Tras las elecciones alemanas, toca centrarse en el crecimiento de Europa
Con la cuarta legislatura de Angela Merkel como Canciller, creemos que el mercado debería centrarse de nuevo en la economía de consolidación europea.
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Tal como se esperaba, Angela Merkel ha salido victoriosa en las elecciones alemanas, en las que su bloque de centro-derecha CDU/CSU ha obtenido el 33 % de los votos del domingo. El centro-izquierda SPD ha logrado el 20,5 % y ha afirmado que pasará a la oposición. Los partidos dominantes en Alemania siguen siendo favorables a la UE, aunque el partido de ultraderecha AfD ha obtenido un 12,6 % de los votos, mucho más de lo previsto.
Ahora tendrán lugar las negociaciones para la formación de una coalición de gobierno, lo que puede requerir algún tiempo. (Para obtener más información sobre los posibles socios de coalición, consulte el comentario al final de este documento de Azad Zangana, economista y estratega sénior para Europa).
Aunque Merkel seguirá siendo la Canciller, su bloque CDU/CSU ha obtenido un porcentaje de votos inferior al previsto. No obstante, Merkel ha jugado bien durante la campaña electoral, recuperando la imagen de ofrecer tranquilidad y un liderazgo controlado. A nivel internacional, aún se la considera una “apuesta segura”.
Un euro fuerte, un riesgo para Alemania
Un motivo de preocupación para Alemania es la reciente fortaleza del euro, dada la economía orientada a la exportación del país. El resultado electoral ha producido una ligera bajada en el euro, pero es posible que esto no dure mucho tiempo. A más largo plazo, el Banco Central Europeo (BCE) estará interesado en no reducir la expansión cuantitativa con demasiada rapidez para evitar una presión al alza adicional sobre la moneda. Mientras, Mario Draghi, el presidente del BCE, está rebajando los riesgos de inflación en 2018.
¿Es probable una mayor integración de la UE?
Con las elecciones finalizadas tanto en Francia como en Alemania, había esperanzas en que una alianza más fuerte entre los dos países pudiera impulsar la cohesión de la UE después de la nefasta decisión del Reino Unido de abandonarla.
Por ejemplo, podría seguir avanzándose hacia una unión bancaria total o un plan de protección de depósitos de la zona euro. En la parte fiscal, Merkel ya ha propuesto una “ventaja fiscal para la zona euro” que ofrezca avales y préstamos preferentes a aquellos países que estén dispuestos a adoptar programas reformistas.
No obstante, dada la incertidumbre sobre la formación de una coalición de gobierno en Alemania, es probable que conseguir unas reformas europeas profundas sea un proceso complejo.
La economía de Europa se está recuperando
Tras la victoria de Emmanuel Macron en las elecciones francesas a principios de este año, continúan las esperanzas de que pueda promulgar las tan necesarias reformas estructurales. Estas incluyen la mejora de la flexibilidad del mercado laboral, la reducción del poder sindical y el recorte de los costes de empleo. Por supuesto, una economía francesa más dinámica sería beneficiosa para Alemania y para la UE en conjunto.
No obstante, en general, la economía europea se está recuperando bien. Vemos posibilidades de que haya ganancias adicionales en la renta variable europea, impulsadas por los bajos tipos de interés sostenidos y la mejora de los márgenes de los beneficios empresariales. De hecho, creemos que es posible que los inversores puedan observar una revalorización del mercado de hasta el 30 % desde los niveles actuales a tres años vista.
Unos tipos más bajos implican valoraciones bursátiles más altas
Aunque los resultados de la economía europea son positivos, y los de otras economías importantes también lo son, esto no está derivando en una inflación más alta. Como resultado, hay poca presión sobre el BCE u otros grandes bancos centrales para que suban los tipos de interés.
En nuestra opinión, esto significa que los tipos de interés deberían normalizarse a un nivel inferior al que hemos observado en el pasado. La historia nos dice que, según bajan los tipos de interés, la valoración en el mercado aumenta. Por lo tanto, si los tipos de interés se normalizan a un nivel más bajo que el que ha habido previamente, esto supone que la valoración del mercado debería ser más alta en proporción.
Márgenes de beneficios en proceso de recuperación
Desde la crisis financiera mundial, los márgenes de los beneficios empresariales en Europa se han quedado rezagados con respecto a los de EE. UU. La crisis de la zona euro en los años 2011-12 afectó seriamente a la rentabilidad corporativa. Ha tenido que pasar una gran cantidad de tiempo para que la utilización de la capacidad en la economía mejore y para que el desempleo se reduzca.
No obstante, los márgenes de los beneficios empresariales europeos ya se están recuperando. Creemos que esto es el comienzo de un proceso de varios años en el que los márgenes de beneficios europeos finalmente volverán a niveles similares a los de sus homólogos estadounidenses. Esto coincidiría con la experiencia en la década del 2000 y podría ser otro motor para las ganancias bursátiles.
¿Cuáles son las opciones de coalición de Merkel?
Azad Zangana, economista y estratega europeo sénior, afirma lo siguiente: El partido CDU/CSU de Angela Merkel ahora debe decidir con quién trabajar para formar un gobierno. El SPD se ha descartado al formar otra coalición, dejando una coalición “jamaicana” con el FDP y los Verdes como el único gobierno en mayoría posible.
El FDP son los socios de coalición preferidos de los partidos CDU/CSU debido a su postura liberal a favor del mundo empresarial. Esta combinación ya estaba en el gobierno antes de las últimas elecciones y trabajaron bien juntos. Sin embargo, la postura dura del FDP acerca de ayudar a Grecia y otros gobiernos periféricos fue lo que retrasó los rescates financieros durante la crisis de deuda pública europea. Aunque esta coalición podría ser mejor para las empresas alemanas, es menos probable que sea positiva para la integración europea.
Cabe destacar que los Verdes y el FDP no coinciden en los asuntos medioambientales, por lo que esto sería un problema que el CDU/CSU tendría que gestionar. Podríamos esperar que los Verdes presionen para que haya una postura más firme en cuanto al medio ambiente, como los coches diésel.
El AfD ha superado todas las expectativas. Se prevé que sea el tercer partido más importante, entrando así en el Bundestag por primera vez. Aunque su poder directo será limitado, el cambio hacia la derecha es una señal de que la política gubernamental sobre inmigración y la UE puede que tenga que cambiar.
Mientras, es probable que el SPD aproveche la oportunidad de estar en la oposición durante la que posiblemente sea la última legislatura de Merkel como Canciller.
En cualquier caso, deberíamos esperar que las negociaciones se alarguen hasta diciembre, y quizá incluso hasta el nuevo año.