El banco central ruso acelera el ritmo
El recorte de tipos de hoy es mayor de lo esperado, aunque es probable que su repercusión sobre la fortaleza del rublo sea limitada.
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En una jugada inesperada, el Banco Central de Rusia ha recortado los tipos 50 puntos básicos, en vez de los 25 que esperaban los mercados. Sin embargo, esto no parece anticipar un ciclo de bajadas de tipos más marcado, ya que la institución ha anunciado mediante un comunicado que su valoración sobre el potencial total de relajación monetaria se mantiene intacta, lo que sugiere que simplemente ha adelantado los recortes.
Unos recortes alentados por el reducido nivel de la inflación
Se ha sugerido que los recortes del banco central, más marcados de lo esperado, podrían responder a los comentarios de principios de esta semana por parte del presidente ruso Putin, que declaró que el Gobierno estaba barajando medidas para reducir el tipo de cambio. La fortaleza de la divisa es desfavorable para las empresas exportadoras y para los ingresos fiscales derivados del petróleo, pero contribuye positivamente a la consecución de un objetivo de inflación del 4%. El IPC (índice de precios al consumo) parece estar bien encaminado hacia ese objetivo, ya que actualmente se sitúa en el 4,3%, lo que ha conferido al banco central la confianza necesaria para hacer un recorte de tipos más agresivo en pro del crecimiento.
Un banco central que se mantiene independiente
No creemos que la independencia del banco se haya visto comprometida por los objetivos del Gobierno en materia de tipos de cambio. Si la principal preocupación es que los inversores que buscan carry[1] están impulsando la solidez del rublo, y los mercados ya anticipan que los tipos se reducirán hasta el 8,5% al final del año, un banco central controlado apostaría por un objetivo de tipos más bajo en vez de simplemente anticipar los recortes. En cualquier caso, el recorte no ha sido demasiado efectivo a la hora de reducir el interés de los inversores por el rublo, que se ha apreciado ligeramente tras esta acción.
Un impacto limitado en la solidez de la divisa
Nuestra previsión para los tipos este año se mantiene intacta en el 8,5% para finales del año. En vista del persistente contexto de escasos rendimientos a escala mundial, no parece probable que el banco central sea capaz de reducir el carry del rublo lo suficiente como para depreciar la divisa de forma considerable. El principal riesgo de este enfoque sería que la Reserva Federal adoptase una postura mucho más agresiva, lo que reduciría el diferencial de tipos y fortalecería el dólar, o que los precios del petróleo cayeran en picado, aunque este hecho probablemente fomentaría la debilidad del rublo que el Gobierno anhela.
[1] El carry trade es una estrategia por la que un inversor obtiene capital en préstamo con un tipo de interés reducido para invertirlo en un activo que probablemente generará una rentabilidad superior.
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