Perspectives

Perspectives 2021 : Europe


L’économie européenne s'est fortement redressée durant l’été après avoir été sévèrement touchée par le Covid-19 au printemps. Toutefois, une deuxième vague a suivi à l'automne. 

Azad Zangana, Economiste Europe Senior, a relevé ses prévisions de PIB 2020 pour la zone euro à -7.1 % contre -7.8 % pour 2020. Pour 2021, il prévoit une croissance de 5.2 % qu'il appelle « une reprise solide ».

 

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Les mesures de relance à venir devraient contribuer à soutenir la croissance économique de la zone euro en 2021 et au-delà.

« La Pologne et la Hongrie maintiennent actuellement des progrès dans le fonds de relance de l'UE, mais nous prévoyons des décaissements au second semestre 2021, ce qui devrait se traduire par une augmentation de l'activité d'investissement en 2022 », a déclaré Azad Zangana.

Pour ceux qui envisagent d'investir dans des actions européennes, le moment est venu de faire le point sur l’évolution de la région. Loin d’être dominé par les valeurs financières, comme ce fut le cas il y a dix ans, l'Europe offre désormais des expositions plus équilibrées.

 

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Ci-dessous, nos investisseurs examinent les opportunités qui se profilent à l'horizon 2021.

 

Est-ce le moment pour l'Europe de rebondir ?

Les mesures de confinement au printemps et à l'automne ont limité la capacité des entreprises de la zone euro à fonctionner comme d'habitude. Toutefois, les entreprises européennes ont bien résisté aux difficultés de 2020 et sont globalement en bonne santé.

Martin Skanberg, Gérant actions européennes : « Les résultats des entreprises pour le troisième trimestre 2020 (derniers disponibles) ont été très solides. Selon nos estimations, l’Europe affiche la plus forte part de bénéfices supérieurs aux attentes depuis dix ans, ce qui indique la présence d’une demande latente après la première phase du virus.

Cela démontre également comment les entreprises sont parvenues à contrôler les coûts, même si ces économies ont en partie pu être réalisées grâce à l’absence de déplacements professionnels. Ce qui devrait les protéger à mesure que l'impact du virus s'estompe et créera des entreprises européennes en vue d'une solide reprise des bénéfices en 2021. »

 

Focus sur une reprise verte

Les fonds de relance seront mis en place en 2021, avec un accent particulier sur le programme de l'UE de la prochaine génération d'euros de 750 milliards d'euros. Elle vise à construire une Europe plus verte, plus digitale et plus résiliente. La politique monétaire accommodante des banques centrales apportera également un soutien.

 « Il y a des mesures de relance budgétaire importantes en Europe et aux États-Unis, alors que la reprise du Covid-19 est prioritaire », a déclaré Martin Skanberg. « Cela contribuera à soutenir les actions, tout comme les mesures prises par la Banque centrale européenne. L'accent mis sur une reprise « verte » est encourageant et devrait soutenir les stocks liés aux énergies renouvelables, par exemple.

« Dans l'ensemble, à mesure que les effets de la pandémie s'atténuent et que l'économie se redresse, je m'attends à ce que les parties du marché sensibles à l'économie se portent bien, comme les matériaux. Cela pourrait également inclure des valeurs qui bénéficieront de la réouverture des pans de l’économie les plus touchés par le Covid, comme les sociétés d'ingénierie du secteur aéronautique, par exemple. »

 

L'heure est-elle à la rotation ?

Après une longue période de surperformance des valeurs de croissance et de qualité, les conditions peuvent être réunies pour un changement.

« Il y a des signes de dissipation de la menace d'une déflation permanente », a déclaré Martin Skanberg. Les mesures de relance s'accompagnent d'une reprise économique et d'une reconfiguration des chaînes d'approvisionnement à mesure que les entreprises recherchent davantage de fournisseurs locaux. La hausse des prix a tendance à privilégier les segments du marché dont la valorisation est plus faible, qui ont été abandonnées ces dernières années. Nous pourrions assister à une rotation en faveur de ces secteurs sous-évalués et au détriment de certaines parties du marché de qualité qui sont devenues chères. Les marchés pourraient être volatils à mesure que cela se produit. 

« D'autres secteurs du marché pourraient continuer à faire face à des difficultés. Le secteur de l’énergie a été sous pression en raison de la faiblesse des prix du pétrole, de la baisse des dividendes et de l'importance croissante des facteurs environnementaux pour les investisseurs. Cette conjonction de difficultés pour le secteur pourrait encore prévaloir en 2021. »  

 

Le développement durable à l'honneur

L'investissement durable a été mis à l'honneur par la pandémie, non seulement en raison de l'accent mis sur la manière dont les entreprises traitent leurs parties prenantes mais aussi la performance des investissements durables.

L'indice MSCI Europe ESG leaders affiche une performance de -1.9 % depuis le début de l'année contre -5.6 % pour l'indice MSCI Europe (source : Morningstar, au 30 novembre 2020).

Nicholette MacDonald-Brown, Responsable de la gestion européenne « blend », a déclaré : « Il a été vraiment encourageant de constater la solide performance relative des produits d'investissement durable cette année. Ce qui nous démontre, c'est que l'investissement durable n'est plus considéré comme un luxe, ce que les investisseurs ne peuvent se permettre que dans un contexte de marché haussier. »

Scott MacLennan, gérant de fonds, estime que le développement durable a renforcé sa crédibilité auprès des investisseurs sceptiques. , « l'année 2020 a été un test de durabilité pour juger de la manière dont elle apporte de la valeur », a-t-il déclaré.   « Après avoir réussi ce test, le développement durable est désormais considéré comme un élément central de la politique de l'entreprise et de l'analyse fondamentale des entreprises. »

 

Les populations et la planète

L’élargissement de la conversation autour de la durabilité est un élément évident en 2020 et devrait se poursuivre au-delà.

« Les facteurs climatiques ou environnementaux avaient auparavant dominé la discussion sur la durabilité », a déclaré Scott MacLennan. « La pandémie a suscité des inquiétudes à l'égard des personnes, le traitement des employés par les entreprises faisant l'objet d'une surveillance plus importante que jamais. Nous nous attendons à ce que cet équilibre persiste en 2021 et au-delà.

« Les entreprises ont un éventail de parties prenantes différentes : employés, clients, fournisseurs, régulateurs, environnement et actionnaires. L'importance relative de ces différentes parties prenantes à tout moment va se dissiper en fonction des événements plus larges, mais la durabilité n'est certainement plus perçue comme prépondérante sur les questions environnementales. »

 

Des ambitions réglementaires de montée en puissance

L'urgence de la nécessité de répondre à la pandémie a mis en suspens un certain nombre d'initiatives pour faire face à la crise climatique. Le report de la COP26 à Glasgow n'est qu'un exemple.

« L'Europe a été à la pointe du développement durable d'un point de vue réglementaire, mais il y a eu un hiatus due au Covid-19 », a déclaré Nicholette MacDonald-Brownn.

« À mesure que la pandémie s'estompe, nous nous attendons à ce que la réglementation s'accélère et que des outils supplémentaires soient mis en place pour mesurer les progrès réalisés. Nous espérons également que 2021 sera l'année qui montre que l'investissement durable n'est pas simplement la même chose que l'investissement de qualité axée sur les valeurs de croissance. Les sociétés de croissance de qualité ont tendance à générer des rendements réguliers et cette régularité a été récompensée par les investisseurs ces dernières années.

« À mesure que l'économie se raffermit dans le sillage de la pandémie, il est possible que les entreprises sous-évaluées puissent générer de meilleurs rendements. Ces types d'entreprises peuvent également être des investissements durables, en particulier si nous, en tant qu'investisseurs, nous dialoguons avec eux et contribuons à apporter des changements positifs. »

 

 

L'innovation progresse en Europe

L'innovation sera cruciale pour que l'Europe passe vers une économie numérique à faible émission de carbone, conformément aux objectifs du plan de relance de l'UE de la prochaine génération.

Paul Griffin, gérant de fonds, a déclaré : « J'espère que 2021 sera l'année où les perceptions dépassées de l'investissement en Europe commenceront à changer. L'Europe n'est qu'un pari sur la croissance mondiale et qu'il n'y a pas d'événement particulièrement nouveau ou innovant. Ce n’est pas le cas !

« sept des dix premiers pays les plus innovants au monde se trouvent en Europe, selon l'indice mondial de l'innovation 2020 de l'Organisation mondiale de la propriété intellectuelle. Les deux premiers sont la Suisse et la Suède, tandis que les États-Unis se classent en troisième position.

« Ces dernières années, l'innovation a souvent été associée à certaines des grandes entreprises technologiques américaines. Ces sociétés ont transformé la façon dont nous communiquons, faisons nos achats et consommons de l'actualité et du divertissement, et ont enregistré des gains considérables. Les gens se demandent souvent où sont les équivalents européens de ces sociétés technologiques américaines. Mais l'innovation peut être beaucoup plus importante que les technologies axées sur la consommation qui nous permettent de rester collés à nos écrans. »

 

L'innovation pour résoudre les défis mondiaux

« Il y a une importance croissante au sein du secteur de l'investissement et au-delà des Objectifs de développement durable (ODD) de l'ONU », a déclaré Leon Howard-Spink, gérant de fonds.

« Il s'agit des grands défis auxquels le monde doit faire face aujourd'hui, du changement climatique à la sécurité alimentaire, à l'accès aux soins de santé, et bien d'autres encore. Les entreprises qui ciblent les questions décrites dans les ODD offrent une énorme opportunité potentielle de générer des rendements solides.

« Prendre la technologie médicale, par exemple. Cette année, l'accent a été mis sur la recherche d'un vaccin contre le Covid-19 et l'innovation a joué un rôle crucial dans ce processus. Une fois approuvés, les vaccins doivent être fabriqués à l'échelle et distribués. Certains vaccins doivent être entreposés à des températures ultra basses nécessitant des flacons hautement spécialisés. L'Europe abrite des entreprises qui possèdent ce type de capacités de fabrication avancées et de produits spécialisés. »

Griffin souligne comment l'innovation crée des produits qui permettent d'accroître la part de marché, d'ouvrir de nouveaux marchés et de faire progresser les ODD de l'ONU.

« les véhicules électriques (VE), par exemple, sont un élément important de la transition vers une infrastructure de transport plus durable », a déclaré Paul Griffin. « les VE s'appuient sur des semi-conducteurs spécialisés que seule une poignée d'entreprises peuvent produire. Plusieurs d'entre elles sont basées en Europe.

« Nous voyons également des opportunités d'investissement dans des domaines tels que les matériaux, les données et le traitement, la santé et l'ingénierie. Les entreprises européennes opérant dans ces domaines ne sont peut-être pas des noms bien connus, mais il y a beaucoup de leaders dans leur domaine. L'Europe est déjà en avance sur les questions durables tant au niveau des gouvernements qu'au niveau des entreprises ; les investissements proposés dans l'UE de la prochaine génération offrent un nouvel élan. »

 

Les petites entreprises offrent une exposition aux tendances fortes

Les entreprises européennes devraient être bien placées pour bénéficier d'une reprise économique, tant que les difficultés liées au Covid-19 disparaissent, selon le gérant de fonds de petites entreprises Luke Biermann.

« 2018 et 2019 ont été des années difficiles pour le secteur manufacturier européen. L'Italie était en récession et l'Allemagne a évité la récession d'un fouet », a déclaré Luke Biermann.

« Cela signifie que les entreprises manufacturières s'étaient déjà adaptées à la baisse de la demande. Ils ne sont pas entrés dans la crise du Covid-19 avec une base de coûts énorme ou un stock excédentaire. Ils sont donc bien positionnés pour la reprise à venir, en supposant que les effets de la pandémie commencent à s'estomper.

« L'assouplissement de la politique monétaire et les mesures de soutien du gouvernement contribuent également à créer un potentiel de reprise de l'activité manufacturière. D'autres économies, comme la Chine, se sont déjà redressées après la crise et la demande s'accroît. Cela pourrait contribuer à la hausse des exportations, particulièrement importantes pour l'Europe. …Même lorsque l'on exclut le commerce à l'intérieur de la zone euro, les exportations représentent 28 % de l'économie de la zone euro, contre 12 % pour les États-Unis, 19 % pour le Japon et 20 % pour la Chine ».

 

La transition numérique va perdurer

La transition vers une économie numérique a été une caractéristique de la pandémie, mais elle va se poursuivre au-delà de celle-ci. Satya Nardella, PDG de Microsoft, pour exemple, a déclaré que deux années de transformation numérique ont eu lieu en seulement deux mois.

Luke reconnaît que le passage au numérique au début de la pandémie a été extrêmement disruptif.

« Les entreprises, tant industrielles que consommateurs, qui n'avaient pas de stratégie digitale pour atteindre les clients ont souffert immédiatement après la pandémie », a déclaré Luke Biermann.

« Il y a eu besoin d'experts en domaine, de cabinets de conseil et d'entreprises spécialisées dans le marketing numérique pour aider ces entreprises à élaborer rapidement des stratégies. Cela va continuer à évoluer, car les entreprises ont un besoin plus urgent d'améliorer à cet égard si elles vont rester pertinentes. En tant qu'investisseur dans les petites entreprises européennes, ces types de sociétés spécialisées offrent une exposition qui peut être plus difficile à accéder par le biais de grandes entreprises. »

 

Jeux - pas seulement pour le confinement

Il existe des secteurs spécifiques où les petites entreprises peuvent offrir une exposition à des tendances plus difficiles à accéder par le biais de grandes entreprises. Luke Biermann met en avant l'industrie du jeu vidéo comme exemple.

« Le jeu vidéo continue d'évoluer très rapidement. Le rythme du changement au cours des 40 dernières années a été incroyable et l'innovation se poursuit. Les jeux vidéo sont associés au confinement dans l'esprit de certains investisseurs, mais cela ignore le potentiel énorme de croissance structurelle du secteur.

« Nous avons vu un grand nombre de personnes prendre le jeu vidéo. Nous avons également vu les jeux évoluer pour qu'ils soient autant sur la socialisation que le jeu lui-même. Ensuite, il y a les innovations en cours dans les e-sports et la réalité virtuelle. Du point de vue de l'investissement, le potentiel de monétisation de ces évolutions est très intéressant. Les prix sont restés largement inchangés, mais cela commence à changer. »

Hannah Piper, gérante de fonds de petites capitalisations européennes, convient que le secteur des jeux d'argent est un secteur qui peut continuer à bien se comporter en 2021 et au-delà. « Les gagnants du Covid ne sont pas nécessairement les perdants du vaccin », a déclaré Piper. « Beaucoup d'habitudes formées pendant le confinement sont susceptibles de perdurer. Le jeu vidéo comme une forme de divertissement et de socialisation semble être l'un d'entre eux.

« Un autre coup de confinement a été la livraison de kits repas. Encore une fois, je pense qu'il s'agit d'une tendance qui durera au-delà de la pandémie. Le confinement et le télétravail font que les gens se préparent plus que jamais à leur propre nourriture et que beaucoup s'ennuient de leur propre cuisine. Même une fois les restaurants rouverts, les kits de repas offrent de la variété et sont plus abordables que de sortir. »

 

« Le gagnant emporte tout » dans le secteur du voyage et des loisirs

En revanche, d'autres secteurs ont été gravement perturbés par le virus. Le voyage est l'un des plus évidents, avec des restrictions sur les déplacements nationaux et internationaux, des règles de quarantaine et des déplacements d'affaires largement réduits. Toutefois, la demande pourrait revenir très rapidement dès que les vaccins redonnent confiance à la sécurité des déplacements. Piper note qu'il y aura des « grands gagnants et de grands perdants » de la crise et que les entreprises qui étaient les plus fortes auparavant pourraient être les mieux placées pour prospérer une fois qu'elle sera terminée.

Hannah Piper a déclaré : « L'industrie hôtelière est celle où les opérateurs les plus performants, dotés d'une situation financière solide, devraient sortir encore plus forts de la crise. L'offre diminuera à mesure que les opérateurs hôteliers affaiblis vont faire faillite ou vendre des actifs. Les opérateurs les plus solides seront en mesure de tirer parti des meilleurs actifs de ces entreprises les plus fragiles. À mesure que la demande s'accélère, elles seront bien placées pour augmenter les prix.

C'est la même histoire pour les compagnies aériennes et les tour-opérateurs. Même avant la pandémie, il y avait des capacités de sortie du marché, avec par exemple la faillite de Thomas Cook l'an dernier. Les capacités de production ont été considérablement réduites pendant la crise. Il y a eu une brève fenêtre durant l'été où les citoyens européens ont pu voyager, et il y a eu une course pour rendre les vols et les vacances disponibles.

Après un hiver de restrictions, la demande de voyage des élèves une fois les vaccins disponibles sera énorme. Les entreprises dotées de bilans solides et capables de résister à la crise seront les gagnantes. »   

 

Le capital-investissement européen s'intéressait à l'étranger

En ce qui concerne le capital-investissement, la demande en investissements européens devrait rester soutenue. Emily Pollock, directeur alternatif, a déclaré que les opérations dans l'univers du capital-investissement européen se sont redressées en fin d'année 2020.

« Les secteurs de la technologie et de la santé ont été particulièrement actifs », a déclaré Emily Pollock. « Nous commençons maintenant à voir l'activité s'accélérer dans d'autres secteurs, notamment l'éducation et les biens de consommation de première nécessité. »

Les tendances à long terme du capital-investissement devraient rester en vigueur en 2021 et au-delà. « Nous avons continué à observer cette année que les entreprises ont tendance à attendre plus longtemps avant d'être cotées sur les marchés publics. Cela signifie que les entreprises attendront souvent qu'elles soient plus grandes avant de procéder à une cotation sur les marchés cotés et qu'il existe un plus grand nombre d'objectifs d'acquisition pour les acheteurs de capital-investissement. »

Selon Emily, l'intérêt des investisseurs étrangers pour le capital-investissement européen reste élevé. Il faut noter un certain nombre de points. Tout d'abord, il y a beaucoup de possibilités de consolidation en Europe. De nombreux secteurs sont très fragmentés avec un grand nombre de petites entreprises locales. Cela signifie que les acheteurs de capital-investissement peuvent investir dans une entreprise, puis acquérir des concurrents et/ou aider l'entreprise à se développer au-delà de son marché local.

Deuxièmement, l'Europe possède une forte proportion d'entreprises familiales et de fondateurs. Compte tenu du vieillissement de la population, de nombreux fondateurs cherchent à transférer leurs activités à la prochaine génération. Toutefois, les membres de la famille peuvent ne pas avoir les bonnes compétences ou le désir de la prendre en charge. C'est là que le capital-investissement peut intervenir, peut-être par le biais d'un rachat de la direction, où le financement de capital-investissement peut aider les collaborateurs existants à acheter l'entreprise.

« Troisièmement, il existe un certain nombre d'objectifs d'acquisition de haute qualité en Europe. Les biens fabriqués en Europe sont perçus comme de grande qualité et les exportateurs peuvent donc tirer parti de la croissance des marchés étrangers. » 

Du point de vue des clients, Emily ajoute que de nouveaux produits sont en cours de développement, ce qui peut aider à faire sortir l'investissement en capital-investissement de sa sphère traditionnelle.

« Nous assistons à une plus grande démocratisation du capital-investissement afin que cette classe d'actifs puisse être mise à la disposition d'un plus grand nombre d'investisseurs. Les fonds comprenant un mélange d'entreprises publiques et privées contribuent à faire de l'investissement en capital-investissement une option pour plus de personnes. »

 

Facteurs de risque

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