Opinión de experto 

Keith Wade: ¿El mundo se dirige a la recesión?


Cuando regresé al Reino Unido el fin de semana pasado, mi taxista habló de pánico en las compras y de la inminente escasez de alimentos. Al preguntarme si me había bajado en el aeropuerto equivocado, quedó claro que su pensamiento era muy parecido al de los mercados.

El lunes (9 de marzo), las acciones se vendieron y los diferenciales de crédito se ampliaron bruscamente, ya que los activos de riesgo tuvieron uno de sus peores días desde 2008, en el punto álgido de la crisis financiera mundial.

Mientras tanto, el oro y los bonos soberanos se recuperaron de tal manera que los rendimientos del oro a 10 años comenzaron a acercarse a cero y toda la curva del Tesoro de EE.UU. cayó por debajo del 1%.

La pregunta ahora no es tanto si habrá una desaceleración del crecimiento, sino si la economía mundial se dirige hacia una recesión.

Cómo el coronavirus ha afectado nuestras previsiones de crecimiento

Aunque hace muy poco que hemos bajado nuestras perspectivas de crecimiento mundial, la profundización de la crisis del coronavirus nos ha llevado a reevaluar nuestras perspectivas para la economía mundial.

En nuestra previsión original habíamos previsto una mayor propagación del virus; sin embargo, no esperábamos que toda Italia, la cuarta economía más grande de Europa, entrara en un bloqueo.

La decisión tomada por el gobierno italiano el 9 de marzo refleja el aumento del número de nuevos casos y la presión sobre el sistema sanitario del país.

A pesar de las diferencias de notificación, la incidencia del virus en Italia ha aumentado de tal manera que el número de nuevos casos está empezando a parecerse a los niveles encontrados en China (gráfico 1). 

Gráfico 1. Nuevos casos de coronavirus

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Nota. El cambio de metodología dio lugar a un aumento de los casos en China el 11 de febrero.

Fuente: OMS, Wikipedia, 11 de marzo de 2020

La eurozona

Cuando se combina con la probabilidad constante de que el virus se acelere en otros lugares y las crecientes restricciones a las reuniones públicas y los planes de viaje, es probable que el descenso en Europa sea más profundo de lo que se esperaba anteriormente. Por consiguiente, esperamos reducir nuestra previsión para la zona del euro por lo menos en un punto porcentual y en territorio negativo para 2020, con una actividad más débil en Italia que repercutirá en el resto del continente

El Reino Unido

El Reino Unido no estará inmune y la debilidad en el mayor socio comercial de la economía será un viento en contra para el crecimiento en 2020. Estos cambios por sí solos harían que nuestra previsión de crecimiento global bajara del 2,3% al 2%.

China

Mientras tanto, hay mejores noticias sobre China, donde el número de nuevos casos parece haber llegado a su punto máximo y los indicadores de alta frecuencia muestran que la economía está volviendo gradualmente a la normalidad.

El primer trimestre seguirá siendo uno de los más débiles de los que se tenga constancia, pero cada vez confiamos más en que la economía se recuperará aún más en el segundo trimestre antes de volver a la segunda mitad del año.

La política fiscal desempeñará un papel importante en este sentido y esperamos un estímulo significativo a medida que el gobierno se esfuerce por alcanzar su objetivo de diez años de duplicar el ingreso nacional para el año 2020.

Estados Unidos

La situación más difícil es la de Estados Unidos. El número de casos sigue estando por debajo de los niveles observados en Europa, pero hay pocas pruebas.

Dado que el Centro para el Control y la Prevención de Enfermedades (CDC) dijo que se trata de una cuestión de "cuándo, no si " el virus llega a los EE.UU., es probable que esto cambie y deberíamos ver un aumento significativo en la incidencia del virus a medida que las pruebas avancen.

La crisis pasaría entonces a una nueva fase: los Estados Unidos siguen siendo la mayor economía del mundo (representan más de una cuarta parte de la producción mundial) y la introducción de restricciones a los viajes y cierres de empresas perjudicaría gravemente el crecimiento mundial.

La buena noticia es que la economía de los Estados Unidos se enfrenta al virus con una salud robusta, como lo demuestran las últimas cifras de las nóminas, que muestran que la economía añadió 273.000 puestos de trabajo en febrero, mucho más de lo esperado.

Basándose en los dos primeros meses del año, las estimaciones sugieren que el crecimiento del PIB alcanzará el 3% anualizado en el primer trimestre.

En la práctica, es probable que la cifra sea inferior a esto, porque se prevé que en marzo se produzca una desaceleración, ya que el cierre de Boeing pasa factura y la demanda en el extranjero se debilita como consecuencia del virus.

El otro factor es el colapso del precio del petróleo que contribuyó a la confusión del mercado a principios de la semana.

¿El precio del petróleo al rescate?

En circunstancias normales, un precio del petróleo más bajo sería bienvenido como un impulso a la actividad al reducir la inflación y aumentar los ingresos reales y el gasto de los consumidores.

Sin embargo, en el entorno actual es probable que los consumidores se ahorren la mayor parte de la ganancia inesperada, en parte por la preocupación por el futuro y en parte como resultado de las restricciones de movimiento.

Para los Estados Unidos esto significa que el efecto neto de la reducción del precio del petróleo es negativo, ya que los recortes de los gastos de capital en el sector de la energía superarán las ganancias en el gasto de los consumidores.

Eventualmente, cuando el virus se desvanezca, es probable que el gasto del consumidor se recupere, pero el impacto a corto plazo será un lastre para el crecimiento de los Estados Unidos.

El panorama es más claro más allá de los Estados Unidos, ya que las naciones importadoras de petróleo se benefician mientras que los exportadores sufren.

Los ganadores se encontrarán en Asia, especialmente Japón, China, India y Corea del Sur, y gran parte de Europa, mientras que Rusia, México y Noruega son los mayores perdedores.

Dadas las señales de que el virus está bajo control en Asia, esto reforzaría los argumentos a favor de una recuperación en la región más adelante en el año, pero también sugiere un rendimiento mixto para otros mercados emergentes.

Medidas políticas: construyendo un puente

Los bancos centrales han reaccionado rápidamente a la crisis, con la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) recortando las tasas de interés en 50 puntos básicos el 3 de marzo y el Banco de Inglaterra siguiendo el ejemplo el 11 de marzo. Las tasas también han bajado en respuesta al virus en Australia, Canadá y China.

Las movidas de los EE.UU. y el Reino Unido tuvieron lugar entre reuniones, lo que pone de relieve la urgencia de la acción.

El reto es proporcionar financiación a las empresas cuyo flujo de caja se ha visto gravemente afectado por el virus, en particular en sectores como el transporte, los hoteles, los restaurantes y otros servicios en los que la demanda se ha desplomado.

El peligro es que una conmoción temporal tenga efectos permanentes a medida que las empresas se hunden y cierran durante la crisis. Esa evolución perjudicaría la oferta y la capacidad de la economía para recuperarse después del acontecimiento.

Otro riesgo, es que incluso con recortes en las tasas de interés, los bancos podrían retirar sus préstamos en respuesta al virus, lo que provocaría una crisis crediticia.

Por consiguiente, junto con la reducción de las tasas bancarias, el Banco de Inglaterra anunció un nuevo programa para incentivar a los bancos a conceder préstamos a las pequeñas y medianas empresas (financiación a plazo para las PYMES).

Estas medidas, junto con las anunciadas en el presupuesto del Reino Unido, como el plan de préstamos a empresas del gobierno (que garantiza una parte de la exposición de los bancos), tienen por objeto garantizar que haya suficiente apoyo para que las empresas superen la crisis.

La acción de hoy del Banco Central Europeo va en el mismo sentido, aunque no redujeron las tasas, se introdujeron medidas para impulsar los préstamos bancarios a las PYMES junto con un aumento de la compra de activos.

Es posible que los Estados Unidos adopten un enfoque más directo, rescatando al sector de las aerolíneas de la misma manera en que los automóviles recibieron apoyo en 2009.

También es probable que veamos un paquete fiscal más amplio que incluya un recorte de los impuestos sobre la nómina para apoyar la economía. Mientras tanto, se puede esperar que la Reserva Federal reduzca aún más las tasas, probablemente en otros 50 puntos básicos.

Sin embargo, también hay razones para una expansión del programa de evaluación de la calidad para incluir la compra de bonos corporativos.

El BCE ya incluye el crédito en su programa de compra de activos y, aunque esto requeriría un cambio en la legislación de los Estados Unidos, puede ser más eficaz que los recortes de las tasas, ya que ayudaría a reducir la tensión en uno de los principales conductos de capital para la economía.

Riesgos de recesión

Tenemos previsto publicar un pronóstico actualizado la semana próxima en el que se cree que habrá una mayor disminución de la actividad mundial como resultado de los acontecimientos recientes.

Es muy probable que esto incline la economía mundial, que hemos descrito como una bicicleta tambaleante debido a su lento ritmo de actividad, hacia la recesión y que dependa de los acontecimientos europeos y la escala del impacto en los EE.UU.

La situación en Europa podría empeorar, pero los EE.UU. son el mayor factor de oscilación dado su tamaño y su papel como impulsor de la demanda mundial. Nuestras expectativas de crecimiento en los EE.UU. ya son bajas, con un 1,6% para 2020, pero la recesión en los EE.UU. significaría una recesión mundial.

Los bancos centrales se han movido rápidamente y deberían ser capaces de proporcionar la base para una recuperación más adelante en 2020.

En muchos sentidos, la economía mundial está mejor situada para hacer frente a estas perturbaciones que en 2008: los bancos centrales han desarrollado nuevas herramientas y el sistema bancario está bien capitalizado. Los inversores buscan ahora medidas en el frente fiscal.

El Reino Unido ha liderado este proceso y esperamos que China lo siga, mientras esperamos la respuesta de los Estados Unidos y la zona euro.

Sin embargo, como descubrí el fin de semana pasado, la situación se desarrolla rápidamente. Las herramientas monetarias y fiscales son débiles frente al virus y hasta que el brote esté bajo control, el riesgo de una caída prolongada sigue siendo alto.

 

*Esta información no es una oferta, solicitud o recomendación para adoptar ninguna estrategia de inversión. El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden disminuir o aumentar, y los inversores pueden no recuperar las cantidades originalmente invertidas.