Perspectivas para el sector bancario europeo
Las acciones bancarias se han visto respaldadas por las expectativas de unos tipos de interés más altos, pero esto podría tardar un tiempo en materializarse. Preferimos los bancos que son menos dependientes del contexto de tipos, y consideramos que los bancos británicos parecen interesantes para los inversores pacientes.
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Nos mantenemos selectivamente constructivos en el sector bancario paneuropeo. Los niveles de capital y la rentabilidad de los bancos sigue creciendo, la economía global se está consolidando y, al menos en EE. UU., los tipos de interés están subiendo, con la esperanza de que Europa (e incluso el Reino Unido) le sigan. Los problemas reguladores están disminuyendo (con la posibilidad de que incluso se conviertan en un impulso, liderado por EE. UU.) y los riesgos geopolíticos parece que se reducen.
Las subidas de tipos aún parecen lejanas
La “marea creciente” de la operación de reflación global ha impulsado a buena parte del sector en el último año. Hay que ser conscientes de que esto podría moderarse si se dejan a un lado las expectativas de tipos más altos. Asimismo, los inversores tienen que entender que el impacto de laretirada del estímulo monetario en muchos de los bancos europeos, en el momento y modo en que se produzca, será más una cuestión de matices que algo comúnmente asumido.
En cuanto a los bancos de la zona euro en particular, las expectativas de tipos de interés más altos han sido un impulsor clave de la rentabilidad positiva del precio de las acciones durante el último año. No obstante, la inflación subyacente se mantiene contenida y el crecimiento de los salarios es débil, a pesar de la consolidación del PIB y la caída del desempleo. Por consiguiente, existe el riesgo de que los tipos de interés sigan en niveles extremadamente bajos durante muchos años, pese a que la economía se refuerce.
Preferencia por los bancos que no dependen de las subidas de tipos
Nuestro enfoque se orienta a favor de bancos que tengan el potencial para ofrecer una rentabilidad atractiva, con independencia del entorno de tipos. La velocidad con la que los bancos pueden revisar sus balances y adaptar sus bases de costes varía notablemente en Europa.
Para muchos bancos, el impulso de unos beneficios anticipados procedentes de unos tipos de interés más altos es, en gran parte, el resultado del beneficio transitorio de la financiación subvencionada del Banco Central Europeo (BCE) a través de las TLTRO2 (operaciones de financiación a más largo plazo con objetivo específico).
Mientras, los tipos a largo plazo más altos que acompañarían a la disminución gradual del BCE resultarán negativos para los márgenes de beneficios y el capital. Esto se producirá cuando los costes de financiación a plazo suban y el valor de los bonos mantenidos en los balances de los bancos caiga.
El momento y el modo que el BCE elija para retirar el cómodo manto de la relajación monetaria son detalles que tendrán importancia.
Algunos bancos aún necesitan sanear sus balances
El sector bancario dista mucho de ser uniforme. La mayoría de los bancos en el universo paneuropeo tiene balances relativamente saneados, pero otros (especialmente en Italia y España) tienen más trabajo por hacer.
Además, la rentabilidad de los bancos (incluso en el supuesto de pérdidas crediticias normalizadas) varía considerablemente, al igual que la previsibilidad de los beneficios.
La mayoría de los bancos ha restablecido su capital hasta niveles que incluyen un colchón económico razonable contra acontecimientos inesperados. No obstante, la capacidad de los bancos para continuar aumentando su capital, y de ese modo, consolidar el crecimiento, pagar dividendos, absorber los impactos imprevistos y adecuarse a la presión reguladora, varía notablemente. Un pequeño, aunque difícil, grupo de bancos todavía necesita llevar a cabo una gran restructuración adicional para elevar la rentabilidad hasta niveles donde el valor ya no se destruya.
El BCE puede aumentar sus exámenes
Tal como demuestran los recientes fracasos del Banco Popular en España y Veneto Banca y Banca Popolare di Vicenza en Italia, este sigue siendo un sector donde los inversores tienen que actuar con precaución. Cuando grandes problemas de saldos de préstamos insuficientes tropiezan con una base de capital inadecuada, tanto los inversores de renta variable como los titulares de bonos se encuentran en riesgo de sufrir pérdidas sustanciales. Afortunadamente, el número de bancos con problemas continúa disminuyendo. No obstante, observamos que hay muchas posibilidades de que el BCE aumente tanto la intensidad de sus exámenes de adecuación de la disposición de fondos como el ritmo del saneamiento de balances exigido. Probablemente, esto perjudicaría los beneficios y también el número de acciones para una minoría de los bancos cotizados de Europa.
En el Reino Unido, las recompensas pueden superar a los riesgos
Mientras, en el Reino Unido, el mercado de renta variable parece que está aplicando una prima de riesgo cada vez más alta a los bancos nacionales británicos. Un gobierno debilitado, un PIB reducido, el gran endeudamiento de los consumidores y las incertidumbres relacionadas con el Brexit presentan un cóctel de preocupaciones difícil de aceptar.
Para estar seguros, existen riesgos, pero parte de nuestro trabajo como inversores es juzgar cuándo las posibles recompensas justifican con creces esos riesgos. El hecho de que el Comité de Políticas Financieras del Banco de Inglaterra haya manifestado que prevé aumentar las reservas de capital contracíclicas hasta el 1 % para noviembre del próximo año (considerado el nivel adecuado para un “entorno de riesgo estándar”), debería ofrecer cierto grado de comodidad para los inversores.
Dado el cómodo análisis de todos los bancos nacionales británicos en el extremo más barato del sector, creemos que hay muchas posibilidades de que la paciencia se vea bien recompensada.
1 La reflación es una política monetaria o fiscal diseñada para ampliar la producción de un país, buscando que la economía retome la tendencia a largo plazo, después de periodos de estancamiento o contracción.
2 La intención de ese colchón económico contracíclico es proteger al sector bancario contra las pérdidas. Los bancos deben incrementar el capital en momentos en los que el crédito aumenta rápidamente, de manera que el colchón pueda reducirse cuando el ciclo económico cambie.
Información Importante
Las opiniones expresadas aquí, son las de Justin Bisseker, European Banks Analyst, y no representan necesariamente las opiniones declaradas o reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders.
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