El viejo debate entre “gestión activa vs pasiva” ha muerto - he aquí las razones
A medida que los inversores se percatan de los peligros de la concentración de los mercados y recurren cada vez más a vehículos de inversión especializados y mercados privados, es hora de que reconozcamos que cuando hablamos de gestión activa de las inversiones nos referimos a mucho más que la selección de valores.
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¿Dónde está el conocido escepticismo hacia la gestión activa? ¿no se suponía que las estrategias de inversión activa, especialmente en mercados líquidos como el estadounidense, estaban en vías de extinción?
El debate surgió hace solo unos años pero desde entonces ha avanzado a leguas. Los polos opuestos activo y pasivo son cada día menos relevantes. Por un lado, en los últimos años se ha producido una explosión de fondos pasivos que no siguen índices amplios, sino que se centran en temas, estilos, regiones u otras subcategorías. Pueden ser pasivos, pero el proceso de utilizarlos como componentes de una cartera es claramente activo.
Otros factores están impulsando también una reevaluación del estereotipado enfrentamiento entre activos y pasivos. Por ejemplo, la volatilidad de los mercados en los últimos meses ha puesto de manifiesto el riesgo de concentración que entrañan los índices generales, ya sean mundiales o estadounidenses. Casi tres cuartas partes del índice MSCI World están formadas por empresas estadounidenses, y solo diez valores, principalmente tecnológicos, representan la mitad.
Para ser justos, la participación pasiva en el camino hacia esa concentración ha dado buenos resultados a los inversores. Desde 2010, el S&P500 ha producido rentabilidades anuales de casi el 14%. A medida que el dólar se fortalecía y la renta variable estadounidense consolidaba su dominio, superaba significativamente a otros mercados mundiales. Pero los peligros se hicieron patentes en abril, con las ventas que se produjeron a raíz del anuncio de aranceles del «Día de la Liberación» de Trump. La complacencia se evaporó rápidamente.
Lo que vemos ahora entre los inversores es un enfoque más deliberado y la necesidad de tener una estrategia. En el último Estudio Global de Perspectivas de Inversión de Schroders –una encuesta realizada a 995 inversores profesionales de todo el mundo que representan 67 billones de dólares en activos-, el 80% de los encuestados afirma que es más probable que utilice estrategias de gestión activa en los próximos 12 meses. La encuesta se realizó entre abril y mayo.
Ahora los inversores quieren aumentar la consistencia de sus carteras y lo hacen diversificando por zonas geográficas, estilos y clases de activos. Muchos están reduciendo su exposición al dólar. Se trata de una tendencia notable: antes en tiempos de incertidumbre se consideraba el dólar y los activos estadounidenses como activos refugio. Ahora, en cambio, el capital se desplaza ahora hacia Europa, Asia o los mercados emergentes.
También es una cuestión de estilo. Dados los inconvenientes que presenta un índice, los inversores quieren un enfoque que se anticipe o sea contrario. Durante gran parte de las dos últimas décadas, los factores macroeconómicos (bajos tipos de interés, abundante liquidez, excepcionalismo de la renta variable estadounidense) han impulsado todos los activos. En un contexto de creciente volatilidad, los factores microeconómicos (la resistencia de los beneficios de las empresas, por ejemplo) pasan ahora a un primer plano. La necesidad de mirar hacia delante es más importante que nunca. ¿Qué hay a la vuelta de la esquina? Una solución podría ser adoptar un enfoque de valor, en el que las participaciones infravaloradas ofrezcan un margen de seguridad; otra podría ser la inversión temática, anclada en un sector o tendencia.
El uso de activos está evolucionando, y el creciente apetito por los mercados privados está cambiando la historia
Aparte de los vaivenes actuales de la política estadounidense, hay problemas globales subyacentes que sobrevivirán a la presidencia de Trump. Uno de ellos es el aumento de la deuda soberana. Esta es una de las principales causas de incertidumbre en el mercado de renta fija: los rendimientos serán más altos, pero habrá una mayor volatilidad estructural.
Así pues, para los inversores en búsqueda de ingresos, los bonos pueden ser la respuesta, o parte de ella. Otro resultado llamativo del Estudio Global de Perspectivas de Inversión fue que la deuda privada y las alternativas crediticias están ganando popularidad. Ahora son los activos más atractivos para los inversores en búsqueda de rentas
Si una solución de renta futura ofrece conjuntamente deuda pública y privada, hace que el debate tradicional entre activo y pasivo se desvanezca hasta la irrelevancia. Lo mismo ocurre con la renta variable pública y privada.
Las nuevas tecnologías volverán a centrar la atención en las necesidades de los inversores
La tecnología de contabilidad distribuida (Distributed ledger tech, DLT, en inglés), la IA y el abaratamiento de la computación favorecerán la sofisticación de soluciones de inversión -más específicas para el inversor- más allá de las estructuras de fondos de hoy en día. Los inversores privados tendrán carteras personalizadas en función de sus objetivos y tiempos. Los fondos de pensiones tendrán preferencias de sostenibilidad integradas en la construcción de carteras. La división simplista entre pasivo y activo -mucho menos relevantes que el objetivo principal de resolver el problema del inversor- no tienen cabida en este panorama.
“Una golondrina no hace verano”, y los futuros flujos de capitales serán la prueba de mi argumento. El auge de la inversión pasiva ha sido un tema clave de la industria de la inversión durante los últimos 25 años, pero ha sido una historia moldeada por la propia industria, no necesariamente por lo que es mejor para los inversores. Ahora nos encontramos en un punto de inflexión.
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