Perspectivas de inversión para 2026: Las condiciones del mercado global de bonos exigirán un enfoque de gestión activa
Julien Houdain, Lisa Hornby y Abdallah Guezour examinan la divergencia de políticas de los bancos centrales, los riesgos de inflación, las dinámicas de valoración y las oportunidades emergentes en los mercados globales de renta fija.
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A medida que los inversores en renta fija global miran hacia 2026, el panorama está marcado por ciclos cada vez más desincronizados en las principales economías, con trayectorias de inflación, política monetaria y crecimiento económico divergentes entre regiones. Nuestros equipos de renta fija comparten sus puntos de vista sobre cómo navegar estos mercados en el nuevo año.
Ciclos desincronizados y oportunidades atractivas para los bonos globales
Julien Houdain, PhD
Responsable de Renta Fija Global Sin Restricciones
2025 ha sido un año de diferenciación en los mercados de bonos, con divergencias muy grandes en la evolución de los rendimientos, tanto entre geografías como en diferentes vencimientos de la curva. Esperamos que esto continúe a medida que nos acercamos a 2026.
¿Por qué? Simplemente porque las perspectivas de crecimiento, del mercado laboral y la inflación están desincronizadas por país, y los principales bancos centrales se encuentran en diferentes etapas de su ciclo de políticas. La Reserva Federal de EE. UU. (Fed) y el Banco de Inglaterra permanecen en la fase de flexibilización, el Banco Central Europeo parece estar felizmente en espera y el Banco de Japón aún no ha terminado de subir tipos.
Esto ofrece una gran oportunidad, pero solo para aquellos que cuentan con una asignación de bonos activa y son capaces de aprovechar las condiciones económicas dispares y rápidamente cambiantes a nivel mundial. La gestión pasiva en este entorno podría dejar las carteras sobreasignadas a los "perdedores" en términos relativos a medida que evolucionan los rendimientos, y eso podría conducir a rentabilidades decepcionantes y mayores riesgos.
Gráfico 1: En 2025 los rendimientos han evolucionado de manera dispar por país y vencimiento, y esperamos que esto continúe en 2026
Evolución del rendimiento en lo que va de año por país y curva (en puntos básicos)
Fuente: Macrobond, Bloomberg, Schroders, a 28/10/2025. Las tendencias económicas y de mercado actuales no son una guía para los resultados futuros y es posible que no se repitan.
¿Demasiado bueno?
Somos optimistas sobre las perspectivas de la economía estadounidense en 2026, ya que tanto la flexibilización fiscal (a medida que se aprecia el impacto de la Ley One Big Beautiful Bill) como la monetaria (impulsada por un mercado laboral debilitado a mediados de 2025) se abren camino en la economía.
Si bien acogemos con satisfacción el apoyo del gobierno y los bancos centrales para reducir los crecientes riesgos de aterrizaje forzoso que vimos en el verano de 2025, nos preocupa que los responsables políticos se excedan con el estímulo. Y esto es una posibilidad real, en nuestra opinión. Estamos atentos a las señales que muestren que la política se ha vuelto demasiado estimulante, como un nuevo endurecimiento del mercado laboral o un aumento de la inflación subyacente y los salarios.
Tras un periodo de rentabilidad superior para los bonos estadounidenses, estamos viendo surgir mejores oportunidades para las carteras globales. También creemos que tener una protección barata contra la inflación es prudente dadas las sólidas perspectivas de crecimiento, la política monetaria moderada y la amenaza continua de una credibilidad debilitada de la Fed con el final del mandato de Jerome Powell en mayo de 2026 y el nombramiento de un nuevo presidente.
La economía europea ha ido mejorando lentamente a lo largo de 2025. Vemos que esto continuará en el próximo año, con el estímulo fiscal alemán como aditivo, pero no esperamos que la situación cambie drásticamente para el crecimiento general de la eurozona, en nuestra opinión.
En el Reino Unido, sin embargo, una relajación del mercado laboral, combinada con un presupuesto que endurecerá la política fiscal, probablemente mantendrá el crecimiento del Reino Unido por debajo de la tendencia a principios de año. Esto debería seguir creando oportunidades en los bonos del gobierno británico.
La única certeza es la incertidumbre
Ya sea debido a la preocupación por el crecimiento concentrado que impulsa la IA, los precios inflados de las acciones, la política volátil de EE. UU. u otros riesgos, los beneficios de diversificación de la renta fija como clase de activos están aumentando a medida que las presiones inflacionistas a nivel mundial siguen siendo benignas.
Para aquellos inversores que todavía invierten mucho en efectivo, la red de seguridad no es tan fuerte como antes. Con la caída de los tipos de efectivo y la incapacidad de seguir el ritmo de la inflación, los bonos siguen siendo una atractiva oportunidad de ingresos.
La paciencia es una virtud
Los bonos corporativos han disfrutado de otro año de rentabilidad positiva, pero consideramos que el punto de partida de la valoración es el factor clave de las rentabilidades prospectivas. El diferencial obtenido por asumir un riesgo crediticio adicional sobre los bonos del gobierno se encuentra ahora en niveles históricamente bajos. Con estos niveles de diferencial muy ajustados, tener una exposición significativa en crédito parece poco prudente actualmente.
Las oportunidades para agregar riesgo a través de los bonos corporativos se presentarán en 2026. Siempre lo hacen, y rara vez conocemos el catalizador de antemano. Dada nuestra perspectiva optimista de crecimiento, creemos que mantener una capacidad significativa para desplegar capital cuando surjan estas mejores oportunidades es el enfoque más sensato. Mientras tanto, es importante utilizar una análisis fundamental riguroso, mirar donde otros inversores no están mirando y continuar innovando para generar alfa dentro de los bonos corporativos.
Este enfoque flexible de la asignación de activos también significa aprovechar mejores oportunidades cuando surgen en otros mercados. Los valores respaldados por hipotecas de agencia deben verse favorecidos por valoraciones atractivas y una menor volatilidad. En Europa, también estamos encontrando buenas oportunidades en emisores de bonos cuasisoberanos y garantizados.
Los desafíos que traerá inevitablemente 2026 crean riesgos y oportunidades, y eso hará que un enfoque ágil y activo de la inversión en bonos sea aún más importante para lograr rentabilidades.
Bonos estadounidenses: la buena marcha de los bonos podría extenderse hasta 2026
Lisa Hornby, CFA, directora de renta fija de EE. UU.
A pesar del pesimismo de principios de año, la renta fija estadounidense registró un sólido desempeño en casi todos los sectores. Los sólidos y constantes rendimientos fueron impulsados por los ingresos obtenidos de los altos cupones y respaldados por las ganancias de precios de los tasas más bajas del Tesoro y los diferenciales más ajustados en los sectores de crédito y valores respaldados por hipotecas (MBS).
Gráfico 2: Fuertes rendimientos en lo que va de año en 2025 en la mayoría de los sectores del mercado de bonos de EE. UU.
Fuente: Bloomberg, a 31/10/25. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros y pueden no repetirse.
Creemos que las condiciones económicas positivas actuales deberían persistir y respaldar la rentabilidad de la renta fija estadounidense en 2026. La economía estadounidense continúa absorbiendo los choques de manera efectiva. La economía se ha asentado en un entorno benigno de mitad de ciclo, con un crecimiento moderado desde el ritmo elevado del año pasado pero que sigue siendo positivo, una inflación que tiende hacia un rango de confort para la Fed y un mercado laboral que se ajusta de manera comedida. Para los inversores en renta fija, esta combinación (crecimiento más lento sin contracción brusca e inflación contenida) ha proporcionado históricamente un terreno fértil para fuertes rentabilidades totales.
Varios factores podrían seguir apoyando a los mercados de bonos estadounidenses en 2026. En particular, el impacto de los aranceles en la inflación sigue siendo limitado, ya que las empresas absorben las presiones de costes a través de las ganancias derivadas de una alta productividad y unos márgenes de beneficio más bajos, lo que reduce el riesgo de un aumento de la inflación. Siempre que se mantenga esta dinámica, hay margen para que los tipos de interés permanezcan fijos o sigan bajando gradualmente, lo que podría apoyar una mayor apreciación de los precios de los bonos.
Se espera que los vientos de cola fiscales de la Ley One Big Beautiful Bill (OBBBA) persistan en 2026, amortiguando así los efectos de una demanda de mano de obra más débil del sector privado. El inmediato gasto de capital de las empresas y el aumento de los compromisos de inversión federal deberían continuar ayudando a estabilizar el crecimiento del PIB nominal, lo que es un buen augurio para la calidad crediticia.
Además, el consumo estadounidense sigue gozando de buen estado de salud en general, respaldado por balances sólidos de los hogares, aunque el gasto se concentra cada vez más en el 10% de los asalariados. Esto le da cierta fragilidad al crecimiento, pero es probable que el consumo agregado siga siendo resistente, y eso proporcionaría un contexto favorable para el crédito y los productos estructurados hasta bien entrado el próximo año.
Estas condiciones (inflación moderada, estabilidad fiscal y un consumo resistente) son un buen augurio para los retornos de la renta fija estadounidense en 2026, tanto por el lado de los ingresos como de posible revalorización del capital, a medida que los rendimientos se ajustan a una política central moderada en curso y a un contexto de crecimiento económico.
Persisten los riesgos para las perspectivas
Las recientes caídas en los mercados de deuda menos regulados resaltan la importancia de la transparencia y la liquidez, características que probablemente mantendrán el interés en los mercados de deuda regulados públicamente si la volatilidad aumenta en 2026. Mientras tanto, el rápido flujo de capital hacia los ecosistemas de inteligencia artificial (IA) ha aumentado la interconexión en el sector tecnológico. Una corrección de valoración en un punto de la cadena de suministro de IA podría desencadenar efectos en cascada en todo el ecosistema debido a las relaciones financieras estrechamente interconectadas.
Posicionamiento hacia la calidad en un mundo de alto rendimiento
El mercado de renta fija estadounidense en general sigue ofreciendo unas perspectivas atractivas en términos de rentabilidad, especialmente de cara a 2026. El entorno actual exige una mayor selección en todos los sectores. Consideramos valioso aumentar las exposiciones a activos de duración de alta calidad, como los instrumentos municipales exentos de impuestos y los titulizados, evitando al mismo tiempo la beta de crédito genérico que ya no ofrece una prima de diferencial suficiente. Con los rendimientos ya atractivos, los inversores no necesitan arriesgarse para obtener ingresos incrementales. Creemos que la atención debe seguir centrándose en los valores y sectores en los que los ingresos son sostenibles y los riesgos a la baja son limitados.
A pesar de la incertidumbre actual, el mensaje central sigue siendo el mismo: los mercados de renta fija de EE. UU. continúan beneficiándose de la moderación de la inflación, una dinámica fiscal más estable y una economía resistente, aunque más lenta. En este entorno, por ejemplo, los sectores de alta calidad, como los MBS de agencia y los municipios exentos de impuestos a largo plazo, deberían mantenerse bien posicionados en 2026. El sólido desempeño en 2025 refuerza la tesis de que los rendimientos iniciales son importantes, y es probable que los inversores que se centren en la calidad y el valor, en nuestra opinión, se vean recompensados a medida que las condiciones favorables se mantengan en el próximo año.
Deuda de los mercados emergentes: escenario listo para un nuevo ciclo de reasignación
Abdallah Guezour, director de deuda de mercados emergentes y materias primas
La deuda de los mercados emergentes va camino de ofrecer un tercer año consecutivo de fuertes rentabilidades, ya que los mercados siguen recompensando los ajustes macroeconómicos experimentados por los principales países emergentes en el periodo posterior a la pandemia. Estos ajustes, que preservaron en general la sostenibilidad fiscal y de la balanza de pagos y mejoraron los amortiguadores externos, explican la reciente solidez del crecimiento de los mercados emergentes frente a la volatilidad geopolítica y comercial mundial. Dado que los inversores globales están empezando a reconocer estos logros, se está produciendo una recuperación de los flujos de cartera hacia la renta fija de los mercados emergentes. Este ciclo de reasignación de capital aún se encuentra en sus primeras etapas y tiene más camino por recorrer. Los asignadores de activos globales todavía están muy poco invertidos en esta clase de activos a pesar de su fuerte comportamiento superior de los últimos años.
Más espacio para la flexibilización monetaria
En nuestra opinión, esta recuperación de los flujos de capital se verá respaldada por el crecimiento económico de los mercados emergentes, que se espera que se fortalezca en 2026, gracias a la mejora de las condiciones de liquidez interna a medida que los bancos centrales de los mercados emergentes recuperen más margen para relajar la política monetaria. Este repunte de los ciclos monetarios y crediticios se desarrolla en un contexto de balances del sector privado ya sólidos, lo que debería mejorar la transmisión del estímulo político a la actividad económica real. Es alentador que las exportaciones de los mercados emergentes también se hayan mantenido resistentes a pesar de los vientos en contra de los recientes aranceles comerciales de EE. UU.
Esperamos que esta dinámica mantenga la prima de crecimiento promedio de los mercados emergentes sobre los EE. UU. en niveles que históricamente han sido suficientes para sostener el reciente renovado apetito de los inversores por los activos de los mercados emergentes. Sin embargo, la trayectoria de crecimiento de China puede seguir siendo moderada, ya que podría verse limitada por la persistente debilidad del sector inmobiliario y el persistente riesgo de nuevas tensiones comerciales o geopolíticas con Estados Unidos. Dicho esto, las políticas de apoyo en China y una posición externa aún sólida, incluido un superávit comercial saludable y amplias reservas de divisas, deberían seguir proporcionando un amortiguador significativo contra los riesgos a la baja.
La tendencia mundial a la desinflación de los últimos dos años permanece intacta, aunque EE. UU. pronto podría ser una excepción, ya que los efectos de los aranceles podrían comenzar a manifestarse, manteniendo así las presiones sobre los precios y socavando potencialmente la credibilidad del actual ciclo de flexibilización de la Reserva Federal. Si bien esto representa un riesgo para los activos de los mercados emergentes, nos consuela el hecho de que la inflación de los mercados emergentes sigue siendo más benigna, respaldada por los bajos precios de los alimentos y la energía y la actual exportación de deflación de China.
Una perspectiva de inflación favorable
Esta desinflación que emana de China es particularmente beneficiosa para las economías emergentes con barreras comerciales más bajas y una superposición mínima de exportaciones con China, sobre todo las naciones exportadoras de materias primas en América Latina y Europa del Este, Medio Oriente y África. Con estas perspectivas favorables de inflación, los tipos reales en los mercados emergentes siguen siendo innecesariamente demasiado altos y los rendimientos de la deuda pública local a 10 años siguen ofreciendo un valor atractivo. Este se ve reforzado por una dinámica más favorable de la deuda del sector público en los mercados emergentes, especialmente si se compara con sus homólogos de los mercados desarrollados (gráfico 3).
Gráfico 3 – Dinámica de la deuda y rendimientos reales: comparación de los mercados emergentes y los mercados desarrollados
Fuente: FMI, Macrobond, Schroders, septiembre de 2025, Las tendencias económicas y de mercado actuales no son una guía para los resultados futuros y es posible que no se repitan.
Un ciclo de divisas que puede favorecer a los activos no estadounidenses
Esta perspectiva favorable también podría verse impulsada aún más si el dólar estadounidense continúa la caída cíclica que inició en 2025. Si bien se deben esperar rebotes intermitentes del dólar que requerirán una cobertura activa del riesgo cambiario, varios factores continuarán ejerciendo presión sobre el dólar. De hecho, el dólar sigue estando caro sobre la base de un tipo de cambio efectivo real. También está perdiendo el apoyo de los tipos de interés y se ve cada vez más afectado por la acumulación insostenible de déficits gemelos: fiscal y de cuenta corriente. Dado que el dólar ha roto su tendencia alcista de 15 años este 2025, el ciclo monetario parece estar cambiando a favor de una rentabilidad superior de los activos no estadounidenses. Este entorno, combinado con la abundante liquidez financiera mundial, refuerza el atractivo relativo de la deuda de los mercados emergentes, especialmente en los segmentos en moneda local. Seguimos favoreciendo mercados como Brasil, México, Sudáfrica, India y partes de Europa Central, donde las valoraciones siguen siendo atractivas y la flexibilidad de las políticas es alta. Aunque los diferenciales de deuda denominados en dólares de los mercados emergentes ya se han reducido sustancialmente, este sector sigue ofreciendo atractivas oportunidades de generación de rentas atractivas, especialmente entre una selección de emisores soberanos y corporativos de alto rendimiento.
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