市況
1月のグローバル債券市場は、主要国の国債利回りは概ね上昇しました。米国は、堅調な経済指標や当局者の発言等を受けて早期の利下げ観測が後退し、国債利回りは上昇基調で推移しました。ただし、米財務省が1-3月期の連邦政府の借り入れ見通しを下方修正したこと等が影響して月末は国債利回りが低下しました。月を通じては長期債利回りは上昇の一方、短期債利回りは低下となりました。欧州では、複数の欧州中央銀行(ECB)当局者による発言等を受けて、早期利下げ観測が後退し、月半ば過ぎまでドイツ国債利回りの上昇基調が継続しました。ECB理事会では政策金利が3会合連続で据え置かれましたが、ラガルド総裁が夏以降に利下げがあり得るとの考えを改めて示したことから、月末にかけてドイツ国債利回りは短期債を中心に低下しましたが、それまでの上昇を相殺するには至らず、月を終えました。英国は、12月の消費者物価指数(CPI)前年比上昇率が10カ月ぶりに加速したことから、英国10年債利回りの上昇幅は米欧に比べて大きくなりました。
1月の国債市場では、米国10年債の利回りは3.87%から3.95％、ドイツ10年債の利回りは2.03%から2.16％、英国10年債の利回りは3.54％から3.80％に上昇しました。クレジット市場については、グローバル投資適格社債の対国債超過リターンは0.44%と、国債をアウトパフォームしました。
パフォーマンス
1月の超過収益は0.11％となりました。
金利戦略は、米国およびカナダでのスティープ化ポジションが奏功したほか、国別選択でのカナダのデュレーションのU/W (利回りの相対的な上昇を見込むポジション)もプラスに寄与しました。
通貨戦略は、米国早期利下げ観測の後退に伴い、米ドルが主要通貨に対し上昇したため、豪ドルの対米ドルでのO/Wがマイナスに寄与しました。
クレジット戦略は、欧州の投資適格社債やカバードボンドの保有がプラスに寄与しました。また、米国投資適格社債における銘柄選択もプラスの寄与となりました。
投資行動・投資方針
マクロ経済シナリオ分析では、インフレ見通しの改善、金融環境の緩和のほか、主要先行指標（銀行貸出等）に経済安定の兆しがみられていること等を理由に、ソフトランディングの実現可能性が上昇した一方、ハードランディングの実現可能性が低下しています。インフレ鈍化の流れが継続しているほか、米国の賃金上昇率等の主要な指標は引き続き低下傾向にあり、退職率等の先行指標も、今後もさらなる改善が期待できるという楽観的な状況を示唆しています。このような状況を受けて、中央銀行の当局者は、金融引き締めではなく、金融緩和の方向に目を向けることができるようになりました。
ソフトランディングの実現可能性が上昇していることは、米国、ユーロ圏、英国の循環的経済成長のスコアが改善していることとも合致しています。金融環境の緩和を受けた良好な見通しと相まって、経済循環性が高く、資本集約的な特性を持つ製造業で、底打ち若しくは上方シフトの兆しが確認されています。
インフレ率の低下を受けて中央銀行が金融政策を緩和できる余地が生じていることは、ソフトランディングの実現可能性を高める重要な要素と言えます。なお、市場はすでに金融緩和に対する織り込みを進めており、金融引き締めが経済に与える影響のピークはすでに過ぎた可能性があります。このような背景から、ノーランディングの実現可能性は維持した一方で、ハードランディングの実現可能性を低下させています。
このような見通しに基づき、金利戦略では、全体的なデュレーションについては中立とする一方、イールドカーブのスティープ化への選好を維持いたします。その他、先進国に先んじて利上げを実施したエマージング国ではインフレの落ち着きに伴って利下げ可能性が高まっており、選別的に強気といたします。クレジット戦略では、証券化商品やカバード・ボンド等高クオリティながら同等の格付けの国債に比べて相対的に高い利回りを提供するセクターを引き続き選好します。社債では、欧州の投資適格社債を選好いたします。通貨戦略は、米ドルは若干の弱気方向でみておりますが、インフレ鈍化の価格への織り込みが進んだとみて、確信度はやや弱めています。
注記：ソフトランディングは、グローバル経済が緩やかに減速し、市場も緩やかな景気後退を織り込むシナリオを指します。このシナリオにおいて想定する主な市場の動きは、金利低下、米ドル小幅下落、スプレッド堅調となります。ハードランディングは、グローバル経済が急激に悪化し、市場のリスク許容度が急低下するシナリオを指します。このシナリオにおいて想定する主な市場の動きは、金利低下、米ドル上昇、スプレッド軟調となります。ノーランディングは、経済の堅調さが継続、インフレは鈍化も目標は上回り、利上げが長期化するシナリオを指します。このシナリオにおいて想定する主な市場の動きは、国債利回り上昇、クレジット・スプレッド小幅軟調となります。
本資料は、情報提供を目的としてシュローダー・インベストメント・マネジメント株式会社（以下「弊社」といいます。）が作成した資料であり、いかなる有価証券の売買の申込み、その他勧誘を意図するものではありません。弊社はお客様との投資一任契約の締結という形態にて機関投資家のお客様に運用戦略をご提供させて頂きます。本資料に示されている運用実績、データ等は過去のものであり、将来の投資成果等を示唆あるいは保証するものではありません。投資資産および投資によりもたらされる収益の価値は上方にも下方にも変動し、投資元本を毀損する場合があります。また外貨建て資産の場合は、為替レートの変動により投資価値が変動します。本資料は、作成時点において弊社が信頼できると判断した情報に基づいて作成されておりますが、弊社はその内容の正確性あるいは完全性について、これを保証するものではありません。本資料に記載された特定のファンドに関する情報は、本資料でご紹介する運用戦略等を説明するための参考情報として記載したものであり、当該ファンドの募集その他勧誘を目的としたものではありません。本資料中に記載されたシュローダーの見解は、策定時点で知りうる範囲内の妥当な前提に基づく所見や展望を示すものであり、将来の動向や予測の実現を保証するものではありません。市場環境やその他の状況等によって将来予告なく変更する場合があります。シュローダー/Schroders とは、シュローダー plcおよびシュローダー・グループに属する同社の子会社および関連会社等を意味します。本資料を弊社の許諾なく複製、転用、配布することを禁じます。
投資一任契約に基づいた運用を前提とするお客様へ 本資料に記載されている特定のファンドに関する情報は、本資料でご紹介する運用戦略等を実現する際に投資一任契約口座にて投資対象となりうる有価証券を例示することを目的としたものであって、弊社が当該ファンドの募集その他勧誘を目的としたものではありません。ご契約に際しては、必ず契約締結前書面をご熟読ください。
【費用等について】弊社が投資運用業としてお客様に資産運用サービスをご提供する際には、運用報酬の他、組み入れ資産の売買手数料、保管費用等をお客様にご負担いただきます。運用報酬及びその他の手数料、費用等は、契約の種類、契約資産残高、運用手法、及び運用状況等により異なるため、あらかじめその料率やその上限額等を表示することはできません。
【リスクについて】 受託資産の運用には、組み入れ有価証券等の価格変動リスク（ファンド等かかる有価証券等がさらに組み入れている対象物の価格変動リスクも含みます）、金利や金融市場の相場の変動リスク、十分な流動性の下で取引が行えない市場流動性リスク、及び株式やその他の有価証券の発行体の信用リスク等の影響を受けます。また、外貨建ての資産は、為替変動リスクの影響も受けます。また、デリバティブ取引を利用する場合、取引開始時に差し入れた証拠金の額を上回る損失が生じるおそれがあります。また証拠金の額や算出方法は取引の内容等により異なるため、取引の額の当該証拠金の額に対する比率は表示することができません。従って、これらの影響により組入れ資産の価格が変動して損失を生じ、投資元本を毀損する可能性があります。受託資産の運用によって生じた損益はすべてお客様に帰属します。
Topics