Opinión de experto 

Perspectivas 2021: Activos privados


Los recientes avances en las vacunas están permitiendo por fin a los inversores a ver más allá de la actual pandemia y considerar las perspectivas de oportunidades a largo plazo de los mercados privados. 

Aunque comparativamente son más resistentes, los mercados privados no han sido inmunes a la inmensa desaceleración desencadenada por el Covid-19. Las cifras hasta ahora apuntan -bastante comprensiblemente- a una caída en la captación de fondos en toda la industria en 2020. Esperamos que haya más “sufrimiento” económico en los próximos trimestres. Sin embargo, nuestra experiencia y expectativa es que muchos segmentos del mercado privado mostrarán una particular estabilidad, al tiempo que surgirán nuevas oportunidades para la creación de valor.

Nuestro propio análisis, realizado durante la crisis, indica que los inversores todavía planean asignar más capital a los mercados privados el próximo año. De hecho, en los próximos cinco años, se espera que los mercados privados casi se dupliquen de nuevo en tamaño.

A medida que empiece el año 2021 estamos convencidos de que esta expansión seguirá teniendo recorrido. Esperamos que persista una generación de retornos que atraiga a los inversores a los mercados privados, aunque cada vez más impulsada por áreas de los mercados privados a las que es más difícil acceder y que exigen una profunda experiencia.

Al mirar hacia 2021 (y más allá), los expertos de los mercados privados de Schroders ofrecen sus puntos de vista sobre las preocupaciones emergentes y persistentes, así como los desafíos y oportunidades que definen su área.

 

Capital Riesgo

Nils Rode, Director de Inversiones, Schroder Adveq:

El capital privado (private equity en inglés) demostró su estabilidad durante la crisis financiera mundial en 2008/09 y lo ha vuelto a hacer durante la crisis de Covid-19. Mientras que los mercados bursátiles mundiales corrigieron en más de un 20% en el primer trimestre de 2020, las adquisiciones (buyouts en inglés) sólo corrigieron en aproximadamente la mitad de esa cantidad. Las valoraciones del capital riesgo (Venture capital) demostraron una capacidad de resistencia aún mayor, y no sufrieron grandes cambios ni siquiera cuando los mercados bursátiles corrigieron bruscamente.

A medida que se acerca el año 2021, y los avances en materia de vacunas anticipan un retorno a la normalidad, ¿cómo le irá al capital privado después de la crisis de Covid? A pesar de las distracciones de unos 12 meses tan singulares, sigue siendo importante adoptar la visión a largo plazo que es necesaria para esta clase de activos.

A largo plazo, el mundo se mueve a velocidades muy diferentes en términos de demografía y crecimiento. El capital privado se adapta bien a este tipo de entorno, dada la amplia gama de diferentes catalizadores de rentabilidad, que pueden crear valor de diversas maneras que abordaremos más adelante.

Esto es especialmente importante en un entorno de tipos de interés reales cero o bajos, que probablemente siga siendo el caso durante mucho tiempo. El capital privado también está bien posicionado para captar tendencias seculares -o no económicamente sensibles- antes de que sean accesibles a través de los mercados de valores cotizados.

Por último, pero no por ello menos importante, debido a la naturaleza de control de las inversiones y al proceso, a menudo prolongado, de análisis que se realiza, el capital privado está bien posicionado para lograr objetivos cada vez más importantes en materia ASG y de impacto, además de los objetivos financieros.

A pesar de todos estos factores que respaldan las inversiones de capital privado, existe un gran riesgo: demasiado capital.

Dado que cada vez más inversores están dispuestos a aceptar e incluso a buscar activamente la iliquidez, es seguro suponer que la prima de iliquidez se está reduciendo, aunque esto es difícil de medir.

Por ello, creemos que será aún más importante captar lo que llamamos la "prima de complejidad", que se puede encontrar en segmentos del mercado de capital privado más especializados y de más difícil acceso. Estas son áreas que recompensan a los inversores por participar en inversiones que son difíciles de replicar.

Algunos ejemplos son:

  • Pequeñas adquisiciones
  • Gestores emergentes
  • Co-suscripciones (Co-underwriting) de inversiones directas y co-inversiones
  • Secundarios especializados
  • Restructuraciones (Turnaround)
  • Inversiones en tecnología y biotecnología en etapas iniciales
  • Inversiones de crecimiento temprano en Asia e inversiones de RMB en China doméstica

Mientras los inversores tengan en cuenta esta dinámica de mercado cambiante y posicionen sus carteras de capital privado hacia una amplia gama de factores de rentabilidad, creemos que las inversiones en esta clase de activos seguirán siendo muy atractivas en 2021.

 

Inversión de impacto

Philipp Müller, Director Ejecutivo de BlueOrchard:

A los mercados emergentes les fue mejor de lo que muchos esperaban con la pandemia de Covid-19. Las preocupaciones iniciales fueron que, combinados el golpe al comercio y al turismo, el debilitamiento de los precios de los productos básicos y la desaceleración de la inversión extranjera directa podrían resultar desproporcionadamente perjudiciales para las economías en desarrollo.

Sin embargo, en general, las respuestas de los mercados emergentes a la pandemia resultaron eficaces. Los cierres fueron constantes en la mayoría de los países. Las medidas fiscales como los aplazamientos de impuestos, los préstamos del sector público o las inyecciones de capital a las empresas fueron favorables. El debilitamiento del dólar de los Estados Unidos y las maniobras de política monetaria -desde las reducciones de los tipos de interés oficiales, los servicios especiales de liquidez y la relajación de los requisitos de reserva- limitaron las consecuencias inmediatas. A medida que nos adentramos en 2021, la demanda mundial se está recuperando rápidamente, y esperamos que las economías emergentes se recuperen. Los pronósticos macroeconómicos sugieren un crecimiento positivo del PIB en 2021 en las economías emergentes en comparación con 2020.

Aun así, la pandemia tendrá un efecto duradero, ya que ha aumentado la tasa de pobreza mundial y ha causado un daño considerable a los mercados laborales en desarrollo. A pesar de los alentadores avances en materia de vacunas, la distribución en los mercados emergentes -donde el acceso a la refrigeración es menos fiable- sigue siendo una cuestión sin resolver.

La forma en que la gestión de activos decida responder, a medida que el mundo vuelva a la normalidad, será crucial para determinar la duración de las secuelas del Covid-19 en los mercados emergentes. Creemos que hay una serie de oportunidades de las que los inversores pueden beneficiarse, al tiempo que apoyan a los pequeños inversores de las economías en desarrollo.

Muchas de las instituciones con las que trabajamos han soportado la crisis mucho mejor de lo que habíamos previsto al principio de la pandemia. Esperamos que las instituciones de microfinanciación bien gestionadas puedan mantener la liquidez y los niveles de capitalización necesarios. En algunos mercados, como el de la India, las instituciones de microfinanciación con un mejor comportamiento pueden ser capaces de aumentar su cuota de mercado a medida que la demanda se recupera. Además, un dólar estadounidense más débil puede aliviar la carga de la deuda de los países que piden préstamos en dólares.

También creemos que los bonos de impacto siguen resultando atractivos (ofrecen mejor valor) en relación con el crédito de grado de inversión en los mercados desarrollados. Como siempre, encontrar ese valor depende de ser selectivo, pero a medida que el mercado de los bonos sociales, de impacto y verdes sigue creciendo, la gama de posibles resultados se amplía.

Dadas las limitadas oportunidades de crecimiento y el retraso en la recaudación, muchas instituciones de microfinanciación entrarán en 2021 con reservas de efectivo inferiores a las deseadas.  En algunos casos, necesitarán inyecciones de capital para alcanzar sus objetivos, lo que crea un entorno especialmente favorable para las inversiones de capital privado. Existen riesgos asociados con el impacto a corto y medio plazo del Covid-19 en los modelos de negocio, pero a cambio los precios son atractivos, y creemos que los riesgos son manejables y comprensibles.

Por último, la pandemia de Covid-19 no ha disminuido la importancia de los temas a largo plazo; entre ellos, el principal es la lucha actual contra el cambio climático. La población mundial sigue creciendo y cada uno de nosotros está consumiendo más. Más allá del año que viene y (esperemos) una economía mundial revitalizada, la inversión en el desarrollo de la infraestructura es uno de los principales impulsores del crecimiento sostenible en los mercados emergentes.

El sector de la energía, en particular la energía renovable, sigue siendo el centro de atención de los inversores. Las poblaciones de los mercados emergentes ya constituyen el 65% del total mundial y están creciendo rápidamente. Esto crea una demanda considerable para el desarrollo de la infraestructura que debe ser satisfecha de manera sostenible, por el bien de todos.

 

Inmobiliario Europeo

Mark Callender, Jefe de Investigación de Bienes Raíces:

El desarrollo de vacunas efectivas significa que hay una esperanza real de que el Covid-19 sea controlado a mediados de 2021. Sin embargo, sería un error asumir que los mercados inmobiliarios europeos simplemente volverán a ser como eran a principios de este año.

Inevitablemente, la pandemia afectó más gravemente a grandes ciudades como Nueva York, Londres y París, lo que ha llevado a especular sobre la posibilidad de que la urbanización se revierta. En los años 20, tras la gripe española, algunas personas se trasladaron al campo. Sin embargo, fueron rápidamente reemplazados por otros que se mudaron. Creemos que esto podría suceder de nuevo, sobre todo si la vivienda se vuelve más asequible.

Las ciudades conservarán sus ventajas en términos de conexiones de transporte, universidades y hospitales y las principales atracciones culturales y de ocio.  Esto sugiere que las ciudades continuarán atrayendo a personas y empresas altamente cualificadas que se benefician de la agrupación (por ejemplo, finanzas, TI, servicios profesionales).

El Covid-19 ha adelantado claramente el crecimiento de las compras online y la interrupción de la cadena de suministro significa que es probable que los fabricantes y los minoristas mantengan más existencias de productos esenciales. Es probable que este año se registren niveles casi sin precedentes de alquiler de almacenes en Europa, en unos 25 millones de metros cuadrados. Sin embargo, también prevemos una ola de insolvencias de minoristas, un aumento adicional del 3-5% en las vacantes y una caída del 10-15% en las rentas de alquileres de los vendedores minoristas de productos no alimenticios. Creemos que esta divergencia continuará durante varios años más. Dado que los rendimientos de la logística de primera clase en Europa han caído al 3,5-4,25%, la pregunta crítica para los inversores es: "¿En qué punto son demasiado optimistas las expectativas de un mayor crecimiento de los alquileres de los almacenes?"

El impacto del Covid-19 en la futura demanda de oficinas es más ambiguo. Por un lado, la pandemia ha desestigmatizado el trabajo desde casa, y al personal le gusta la flexibilidad. Las empresas pueden ahorrar dinero reduciendo el espacio de oficina.

Por otro lado, los empleadores necesitarán retener una gran cantidad de espacio si la mayoría del personal elige estar en la oficina tres o cuatro días a la semana. También existe la preocupación de que el trabajo a distancia inhiba la innovación y la formación y perjudique la productividad a medio plazo. Esperamos que los alquileres de las oficinas caigan alrededor de un 5% en la mayoría de las ciudades europeas en los próximos 18 meses. Sin embargo, esperamos que la demanda de oficinas de buena calidad en los centros de las ciudades y cerca de las universidades se recupere a partir de 2022. Somos más cautelosos con los espacios del back-office, donde es probable que la demanda se vea socavada por la nueva tecnología.

Por último, creemos que una de las lecciones más importantes de Covid-19 es que los inversores inmobiliarios deben comprender plenamente que todos los bienes inmuebles son "operativos".  Confiar en los contratos de arrendamiento (a largo plazo), en los que la relación propietario-arrendatario no va más allá de la factura trimestral es ser corto de miras.

En todos los sectores ha quedado claro que cuando el negocio de un inquilino está cambiando, o un mercado estructuralmente no funciona, esto no es sólo un problema para la parte que paga el alquiler. La comprensión de este riesgo operativo inherente debería enseñar a los inversores a estar mejor alineados para la rentabilidad futura. Los inversores con un conocimiento profundo de los negocios de sus clientes pueden, en última instancia, obtener mejores resultados para todas las partes, ya sea en hoteles, comercios minoristas, oficinas, así como en la vivienda y la logística. Los inversores que adopten este enfoque de "hospitalidad" en todos los sectores serán probablemente los primeros en beneficiarse de la recuperación.

 

Infraestructura

Jerome Neyroud, Jefe de Inversiones, Deuda de Infraestructura:

El Covid-19 ha magnificado y acelerado los temas clave de los últimos años, incluyendo la descarbonización, la digitalización y el entorno de tipos cero, que han apoyado las inversiones en infraestructura. El compromiso con la transición a una economía descarbonizada y un enfoque de inversión más general y consciente de los factores ASG se han convertido en una necesidad.

La infraestructura desempeñará un papel importante en las nuevas inversiones en energía renovable y movilidad eléctrica (por ejemplo, estaciones de recarga de vehículos eléctricos). Más aún, la infraestructura tiene un papel clave que desempeñar en la "mejora" de la infraestructura existente, haciendo que las redes sean más eficientes y "más inteligentes", así como una infraestructura digital apta para su uso.

El Covid-19 ha puesto de manifiesto que la inversión en la infraestructura digital es esencial, especialmente si la normalidad posterior al Covid es de más trabajo desde el hogar. La infraestructura digital ya no es "agradable de tener", sino que se ha convertido en algo tan esencial como el agua o la electricidad para la vida cotidiana de todos.

La digitalización y "virtualización" de la economía también está teniendo un impacto en la forma en que viajamos. La infraestructura aeroportuaria ha sido afectada por el coronavirus.  Sin embargo, ha sufrido menos que otros actores de la cadena de valor (aerolíneas, proveedores de servicios aeroportuarios, catering, agencias de viajes).

La infraestructura, con sus largos plazos de inversión de alrededor de 20 años, puede soportar mejor los baches en la carretera que las empresas con ciclos de 5 años, que pueden no sobrevivir a la interrupción del Covid-19. Otro efecto del Covid-19 es el aumento de la deuda, y las tasas libres de riesgo son cercanas a cero o incluso negativas. En 2021, creemos que la infraestructura (ya sea la deuda principal, la deuda subordinada o el capital) seguirá ofreciendo flujos de caja atractivos, predecibles y regulares a los inversores que buscan rendimientos.

 

Valores vinculados a seguros (ILS)

Stephan Ruoff, jefe de Valores vinculados a seguros:

Para la mayoría de la gente, el año 2020 será recordado como el año del Covid-19. Para aquellos en el negocio de la transferencia de riesgos de seguros, sin embargo, como nosotros en ILS, también ha sido el año de un número récord de tormentas con nombre en el Atlántico, una gran cantidad de incendios forestales, severas tormentas en los EE.UU. y tifones en Asia.

Hubo algún impacto de los reclamos relacionados con el coronavirus a los valores vinculados a seguros, especialmente por la interrupción de los negocios y el riesgo de mortalidad. Sin embargo, el impacto fue generalmente pequeño. Los ILS siguieron siendo, como se esperaba, en gran medida inmunes a la pandemia. De hecho, a pesar de la adición de un número muy alto de catástrofes naturales, hasta la fecha la clase de activos en general tuvo un buen comportamiento y dentro de las expectativas. De hecho, a pesar del alto número de tormentas estadounidenses, ninguna tocó tierra en zonas muy pobladas.

La perspectiva para el 2021 para los ILS es positiva. Los mercados de reaseguros en todo el mundo están sufriendo correcciones fundamentales que esperamos que continúen en 2021 y más allá. En los últimos años se ha registrado una actividad excepcionalmente elevada en materia de catástrofes naturales; el mayor año de pérdidas jamás registrado fue en 2017. Esto significó en última instancia que para algunos reaseguradores y gestores de ILS, las reservas para cubrir pérdidas no fueron lo suficientemente altas. Esto se prolongó hasta 2018.

Las causas fundamentales del prolongado "arrastre de pérdidas" fueron las exposiciones mal modelizadas a los peligros más afectados por el cambio climático. Esto desencadenó una tendencia a la mejora de las condiciones de los precios. Estos desafíos fueron abordados de manera proactiva por el mercado, mediante la revisión de los términos y estructuras. Las tasas estaban aumentando a partir de 2020 y han seguido aumentando debido a los efectos adicionales de la pandemia Covid-19 que limitan la disponibilidad de capital.

El debilitamiento de los balances, a través de esta evolución de la reserva de pérdidas, y un entorno duradero de bajos tipos de interés que reduce los ingresos por inversiones para las compañías de (re)seguros han dado lugar a que las agencias de calificación tengan una opinión negativa sobre las perspectivas de la industria. Esto ha ejercido una presión aún mayor sobre las aseguradoras para que mejoren los retornos. Con las firmes medidas adoptadas, el flujo de capital nuevo y la mejora de las condiciones de suscripción, vemos que los ILS se están moviendo hacia los niveles de rendimiento más atractivos en casi una década.