Más allá de las urnas: qué significan las elecciones de medio mandato para los inversores de renta variable
Desde el coste del capital hasta los beneficios, las elecciones de medio mandato tendrán un impacto desigual en las empresas. Ahí es donde los inversores activos encontrarán oportunidades.
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Para los inversores de renta variable global, la importancia de las elecciones de medio mandato en EE.UU. radica no tanto en identificar a los ganadores y perdedores sino en comprender si el resultado modifica la situación económica de las empresas y si los mercados han descontado correctamente ese cambio.
Las elecciones podrían alterar las perspectivas fiscales de EE.UU. y, a través de los rendimientos de los bonos, el coste de capital al que se enfrentan las empresas. También podrían afectar a la fiscalidad, la regulación, el comercio y el gasto público, con consecuencias directas para los ingresos, los márgenes y los beneficios. Pero, en todos los casos, la cuestión relativa a la inversión es la misma: ¿qué ha cambiado realmente y en qué medida se refleja ya ese cambio en las valoraciones?
La opinión de Schroders: hay que mirar más allá del resultado electoral
Los acontecimientos políticos generan, inevitablemente, predicciones sobre quiénes serán los ganadores y los perdedores en los mercados. Sin embargo, acertar en la predicción del resultado de unas elecciones no conduce necesariamente a una decisión de inversión correcta.
El análisis de Schroders sugiere que el resultado político debe considerarse junto con la trayectoria fiscal a largo plazo de EE.UU. Las elecciones de medio mandato han dado lugar a un gobierno dividido, pero eso no implica necesariamente una consolidación fiscal significativa. Estados Unidos sigue registrando considerables déficits presupuestarios y por cuenta corriente, lo que hace que los mercados sean sensibles a los cambios en el comportamiento de los inversores globales.
La razón por la que suben los rendimientos también es importante. Un aumento de los rendimientos impulsado por un mayor crecimiento tiene implicaciones muy diferentes para las empresas y los mercados en comparación con un aumento de los rendimientos impulsado por la exigencia de los inversores de una mayor compensación por el riesgo fiscal.
Un aspecto a tener en cuenta es la relación entre el dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Si las preocupaciones en torno a la sostenibilidad fiscal llevan a los inversores globales a exigir una mayor compensación por mantener activos estadounidenses, los rendimientos a largo plazo podrían subir sin proporcionar al dólar el respaldo que cabría esperar en circunstancias normales. En ese contexto, el dólar podría ofrecer menos protección de la habitual frente al riesgo para las carteras globales.
Como inversores en renta variable, consideramos que este marco macroeconómico es el punto de partida, no la conclusión. Lo que realmente importa es cómo estos cambios se reflejan en la situación económica de cada empresa.
Perspectiva sobre la renta variable global: seguir la evolución del coste del capital
Uno de los mecanismos de transmisión más importantes es el coste del capital.
Los cambios en el gasto público, la fiscalidad y el endeudamiento pueden influir en los rendimientos de los bonos y en las condiciones de financiación. Para las empresas, un mayor coste del capital eleva la tasa de rentabilidad mínima exigida para nuevas inversiones, afecta a los costes de financiación y puede modificar la valoración que los inversores están dispuestos a otorgar a los beneficios futuros.
Esto es especialmente relevante en la actualidad. El aumento de los costes de financiación del Estado y de las empresas, junto con las considerables necesidades de financiación que conlleva el desarrollo de la inteligencia artificial (IA), son factores fundamentales en nuestras previsiones de crecimiento y rentabilidad.
La IA es quizá el ejemplo más claro. El contexto fundamental para la IA sigue siendo favorable, con una demanda, unos ingresos y unos beneficios que continúan creciendo con fuerza. Sin embargo, a medida que aumenta la escala de la inversión, también se eleva el listón de las rentabilidades futuras. La cuestión ya no es simplemente si la IA será importante. Cada vez más, nos fijamos en cómo se financia la inversión, si el uso sigue siendo elevado, si los ingresos y los flujos de caja operativos crecen lo suficiente como para respaldar el capital invertido y, en última instancia, si esa inversión genera rentabilidades atractivas.
Los resultados políticos también podrían influir en el ritmo de despliegue de la infraestructura de IA. La concesión de licencias, la inversión en redes de transmisión y las autorizaciones para la generación de energía se enmarcan en marcos políticos más amplios, y un entorno más restrictivo podría ralentizar el suministro de capacidad informática, incluso si la demanda de IA se mantiene fuerte.
Dado el grado en que las expectativas actuales sobre la inversión, la productividad y el crecimiento en EE.UU. están vinculadas al gasto de capital relacionado con la IA, los inversores prestan cada vez más atención a estos posibles cuellos de botella. Sin embargo, para los inversores a largo plazo, la cuestión más importante es si estos factores alteran de manera significativa la viabilidad económica de la adopción de la IA o si simplemente afectan al momento en que la capacidad entre en funcionamiento.
Una misma inversión puede presentar un panorama muy diferente en función del coste del capital
Eso no significa que unos rendimientos más altos sean automáticamente negativos para la renta variable. Lo que importa es el motivo por el que están aumentando. Unos rendimientos más altos acompañados de un mayor crecimiento económico y de unos mejores resultados empresariales tendrían implicaciones muy diferentes a las de unos rendimientos elevados impulsados por preocupaciones en torno a la inflación o la sostenibilidad fiscal.
El coste del capital, sin embargo, es solo una parte de la ecuación. Los cambios políticos también pueden tener un efecto más directo sobre los fundamentales de las empresas.
La política es importante cuando modifica la ecuación de los beneficios
Los cambios en la fiscalidad pueden afectar a los flujos de caja. La regulación puede alterar la dinámica competitiva. El gasto público puede generar o reducir la demanda. La política comercial puede remodelar las cadenas de suministro y los costes.
La cuestión desde el punto de vista de la inversión es si esos cambios son lo suficientemente significativos como para alterar los ingresos, los márgenes, los beneficios o la rentabilidad de una empresa y, lo que es más importante, en qué medida eso ya se refleja en su valoración.
Esa distinción es especialmente importante en el mercado actual. Unos buenos resultados no se traducen automáticamente en un buen comportamiento de la cotización. Lo que importa es la diferencia entre lo que ofrece una empresa y lo que espera el consenso.
Una empresa puede obtener buenos resultados y, aun así, decepcionar al mercado si las expectativas eran aún mayores. Del mismo modo, la incertidumbre política puede suponer una oportunidad si las expectativas se deterioran más de lo que lo hacen las perspectivas de beneficios subyacentes.
El sector de la defensa es un buen ejemplo. Una configuración política diferente podría alterar las expectativas en torno al gasto en defensa de EE.UU. Pero eso es solo el principio del análisis de inversión. También debemos tener en cuenta las necesidades subyacentes en materia de defensa, los programas concretos, los beneficios de las empresas y lo que ya se ha incorporado a las valoraciones.
El sector financiero puede ser otro ámbito en el que los resultados políticos tengan consecuencias más directas. Los cambios en el entorno regulatorio podrían llevar a los inversores a replantearse las hipótesis sobre los requisitos de capital de los bancos, lo que tendría implicaciones para la rentabilidad, la rentabilidad sobre los recursos propios y, potencialmente, la disponibilidad de capital en el conjunto de la economía.
El sector sanitario también nos recuerda que los mercados miran hacia el futuro. A medida que las encuestas evolucionaban, algunos segmentos del sector sanitario han reaccionado no tanto al resultado electoral en sí, sino a las expectativas cambiantes en torno al futuro de las subvenciones ampliadas de la Ley de Asistencia Asequible. Para un operador hospitalario, los cambios en la cobertura de los seguros pueden influir en el volumen de pacientes, la actividad quirúrgica y la composición de los pagadores, lo que ilustra cómo un resultado político puede repercutir en los beneficios de la empresa.
Al mismo tiempo, las empresas farmacéuticas estadounidenses han alcanzado valoraciones relativamente elevadas en comparación con el promedio histórico, respaldadas en parte por la demanda de valores considerados defensivos y beneficiados por el ciclo de inversión en IA. En términos más generales, los inversores reevalúan continuamente lo que los acontecimientos políticos pueden significar para la regulación, los marcos de reembolso y el potencial de beneficios a largo plazo, a menudo mucho antes de que se emitan los votos.
La cuestión clave sigue siendo si esos acontecimientos alteran de forma significativa los fundamentales de las empresas o si simplemente influyen en el sentimiento a corto plazo. Por eso nos mostramos cautelosos a la hora de elaborar simples listas de «ganadores» y «perdedores» de las elecciones. La política cobra relevancia para el seleccionador de acciones cuando modifica la situación económica de las empresas o cuando altera las expectativas del mercado sin que se produzca un cambio equivalente en los fundamentales subyacentes.
¿Qué significa esto para las carteras de renta variable?
Queremos identificar en qué casos las políticas podrían alterar realmente los fundamentales de las empresas, en qué casos modifican las expectativas sin cambiar de forma sustancial el negocio subyacente, y en qué casos la volatilidad del mercado resultante podría permitirnos aprovechar las distorsiones entre los precios de las acciones y la valoración subyacente.
Por lo tanto, la construcción de la cartera sigue centrándose en la diversificación entre diferentes fuentes de riesgo y rentabilidad, en lugar de intentar expresar una visión binaria. El objetivo es que los resultados políticos individuales no dominen la cartera, y al mismo tiempo mantener la flexibilidad para responder cuando las políticas modifiquen realmente el caso de inversión.
Ahí es donde cobra importancia el análisis ascendente. Nuestros especialistas sectoriales globales analizan empresas de distintos sectores y regiones, elaboran sus propias previsiones de beneficios y flujos de caja, y evalúan en qué medida dichas previsiones difieren de lo que reflejan los precios de las acciones.
Las preguntas en torno a un acontecimiento como las elecciones de medio mandato en EE.UU., siguen siendo, fundamentalmente, las mismas:
- ¿Ha cambiado realmente la perspectiva de beneficios empresariales a largo plazo?
- ¿Ha cambiado el coste de capital de la empresa?
- ¿Pueden sus inversiones continuar generado una rentabilidad atractiva?
- ¿Y en qué medida se refleja ya todo ello en las valoraciones?
El resultado de las elecciones de medio mandato puede modificar algunas de las reglas del juego. Sin embargo, en última instancia, las empresas siguen teniendo que generar rentabilidades atractivas dentro de ese marco.
Para los inversores en renta variable global, ese es, en definitiva, el quid de la cuestión. El cambio político y la oportunidad de inversión no son lo mismo. La tarea consiste en comprender cómo los cambios políticos afectan a los beneficios, los flujos de caja y las rentabilidades, y luego comparar eso con lo que los mercados ya están descontando.
Al mirar más allá de la volatilidad a corto plazo relacionada con las elecciones y centrarnos en la solidez de los beneficios empresariales, nuestro objetivo es identificar aquellos casos en los que las expectativas del mercado se han desviado más de lo que justifican los fundamentales subyacentes. Para un inversor que aplica un enfoque ascendente, es precisamente en esas discrepancias entre la percepción, los fundamentales y la valoración donde pueden surgir algunas de las oportunidades más interesantes.
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