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MSCI 신흥국 주식 지수는 매력적인 밸류에이션 및 2013년-2015년 많은 자본유출 후 투자자들의 비교적 적은 포지셔닝으로 인해, 연초대비 35% 수익률(미달러)을 기록했습니다.
글로벌 경제의 동반회복세 및 미 달러 약세에 힘입어 글로벌 무역 상승이 주식시장 상승을 견인했습니다. 이러한 환경은 기업의 자기자본수익률(ROE) 개선 및 긍정적인 실적 서프라이즈를 뒷받침했습니다. 기술주의 견조한 실적이 올해 실적의 추가적인 특징이었습니다.
신흥국 경제성장세는 견조합니다
슈로더는 2018년 글로벌 경제 성장률이 2017년 예상 경제성장률3.2%보다 소폭 높은 3.3%를 유지할 것으로 전망합니다. 이는 글로벌 무역에 지속적으로 힘을 실어줄 것이며, 신흥국에는 긍정적인 요소입니다. 2018년 신흥국 총 경제성장률은 2017년 예상치인 4.9% 와 비슷한 4.9% 로 전망합니다.
2018년 중국 경제는 높은 수치로 확대될 전망입니다. 하지만, 통화긴축정책을 감안할 때, 성장속도는 2017년 6.8%에서 6.4%로 둔화될 것으로 예상합니다. 이는 금융시스템의 재정거래 규제 및 위험을 해결하기 위해 취한 긍정적인 조치로 인한 결과입니다. 당사는 최근 당대회에서 나온 성장의 질에 대한 강조 및 구조적 위험의 완화 내용을 긍정적으로 보고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 중국경제 성장둔화는 글로벌 무역에 완만한 걸림돌로 작용할 가능성이 있습니다.
그 외, 러시아 및 브라질의 지속적인 경제 회복세를 예상합니다. 러시아의 경우, 사상 최저 인플레이션은 중앙은행이 양적완화정책을 지속할 수 있는 여지를 제공할 것입니다. 이는 소비 및 투자를 촉진시킬 것입니다.
브라질의 경우, 경제 회복세가 확대되고 금리인하로 인해 소비자 및 기업 신뢰도가 개선되었다는 신호가 발견되고 있습니다. 현 수준에서의 개선속도는 성공적인 연금개혁 입법을 통해 재정안정성에 대한 신뢰가 만들어졌는지에 따라 결정될 수 있습니다. 그렇기 때문에 2018년 10월 대통령 선거가 예정되어 있는 점을 감안할 때, 정치적 요인은 여전히 중요해 보입니다.
중부 유럽 신흥국인 폴란드, 헝가리, 체코의 견조한 성장세는 지속될 것으로 보입니다. 유로존 경제회복세 확대 전망은 지속적으로 호재로 작용할 것입니다. 유휴 생산능력 감소는 인플레이션 압박으로 다시 이어지고 있으며 통화긴축 초기단계 시기로 접어들고 있습니다. 이는 은행의 수익성에는 긍정적일 것으로 예상합니다.
인도의 경제성장은 은행의 자본확충으로 탄력받을 것으로 전망합니다. 2018년 및 2019년 이를 통해 신용 확대 개선이 이루어질 것입니다. 또한, 2019년 선거를 앞두고 경제성장을 위한 일부 재정지원이 있을 것이라고 예상합니다.
밸류에이션은 더 이상 싸지는 않지만 수익률 회복세는 지속될 것입니다
그 동안 수익률 주기의 저점에 있었으며 자기자본수익률(ROE)는 현재 회복세를 보이고 있습니다. 이는 자본지출 및 영업 효율성에 대한 이전 기업 권리행사와 함께 경제여건 개선으로 힘을 얻고 있습니다. 일반적으로 수년이 걸리는 일부 신흥국 신용주기 전환도 이루어 지고 있습니다.
향후 12개월동안 평가확대에 대한 제한적 전망이 있다고 생각합니다. 총 주가순자산비율(PBR) 및 주가수익비율(PER)은 현재 장기평균을 소폭 상회하고 있어, 시장은 지속적인 수익률 회복세 및 주당순이익(EPS) 성장을 기대하고 있습니다. 향후 12개월동안 주당순이익 성장률은 10-15%에 이를 것이라고 예상합니다.
상대적으로 밸류에이션은 매력적입니다. MSCI 신흥국 지수는 MSCI 선진국 지수 대비 선행 주가수익비율이 24% 낮은 12.8배로 거래되고 있습니다.
당사는 지속적으로 중기간동안 미달러 약세에 대한 편의가 있다고 생각합니다. 미달러 평가절하는 신흥국 주식의 시장 초과 수익률 실적과 매우 높은 상관관계를 가지며 중국 위안화를 제외한 신흥국 통화는 저평가되어 있다고 생각합니다. 하지만, 지속적인 미국의 통화긴축정책 및 잠재적인 재정개혁 및 경기 부양정책을 감안할 때 2018년 상반기까지 미 달러에 대한 지지는 지속될 수 있습니다.
신흥국 성장에 대한 위험
내년 신흥국의 긍정적인 전망에 잠재적인 부담으로 작용할 수 있는 세가지 주요 요인이 있습니다:
- 중국 경제성장 둔화
중국의 경우, 지난 10년간 급격한 부채 증가로 인해 경제 및 금융 위험이 증가했습니다. 중국 정부가 직면한 도전과제는 이러한 위험을 억제하면서 경제성장 목표치를 달성하는 것입니다.
급격한 중국 경제의 침체가 예상되지는 않습니다. 기업부채는 GDP 의 170%로 상승했지만, 이 중 110%는 국영기업과 관련된 것입니다. 부채는 높은 국내 저축률 때문에 대체로 내부적으로 자금조달을 받고 있습니다. 은행 시스템 통제 및 실물 경제에 대한 상당한 영향력도 중국 당국에게는 경제성장을 관리할 수 있는 수단을 제공하고 있습니다. 하지만, 정부당국은 금융시스템 위험을 해결해야 할 필요성을 인정하고 있습니다. 이는 금융시스템 규제조정을 개선하기 위한 노력이 계속될 것입니다. 조치를 취한 결과, 향후 수년동안 신용성장은 둔화될 가능성이 있으며, 중기적 관점에서 경제성장 둔화를 수용할 가능성이 있습니다.
어느 정도의 경기둔화 속도가 수용 가능한지는 확실하지 않으며 어떤 경우에도 정부당국은 경제 성장속도를 감독할 수만 있지 이를 직접 조종할 수는 없습니다. 결과적으로 단기간에 중국 경제 성장은 예상보다 더 빠른 속도로 둔화될 위험이 있습니다. 지속적인 중국정책의 유연성으로 인해 이것이 위기를 예고하는 것은 아니지만, 글로벌 경제성장 전망 및 상품 가격에 영향을 미칠 수는 있습니다.
- 글로벌 유동성 긴축
선진국 중앙은행의 통화정책 정상화를 염두해야 할 필요가 있습니다. 선진국 중앙은행은 글로벌 경제여건에 민감하며 경기부양정책을 철회할 때 신중을 기할 것이라고 전망합니다 – 중앙은행은 통화정책 정상화를 할 수 있기 때문에 정상화를 실행하고 있습니다.
- 미국 무역정책
미국의 보호무역주의 무역정책 전망은 특히 북미자유무역협정(NAFTA) 재협상과 관련하여 여전히 우려로 남아 있습니다. 미국의 협상 입장을 멕시코 및 캐나다가 수용하지 않을 가능성이 있습니다. 멕시코의 불확실성은 시장 심리, 기업투자 선호도 및 무역의 중기 전망에 영향을 미칠 수 있습니다. 신흥국 주식에 대한 시장 심리에도 부정적인 결과가 발생할 수도 있습니다.
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