Perspectivas para 2018: renta fija multisectorial estadounidense
En el desafiante entorno de mercado actual, creemos que los inversores necesitarán tres atributos: realismo, paciencia y flexibilidad.
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Los rendimientos de la renta fija alcanzaron su nivel más bajo en lo que va de año a principios de septiembre, con un rendimiento para los bonos del Tesoro estadounidenses a diez años de tan solo un 2,03% antes de que volviesen a subir hasta el 2,40%. Los bajos rendimientos en el mercado de bonos del Tesoro están acompañados de unos bonos corporativos y municipales históricamente caros.
Los inversores que se han enfrentado a un mercado de bonos caro ahora tienen que incorporar la incertidumbre de la reforma fiscal, así como el impacto de la reversión del programa de expansión cuantitativa de la Reserva Federal y la reducción de 4,5 billones de USD de su balance en la toma de decisiones. Entonces, ¿cómo gestionar su cartera de renta fija en este entorno? Creemos que necesitará tres atributos: realismo, paciencia y flexibilidad.
Un golpe de realidad
Con el entorno de mercado descrito anteriormente, quizá no resulte prudente esperar que su gestor de renta fija sea el artífice de una rentabilidad de dos dígitos o incluso de un solo dígito elevado en su cartera. Esa rentabilidad histórica es probable que sea cosa del pasado.
Dejando a un lado a los inversores centrados en los pasivos [1], creemos que el papel de su asignación a renta fija en momentos como estos debería ser proporcionar estabilidad de principal y algunos ingresos para que pueda hacer frente a la volatilidad futura del mercado desde una posición fuerte. Esto no quiere decir que no deba esperar que sus gestores de renta fija trabajen duro para aprovechar al máximo las oportunidades que se presentan, pero tomando esto como punto de partida, existe un límite con respecto a lo que podemos hacer.
Lecciones del pasado
Las lecciones que hemos aprendido de los ciclos anteriores son que, a corto plazo, las valoraciones suelen estar impulsadas por la oferta/demanda y el temor/codicia. El interés por el riesgo y la confianza pueden dominar durante algún tiempo, pero a largo plazo, serán siempre los fundamentales los que impulsen las valoraciones.
La clave es enfocarse en los elementos tangibles, siendo el más obvio el valor o el precio que usted paga por un bono. Es probable que el precio tenga una gran influencia sobre la rentabilidad futura. El análisis crediticio definirá la probabilidad de que el emisor pague el cupón y el principal, y el mercado decidirá lo rápido que esa probabilidad se reflejará en el precio. No creemos que las previsiones tengan un papel importante, la tarea que nos traemos entre manos es comprar bonos baratos que tengan buenos fundamentales. Si los bonos son baratos debido a unos fundamentales débiles, asegúrese de que está siendo compensado por el riesgo.
Hoy en día se necesita paciencia
La aplicación de este marco al mercado actual presenta desafíos. Muy pocos activos de renta fija son baratos, aunque deberían serlo, y el interés de los inversores por el rendimiento continúa reduciendo las primas de liquidez.
La paciencia es un atributo importante mientras permanecemos a la espera de mejores oportunidades para asumir riesgos. Los inversores prestan mucha atención a los rendimientos como un indicador de la rentabilidad total, pero en nuestra experiencia, la rentabilidad del mercado de renta fija tiende a ser más episódica y rara vez se presenta de manera uniforme un mes tras otro.
Bonos municipales exentos de impuestos
Centrándonos en el universo de los bonos municipales exentos de impuestos, ¿a qué señales estamos prestando atención? Hemos concluido que los titulares rara vez conducen a grandes movimientos en el mercado de bonos municipales. Por ejemplo, se habló mucho de las dificultades fiscales de Puerto Rico y, sin embargo, el amplio mercado de bonos municipales apenas se movió cuando incumplieron el pago de su deuda o ahora que sus bonos siguen cayendo.
La gente suele creer que unos tipos impositivos marginales más bajos impulsan la demanda de bonos municipales. Si bien unos tipos impositivos marginales son un dato importante en las medidas del valor relativo, nuestros análisis han demostrado que el impacto sobre el interés de los inversores por la deuda municipal exenta de impuestos es mínimo en el mejor de los casos. De 2003 a 2012, lo habitual fueron unos tipos impositivos del 35%. Es poco probable que un tipo impositivo marginal más bajo, como propone el Presidente Trump, tenga un impacto significativo sobre la demanda minorista.
De hecho, incluso cuando el mercado municipal pasa de estar impulsado por los tipos de interés a estar impulsado por el crédito, hemos concluido que el motor más importante de la demanda municipal sigue siendo la dirección de los tipos. Cuando los inversores minoristas experimentan o anticipan un aumento significativo de los tipos de interés, tendemos a ver unos flujos de salida de fondos mutuos persistentes. Estos periodos ofrecen a menudo la oportunidad de comprar bonos a precios atractivos con unos fundamentales sólidos cuando todos los demás están vendiendo.
Flexibilidad
Llevado al otro extremo, ¿qué puede hacer un inversor cuando los mercados son caros? Aquí es donde entra en juego la flexibilidad. A nivel del fondo: asumir menos riesgo agregado en los sectores caros y centrarse en la rentabilidad total después de impuestos. A veces compensa poseer bonos corporativos y pagar sus impuestos, dejando más dinero en su bolsillo. Así es exactamente como los bancos y las compañías de seguros invierten sus propias carteras, maximizando la rentabilidad total después de impuestos. Céntrese en el impacto sobre la cartera de una fuerte caída del mercado de bonos, lo que llamamos un análisis de equilibrio. ¿Cuántos ingresos proporciona la cartera y de qué colchón dispondría en caso de que bajen los precios?
¿Cómo debe abordar el mercado hoy? Mantenga su riesgo crediticio contenido, su riesgo de tipos de interés moderado y, lo más importante, un buen colchón financiero.
- Los inversores centrados en los pasivos son aquellos cuya estrategia de inversión se basa en los flujos de caja para financiar pasivos futuros.
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