En profundidad

Análisis macro

Salir del confinamiento: ¿qué países están listos, cuáles no, y cuáles se arriesgan a una segunda ola?

En colaboración con la Unidad de Datos de Schroders (Schroders' Data Insight Unit), hemos investigado el estado global del confinamiento y lo hemos comparado con la tasa de reproducción estimada (R) del virus para identificar quién está listo para salir del confinamiento, quién no y quién está potencialmente saliendo prematuramente.

Esto es lo que encontramos en resumen:

Mientras que China y Corea fueron los primeros en salir del encierro, los últimos podrían ser Brasil, Rusia e India, donde las estimaciones de R todavía están por encima de 1.

Aunque los EE.UU., el Reino Unido y la zona del euro están en posición de facilitar el cierre, con una estimación de R alrededor de 0,8, el riesgo de una segunda ola permanece.

Estaríamos más preocupados por el riesgo de segundas olas en India, Rusia y Canadá.

En Brasil, cualquier signo de una salida prematura del bloqueo sería una gran bandera roja.

En cuanto a la recuperación económica mundial, sigue existiendo un claro riesgo de una recuperación en forma de W, sobre todo si el confinamiento se suaviza demasiado rápido.

¿Cuál es el estado del confinamiento en todo el mundo?

Los académicos de la Universidad de Oxford han elaborado un índice de confinamiento- el Oxford Covid-19 Government Response Tracker - que nos ayuda a rastrear la forma en que los gobiernos de todo el mundo están actuando frente al coronavirus.

En la última semana de abril, la medida - que incluye el cierre de escuelas y trabajos entre otras cosas - muestra que las mayores economías del mundo seguían todavía confinadas.

En ese momento, China y Corea eran las únicas grandes economías que habían suavizado las restricciones.  Por supuesto, la vida no ha vuelto en absoluto a la normalidad, pero estos países son los que  más cerca están de la normalidad, como se muestra en los dos gráficos siguientes.

 

Algunos países han adoptado un enfoque alternativo al cierre total. Suecia, por ejemplo, prohibió la reunión de más de 50 personas, pero dejó abiertos los restaurantes, las escuelas y los lugares de trabajo.

Como reflejo de su pronta respuesta política y del bajo número de víctimas mortales, los países europeos más pequeños (Noruega, Austria, Dinamarca y la República Checa) flexibilizaron las restricciones a mediados de abril, abriendo escuelas y pequeño comercio.

Mientras tanto, España permitió que algunos trabajadores de fábricas y de la construcción volvieran a trabajar y Alemania tomó algunas medidas provisionales sólo unos días después. Italia comenzó a suavizar las restricciones la semana del 4 de mayo y Francia también ha esbozado sus planes de salida. En los Estados Unidos, 29 estados han aflojado las restricciones. 

El Reino Unido y Rusia son los últimos en relajar sus medidas, permitiendo a los trabajadores de la construcción y partes de la manufactura volver al trabajo. India y Japón también están extendiendo los cierres, pero relajando las reglas para las áreas con menos casos reportados.

Varios gobiernos han proporcionado ahora alguna orientación sobre su estrategia de salida.

 

 

¿Por qué es R el número crucial?

A medida que el número de muertes diarias continúa disminuyendo, los gobiernos están ansiosos por reabrir y reanudar la actividad económica. En ausencia de una vacuna o de la inmunidad de la manada, los países pueden salir del encierro cuando el potencial de transmisión del Covid-19 haya disminuido lo suficiente.

En una población en la que todos son susceptibles, R0 - el número básico de reproducción - es el número a observar. Es el número promedio de infecciones secundarias producidas por un caso típico de una infección. Por ejemplo, un R0 de 2 significa que cada persona infectada infecta a dos más.

Pero una vez que una epidemia comienza a extenderse, algunas personas de la población desarrollan inmunidad.  El número clave entonces es R - el número de reproducción efectiva. Esto explica el número de personas infectadas cuando algunas personas de la población han desarrollado inmunidad.

Este es el número crucial para juzgar si hay que relajar las medidas de confinamiento.

¿Cómo se comparan los números R de varios países?

Las estimaciones de R calculadas por la Unidad de Datos de Schroders basadas en el número de muertes se muestran a continuación.

Como China no informa ahora de ninguna muerte por Covid-19, la R de China está efectivamente en cero.

En el otro extremo del espectro, la R de Brasil, India, Rusia y Canadá (usando datos de Ontario) están todavía por encima o en 1; lo que sugiere que salir del bloqueo es prematuro. Esto es especialmente cierto en el caso de Brasil y la India, ya que la R sigue aumentando. Dudamos en agregar a Corea a este grupo ya que el número de muertes diarias es muy bajo (a una o dos por día en la última semana).

Mientras tanto, las estimaciones para la mayoría de los demás mercados desarrollados, incluyendo la zona euro, el Reino Unido, Japón y los EE.UU. (utilizando los datos de Nueva York) están en el rango de 0,6-0,8 y bajando. Esto sugiere que estos países pueden relajar el bloqueo pero aún son susceptibles a una segunda ola.

Aunque la R por sí sola es informativa, el estado de bloqueo proporciona un contexto útil para los inversores que piensan en la forma de la recuperación económica. La R frente al bloqueo (Gráfico 4) ofrece una visión general de las "fases" en que se encuentran las economías para hacer frente al virus; la fase 1 (R alta, bloqueo bajo), la fase 2 (R alta, bloqueo alto), la fase 3 (R baja, bloqueo alto) y, por último, la fase 4 (R baja, bloqueo bajo).

Curiosamente, Corea, Suecia y Japón han logrado reducir su R sin aplicar medidas de bloqueo ultra estrictas, "saltando" de la etapa 1 a la 4.

Si Suecia y Japón logran escapar de una segunda ola, estas economías podrían ser las próximas en volver a la "normalidad". Actualmente en el cierre más estricto de la etapa 3, Europa y los EE.UU. probablemente continuarán aliviando las restricciones. Finalmente, Rusia, India, Canadá y Brasil están todavía en la etapa 2.

Brasil, con la R más alta (y en aumento) y medidas menos restrictivas que sus pares de mercados emergentes, podría ser potencialmente el rezagado del mundo.

¿Quién tiene más riesgo de una segunda ola?

Técnicamente una segunda ola se produce cuando el número de muertes ya ha alcanzado el máximo y luego vuelve a subir. Pero cuando se piensa en una "recuperación en forma de W", también es importante incluir a los países en los que las muertes aún no han alcanzado su punto máximo y en los que las restricciones se están suavizando, ya que esto introduce el riesgo de una segunda ola de restricciones.

Teniendo esto en cuenta, no consideramos al Brasil como candidato para una segunda ola ya que las muertes no han alcanzado su punto máximo y las restricciones no se están reduciendo, aunque las protestas sugieren que podría haber una cierta cansancio de las medidas restrictivas adoptadas hasta ahora.

Por otro lado, incluimos a la India y Rusia a pesar de que las muertes aún no han llegado a su punto máximo.

En última instancia, los países con una R superior o cercana a 1 que están disminuyendo las restricciones corren el mayor riesgo de una segunda ola. En este sentido, la India, Rusia, Canadá y Corea son los que corren el mayor riesgo.

También es importante considerar el número de muertes. Por ejemplo, una R de 1 en Corea sugiere que, sin ninguna otra acción, las muertes persistirán a los niveles actuales. Sin embargo, se podría argumentar que esto es menos preocupante dado el número extremadamente bajo de muertes diarias (de una a dos por día).

Mientras tanto, los EE.UU., Europa y Japón corren menos riesgo de una segunda ola, aunque advertimos que el riesgo persiste, particularmente si intentan salir del encierro demasiado rápido.

Por último, aunque excluimos a Brasil como candidato para una segunda ola, las protestas contra el aislamiento y las fricciones entre el gobierno central y los gobiernos estatales sugieren cierto cansancio. Si esto acabara con la retirada de las medidas, sería una gran señal de alarma para una segunda ola.

¿Qué concluimos de nuestro análisis?

En esta etapa, con una R superior a 1 y una estrategia de salida mínima, Rusia, Brasil y la India serán los últimos en salir del bloqueo. Los inversores deberían ser particularmente cautelosos con la India, Rusia y Canadá, que son los que corren el mayor riesgo de una segunda ola.

El riesgo es menor para los EE.UU. y Europa, pero aún así se mantiene, con estimaciones de R alrededor de la marca de 0,8. Estas economías deberían tener cuidado de salir del bloqueo demasiado rápido.

Finalmente, al experimentar la mayor tasa de reproducción del virus, los signos de una salida prematura en Brasil serían una importante bandera roja para una segunda ola.

En cuanto a lo que esto significa para la recuperación económica mundial, llegamos a la conclusión de que todavía existe un claro riesgo de una recuperación en forma de "W", en particular si los cierres se suavizan demasiado rápido o si se produce cierto cansancio de las medidas de confinamiento.