivo de la inflación es fundamental a la hora de dar forma a las perspectivas sobre las políticas monetarias y los mercados. Seguimos esperando un modesto incremento de la inflación subyacente en 2018 derivado del descenso del desempleo en Estados Unidos, pero no lo suficientemente marcado como para desencadenar un endurecimiento drástico de la política monetaria del banco central de este país. Prevemos que la Fed subirá los tipos de los fondos federales hasta el 1,5% este año (tres subidas) y hasta el 2% de cara a finales de 2018 (dos subidas). En esta misma franja temporal, esperamos que se produzca una pausa en el primer semestre del próximo año, cuando la Reserva Federal (Fed) comience a reducir su balance.
En el resto de regiones, los tipos de interés deberían mantenerse intactos. En China, no se espera que se modifiquen los tipos este año, si bien podrían rebajarse más en 2018 ante el debilitamiento de la actividad. Prevemos que el BCE mantendrá su programa de expansión cuantitativa durante el periodo analizado, pero que empezará a retirar los estímulos en 2018. Pronosticamos que el Banco de Japón, por su parte, no variará sus tipos, pero que mantendrá su programa de expansión cuantitativa y cualitativa, dado que está teniendo problemas para alcanzar su objetivo de inflación, que se sitúa por encima del 2%.
Hipótesis: disipación de los riesgos políticos
En comparación con nuestra última actualización de previsiones en febrero, la balanza de riesgo se ha inclinado hacia la deflación y los temores sobre el aterrizaje forzoso de China y el estancamiento a largo plazo han vuelto1. Los riesgos de estanflación han disminuido, dado que la hipótesis del «auge del proteccionismo» ha cedido terreno. Además, los riesgos políticos asociados a la Administración Trump también se han disipado y el escenario de «reactivación derivada de políticas presupuestarias» también ha perdido peso. En general, los riesgos políticos en Europa y en Estados Unidos se han visto reemplazados por algunos de los riesgos macroeconómicos que tradicionalmente afectan a China: el estancamiento a largo plazo, la inflación y la retirada del programa de expansión cuantitativa por parte de la Fed.
Revisión de las previsiones para Europa: una solidez cada vez mayor
El panorama para la zona euro se perfila muy positivo. Hemos revisado al alza nuestras perspectivas de crecimiento desde el 1,5% de 2017 hasta el 1,8%, situando nuestra previsión por encima de la de consenso (1,7%). No hemos variado nuestras previsiones de inflación para 2017 (1,6%). Como resultado de ello, tampoco hemos cambiado nuestra visión sobre el cauce que tomará la política monetaria de la región. Prevemos que el BCE volverá a reducir sus compras mensuales de activos en enero de 2018 (hasta 40.000 millones de euros mensuales) y en los dos últimos trimestres de 2018, hasta alcanzar los 10.000 millones de euros mensuales a finales del próximo año. Esto debería allanar el camino para una subida de los tipos de interés a principios de 2019.
Actualización sobre los riesgos políticos
Creemos que la victoria de Macron en los comicios presidenciales de Francia es un acontecimiento positivo desde el punto de vista tanto macroeconómico como de riesgos. No obstante, en cuanto al resto de países, los inversores han reaccionado negativamente ante las perspectivas de unas elecciones anticipadas en Italia, probablemente debido al riesgo de que un gobierno liderado por el Movimiento 5 Estrellas resulte elegido. Sospechamos que cuando se acuerde una fecha en firme, la renta variable y la renta fija del país transalpino seguirán arrojando una rentabilidad inferior.
El Reino Unido empieza a perder fuelle
La economía británica ha terminado acusando la ralentización que la mayoría de economistas anticipaban. Como resultado, hemos revisado a la baja nuestras perspectivas del 1,8% al 1,7% para 2017. No obstante, esperamos que se produzca una mejora en el segundo semestre del año a medida que repunte la inflación. Hemos mantenido intacta nuestra previsión para 2018. En cuanto a la inflación, esperamos que aumente del 0,7% en 2016 al 2,8% en 2017, antes de retroceder hasta el 2,2% en 2018. Es probable que el Banco de Inglaterra mantenga su política invariable, y que el riesgo se oriente hacia una mayor relajación de su política.
Actualización sobre las elecciones: ¿de coronación a combate?
Parece que ahora nos encontremos ante un verdadero combate para ocupar el número 10 de Downing Street, en vez de la prevista «coronación» de May. Las encuestas de opinión muestran que May sigue siendo la favorita. Cuenta con un mayor apoyo entre los mayores de 50 años, lo que supone un gran segmento de la población y, lo que es más importante, es el formado por aquellos más propensos a ir a votar. Los laboristas cuentan con un sólido apoyo de los grupos más jóvenes, pero la escasa participación de este segmento constituye un gran obstáculo. No obstante, si los laboristas consiguen mantener su impulso actual y persuadir a los votantes más jóvenes para que acudan a las urnas, su victoria es, sin duda alguna, una posibilidad.
Actualización de las previsiones para los mercados emergentes: destinos dispares
Hemos revisado a la baja nuestras perspectivas para la mayoría de los países BRIC, excepto China. Esperamos una inflación menor a la del último trimestre gracias a la moderación de los precios de las materias primas, al descenso del crecimiento y a una inflación sorprendentemente reducida en el primer trimestre.
China: ¿ha comenzado por fin su desapalancamiento?
El crecimiento del PIB del primer trimestre batió las expectativas y, en general, aún creemos que se está produciendo un cambio en la dirección correcta en cuanto a los catalizadores del crecimiento, siendo el sector terciario la parte que más rápido crece de la economía. El país ha aumentado sus medidas para contener el apalancamiento este año y, definitivamente, se observan algunos indicios de desapalancamiento, si bien el crédito sigue superando el PIB. Existe margen para aplicar una política presupuestaria más flexible para compensar el endurecimiento de la política monetaria, si bien es cada vez más evidente que esta responsabilidad recae en el Gobierno central. Prevemos un crecimiento del PIB del 6,6% en 2017 (invariable respecto de las últimas previsiones) y una inflación del 2% (frente al 2,5% anterior).
Brasil: Vuelven las turbulencias
Tras las informaciones que apuntan a que el presidente Temer también está involucrado en la trama de corrupción de Brasil, la hipótesis más probable es que se produzca un sufragio indirecto (por el cual el Congreso selecciona un nuevo presidente para el resto del mandato). No obstante, este hecho será negativo para el progreso de las reformas y, además, pondrá en peligro la incipiente recuperación económica que se apreciaba desde la destitución de Dilma Rousseff. Así, revisamos a la baja nuestras perspectivas de crecimiento (del 0,7% de 2017 al 0,2%), pero también aumentamos levemente nuestras perspectivas de que se produzca una flexibilización de la política monetaria.
Rusia: el petróleo supondrá un lastre para el crecimiento
Si bien seguimos esperando que el crecimiento se acelere desde los niveles actuales, creemos que el descenso del precio del petróleo lastrará la actividad frente a la reflejada en nuestra última previsión. Así, esperamos un crecimiento del PIB del 1,1% en 2017 (frente al 1,6% anterior). Prevemos que los tipos cerrarán el año en el 8,25% a medida que la anticipación del ciclo sigue progresando. Nuestras perspectivas para los tipos de 2018 se mantienen intactas en el 8%. En el plano político, empieza a notarse un nuevo optimismo moderado gracias a las perspectivas de reformas, aunque la experiencia pasada sugiere que los inversores no deberían entusiasmarse demasiado.
La India: las repercusiones de la reforma fiscal son inciertas
Después de muchos años, la India está a punto de implantar el impuesto sobre bienes y servicios. Es probable que este hecho sea positivo para el crecimiento a medio-largo plazo (si bien desfavorable a corto plazo) y que haga que la inflación caiga, en vez de que suba (según un informe de HSBC). Esperamos que los tipos se mantengan invariables, si bien las mejoras continuas en la inflación podrían generar una mayor presión para recortarlos.
1 Situación económica caracterizada por la ralentización del crecimiento económico y el aumento de la inflación.
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