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Q&A; ¿qué podría significar un colapso de Evergrande para los mercados?


¿Quién es Evergrande y por qué acapara todos los titulares?

Evergrande Group es el segundo promotor inmobiliario de China en términos de ventas.

Ni la deuda ni la renta variable de Evergrande han sido favorecidas por nuestros inversores durante algún tiempo.

La compañía es un emisor importante en el mercado asiático de alto rendimiento, pero el tamaño de su índice es modesto. En los principales índices de renta variable su representación es ínfima, y también lo es en los índices de bonos corporativos de mercados emergentes.

Sin embargo, las implicaciones de su posible quiebra -que ha sido objeto de intensas especulaciones en las últimas semanas- podrían ser importantes. El sector inmobiliario chino representa el 29% del PIB total. Por lo tanto, podría haber ramificaciones para los mercados financieros chinos y la economía, mientras que ha habido algunas preocupaciones sobre el contagio más amplio a otros mercados mundiales.

La incertidumbre sobre las perspectivas de Evergrande se produce en un contexto de medidas políticas gubernamentales más amplias. La regulación se ha centrado más recientemente en áreas como Internet y las industrias de enseñanza privada, pero los cambios políticos aplicables al sector inmobiliario se remontan a mucho antes.

En el corto plazo, la creciente incertidumbre sobre el futuro de Evergrande, agravada por la inminente reestructuración de la deuda, ha provocado un aumento de los diferenciales de crédito y un endurecimiento de las condiciones de acceso al mercado.

¿Cómo han reaccionado los mercados?

En las últimas semanas, el descenso de las ventas de inmuebles y los decepcionantes avances en la venta de activos han deteriorado aún más la posición de la empresa. La persistente corriente de noticias negativas, combinada con el débil sentimiento del mercado, ha dado lugar a una espiral negativa, y los canales de financiación de la empresa prácticamente se han cerrado, lo que ha socavado considerablemente la confianza de los inversores en Evergrande.

Las acciones de la empresa han caído un 85% en lo que va de año. En lo que va de mes, ha perdido un 48%, y el índice MSCI China ha perdido un 5,7%. El rendimiento de su bono a 5 años denominado en dólares se ha disparado hasta superar el 560%. Las perspectivas de Evergrande siguen siendo muy inciertas. Lo que está pasando cambia rápidamente, pero las especulaciones del mercado sugieren que la empresa podría dejar de pagar los intereses de sus préstamos, que vencían esta semana.

¿Por qué Evergrande está en riesgo de colapso?

Tom Wilson, responsable de renta variable de mercados emergentes:

"La posición de la deuda de Evergrande se ha ido acumulando durante varios años. En términos de pasivos (que se muestran a continuación), Evergrande es un caso atípico en comparación con el sector inmobiliario en general. Los problemas de la empresa han llegado a su punto álgido tras el marco de desapalancamiento que el Gobierno impuso a los mayores promotores inmobiliarios en agosto de 2020. Los promotores debían situar sus niveles de endeudamiento por debajo de ciertas métricas o "líneas rojas".

"Éstas empezaron a hacer mella en los últimos meses y, en su último informe de resultados, Evergrande ya advirtió de que su flujo de caja se había deteriorado hasta el punto de que podría incurrir en impago. En consecuencia, la situación actual no es del todo inesperada".

 

¿Podría haber implicaciones en caso de que la empresa colapse?

Robin Parbrook, gestor de fondos de renta variable asiática:

"Evergrande ha vendido propiedades por valor de más de 100.000 millones de dólares en un año, y tiene un pasivo total de más de 300.000 millones de dólares.  Su impago podría arrastrar a muchas de sus empresas homólogas en la cadena de suministro, y podría hacer subir los índices de morosidad del sistema bancario chino. Un impago de Evergrande también podría provocar un retraso significativo en la entrega de esas viviendas y podría tener también implicaciones sociales.

"Este impago ha sido ampliamente previsto y creemos que las autoridades chinas lo habrán anticipado, al menos en parte.  Por lo tanto, creemos que la intervención del gobierno para evitar un colapso desordenado es muy probable, sin embargo, es probable que esto sea muy doloroso para los accionistas y los titulares de bonos extranjeros."

 

David Rees, Economista Senior de Mercados Emergentes:

"Varios indicadores sugieren que la actividad de la construcción ya se ha debilitado drásticamente en los últimos meses y podría seguir deprimida si Evergrande y otros promotores no tienen la capacidad de entregar las unidades ya vendidas.

"El gobierno podría intervenir para evitar que esto provoque un descenso de los precios de los inmuebles, lo que a su vez podría provocar que se agoten las preventas de nuevos proyectos, lo que aumentaría las tensiones en el sector. Sin embargo, existe un claro riesgo de que la confianza sufra un revés y se vea afectada por la ya débil recuperación de los consumidores".

 

¿Cómo podrían actuar los responsables políticos de China?

Roy Diao, director de renta fija asiática:

"Creemos que es probable que los responsables políticos mantengan el orden durante la reestructuración de la deuda o incluso en un posible escenario de impago. Ya ha habido indicios de ello, ya que el gobierno chino ha centralizado los casos judiciales contra Evergrande en un tribunal de Guangzhou en un intento de reducir las dificultades operativas, y también ha coordinado la negociación de las partes interesadas para reanudar los trabajos de construcción en algunos proyectos inmobiliarios.

Dado que los reguladores ya tienen experiencia en grandes reestructuraciones anteriores, como la de Anbang Insurance, esperamos que un evento crediticio de Evergrande pueda ser gestionado por los reguladores sin incurrir en riesgos de contagio importantes para la economía en general."

 

Tom Wilson, responsable de Renta Variable de Mercados Emergentes:

"El gobierno ha permanecido hasta ahora en silencio sobre su respuesta a los problemas de Evergrande. Creemos que es poco probable que el gobierno se limite a rescatar a la empresa o a dejarla colapsar de forma desordenada, más bien creemos que intentará limitar las consecuencias económicas y rescatar a ciertos acreedores".

"El modelo de negocio del mercado inmobiliario chino es de preventa. Como resultado, el impago de Evergrande dejará a un gran número de compradores de viviendas desamparados sin los apartamentos que ya han pagado. Por lo tanto, esperamos que el gobierno divida los proyectos de Evergrande y pida a las empresas estatales o cuasi-empresas que se hagan cargo. Esto ya está ocurriendo, por ejemplo, en Shenzhen. Es posible que los bancos tengan que hacer concesiones sobre sus préstamos a Evergrande, pero, a largo plazo, las pérdidas deberían ser limitadas, ya que la mayoría de los préstamos deberían estar garantizados. Por último, es probable que las autoridades provinciales también apoyen a los contratistas y proveedores de Evergrande".

 

¿Existe riesgo de contagio a otras economías mundiales?

David Rees, economista senior de mercados emergentes:

"El impacto directo en otras economías se podría producir a través de una disminución de la demanda de productos básicos si la actividad de la construcción se debilitara aún más. Esto sería especialmente preocupante para aquellas economías, como Brasil, Chile y Sudáfrica, que exportan metales industriales a China. Los problemas de Evergrande podrían tener un impacto indirecto en otras economías, sobre todo en el mundo emergente, si se produjera un enfriamiento del sentimiento y se desencadenara una "parada repentina" de los flujos de capital, pero todavía no hemos llegado a ese punto".

 

Tom Wilson, responsable de Renta Variable de Mercados Emergentes:

"Dado el tamaño y las características del problema, y la capacidad de China para manejarlo, vemos limitados los efectos de propagación de la economía real a otros mercados emergentes o mundiales. Dado que Evergrande es el mayor emisor de bonos de alto rendimiento de China, ya hemos observado cierto impacto en los diferenciales de la deuda de alto rendimiento asiática y mundial, pero debería ser temporal. En caso de que se produzca un descenso más prolongado en el mercado inmobiliario chino, los precios de algunas materias primas podrían verse afectados negativamente".

 

¿Cómo modifica esto las perspectivas de inversión en los mercados inmobiliarios chinos?

Robin Parbrook, gestor de fondos de renta variable asiática:

"En el ámbito de la renta variable, dado que la preocupación por Evergrande y por el contagio a otros promotores de menor nivel sigue siendo elevada, el sentimiento general hacia el sector inmobiliario se mantiene deprimido. Dado que ha habido preocupación por la incapacidad de los promotores para saldar sus deudas con sus proveedores, el sentimiento del mercado respecto a otros actores de la cadena de suministro inmobiliario como, por ejemplo, los proveedores de electrodomésticos y muebles, etc., también sigue siendo pesimista".

"Seguimos manteniendo una opinión desfavorable sobre el sector inmobiliario chino, ya que el sector está muy regulado y cuenta con políticas muy estrictas en varias ciudades de China. Los actuales esfuerzos del gobierno chino por desapalancar el sector inmobiliario también podrían suponer una presión continua sobre la liquidez del sector."

 

Roy Diao, responsable de renta fija asiática:

"Seguimos vigilando de cerca la evolución del sector inmobiliario chino y hemos ajustado activamente nuestra exposición a este segmento. El aumento de la dispersión crediticia dentro del sector se ha hecho más evidente y es probable que los promotores de menor calificación y con perfiles crediticios más débiles sean los que más riesgo corran en este entorno. Seguimos siendo muy selectivos y cautelosos dentro de este sector, y nos centramos en los emisores de mayor calidad (principalmente BBB y BB) que se consideran más propensos a superar la volatilidad actual".