2018년 전망: 유럽 주식

범 유럽 주식은 최근 상승 이후에도 2018년 계속해서 양호한 전망을 내다보고 있습니다. MSCI 유럽 지수는 올해 초부터 현재까지 9.3% 상승했으며, 장기 유럽 밸류에이션은 역사적 평균에 근접하고 있습니다. 그래서 시장이 매우 저렴한 수준에 있다고 주장하기에는 무리가 있어 보입니다.

하지만, 3가지 요인을 기반으로 2018년 높은 수익률을 달성할 수 있을 것이라고 생각합니다: 기업의 순이익률 개선, 낮은 인플레이션, 상관관계 하락.

기업의 순이익마진 전망

유럽 경제는 대형 유조선처럼 서서히 방향을 바꾸거나 속도를 냅니다. 하지만, 글로벌 금융위기 및 유럽재정위기 이후, 현재 유럽 지역의 경제 회복세는 본격화되고 있습니다.

개선된 경제환경은 수요 부양에 도움이 되고 있습니다. 그리고, 유럽 기업의 수익성은 개선되고 있습니다. 이는 부분적으로는 가격결정력 향상 때문이기도 합니다 (즉, 수요에 영향을 미치지 않고 가격을 인상할 수 있는 역량). 이는 또한 경제의 여유 생산능력이 활용되면서 영업 레버지리 때문이기도 합니다. 이는 기업들이 비용 안정성을 유지하면서 생산증대를 할 수 있다는 것을 의미합니다.

하지만 이러한 최근의 개선에도 불구하고, 유럽 기업의 순이익률은 여전히 미국 기업의 순이익률에 비해 뒤떨어져 있습니다. 이는 두 지역의 순이익률간에 상당한 공통점이 있었던 2000년대 경험과는 대조적입니다. 이러한 격차를 좁히기 위해서는 여러 해가 걸릴 가능성이 있습니다. 유럽의 견실한 성장 환경에서 현재의 순이익률이 계속 확대되면, 기업들이 컨센서스 실적 전망을 상회할 수 있는 기회를 얻게 될 것입니다.

주식시장 투자자들을 위한 또 다른 긍정적인 뉴스는 디플레이션의 공포는 약해졌지만 인플레이션은 여전히 고요한 상태에 있다는 것입니다. 이는 인구통계학적 변화 및 신기술의 창조적 파괴(disruption )등 여러 요인으로 인한 것입니다. 인플레이션이 수년 전 초저 수준보다 높음에도 불구하고 낮게 유지될 가능성이 있다고 생각합니다.

낮은 인플레이션은 주식에게는 호재가 될 수 있습니다

낮은 인플레이션 환경에서 주식은 낮은 주식위험 프리미엄 범위를 제공하는 채권과 같은 저수익의 경쟁적 투자에 대한 강력한 대안을 제공할 수 있습니다. 이는 주식투자 시 상대적으로 높은 위험을 감수하는 주식시장 투자자들에 대한 보상으로 무위험이자율(즉, 국채금리)보다 높은 수익률입니다. 그래서, 낮은 주식위험 프리미엄은 역사적 평균보다 높은 전반적인 시장 밸류에이션을 뒷받침합니다.

이는 시장 전체를 말하는 것이지만, 분명히 섹터간 밸류에이션의 편차가 큽니다.  내년 주식을 부양할 수 있는 또 다른 중요한 요인은 섹터간 낮아지고 있는 상관관계 라고 생각합니다

주식시장 상관관계 하락

상관관계는 주식 또는 섹터가 동일한 방향으로 움직이는 정도를 측정합니다. 지난 몇 년 동안, 주식시장은 주로 양적완화정책과 같은 거시경제 요인에 의해 주도되었으며, 이는 상관관계가 높아왔다는 것을 의미합니다. 그 결과, 액티브 매니저들은  승자 주식(winning stocks)과 패자 주식(losers)을 분류함에 있어 펀더멘털 주식분석이 덜 영향을 미치고 있다는  것을 알게 되었습니다.

이는 이미 변화되기 시작했으며 섹터 간 및 섹터 내 상관관계 감소 추세는 지속될 것이라고 생각합니다. 다수 기업의 주가는 거시경제 요인에 의해 여전히 인위적으로 부양되었습니다; 반면 일부 다른 기업의 주가는 견실한 펀더멘털이 합당하게 이를 뒷받침하고 있습니다. 주식 상관관계가 감소하면서, 시장은 분명히 승자 주식과 패자 주식을 보여줄 것이라고 생각합니다.

이는 개별주식의 고유요인 분석에 집중하는  당사의 투자 접근법에는 보다 더 유익한 환경을 조성합니다. 낮은 상관관계의 환경하에서 우수한 성과를 달성하기위해서는 광범위한 매크로 테마에 집중하는 것 보다  올바른 개별 주식을 선별해야한다는 것이 중요하다는 것을 의미합니다.

변동성은 기회를 제공

2017년 초, 투자자들은 유럽의 정치적 환경, 특히 프랑스 대통령 선거 결과에 대해 우려를 표명했습니다. 중도파 엠마누엘 마크롱이 승리하면서 시장에 안도감을 주었으며 정치적 우려는 약화되었습니다.

하지만, 카탈루냐 분리독립 주민투표 및 독일의 연정 협상 결렬에서 보듯이 정치적 불안요소는 사라지지 않았습니다. 이탈리아 선거는 2018년 5월로 예정되어 있으며, 영국의 브렉시트 협상도 계속되고 있습니다.

정치적 이벤트에 대한 변동성을 잠재적인 매수 기회로 보는 경향이 있습니다. 정치적 위험은 종종 과도하게 디스카운트될 수 있습니다. 즉, 주식이 해당 펀더멘털을 반영하지 않은 밸류에이션으로 하락할 수 있다는 것을 의미합니다. 이로 인해 액티브 매니저는 우발적인 기회를 얻을 수 있으며 매우 매력적인 밸류에이션에 주식을 매수할 수 있습니다.

유로존의 경제 회복세는 견조하며 중앙은행은 규모는 축소되었지만 여전히 지원을 제공하고 있습니다. 더하여, 정치적 불확실성으로 인해 종종 유로 약세현상이 발생하고 있고, 이는 지역 수출업체들에게는 좋은 소식입니다.