2018년 전망: 유럽 인컴 주식

• 인플레이션은 현재 낮은 수준에서 상승할 것으로 보입니다
• 필수소비재 등 다수 ‘안전한’ 섹터는 밸류에이션이 비싸보입니다
• 텔레콤, 은행, 자동차와 같은 섹터는 매력적인 밸류에이션을 제공합니다.

인플레이션이 중기간에 상승할 것으로 예상되면서, 가치주 편향(value skew)적 투자가 유럽 주식 투자자들에게 적절할 것 으로 예상합니다. 밸류에이션 측면에서, 투자자들이 다른 무엇보다도 성장주를 선호했던 현재 시장 랠리에서 배제되었던 섹터라고 판단합니다. 자동차, 텔레콤, 은행은 유럽에서 매력적인 기회를 제공한다고 생각하는 가치주 섹터의 모든 예입니다. 인플레이션 전망에 대비한 보호 수단으로 최선의 포트폴리오에 대한 해석을 정립했습니다.

인플레이션이 다시 상승하는 이유는 무엇입니까?

인플레이션 상승에 대한 당사의 견해는 다수의 사람들은 동의하지 않을 수 있으며, 실제로 현재의  자산 가격은 미래의 디플레이션 전망을 반영하고 있습니다. 하지만, 유럽 노동시장은 긴축되고 있습니다: 최근 자료에 따르면, 유로존의 실업률은 9% 미만이며, 독일은 3.6% 에 불과합니다. 공장의 가동률에 대한 측정치인 생산능력 가동률은 상승하고 있으며 약 83%로 높은 수준입니다. 이 두 요인 모두 인플레이션을 유발하는 요인입니다.

2018년에 인플레이션이 상승할까요? 반드시 그렇지는 않을 것입니다. 하지만, 인플레이션이 공식 자료에 등장할 때쯤에는 투자자들이 유리하게 활용하기에는 너무 늦을 것입니다. 시장 및 자산 가격은 이미 이를 반영하기 위해 움직였을 것입니다.

혼돈의 시장에 상식을 적용하다

투자 시, 목표는 시장 역동성의 변화를 맞추기 위한 시도가 아닙니다 – 이는 수정 구슬 없이는 불가능합니다. 대신, 이미 가격에 반영된 것이 무엇인지 인지하고, 상식을 적용하고, 위험과 보상간의 최상의 트레이드 오프에 대해 고려합니다. 오늘날 유럽 주식시장 내 많은 종목들의 밸류에이션이 상식 테스트를 통과하지 못했습니다. 낮은 인플레이션, 낮은 채권 만기수익률 시장에서 투자자들은 필수소비재처럼 신뢰할 수 있고, 변동성이 작고, 배당을 지급하는 주식으로 전환해야할 필요성이 있습니다. 강한 수요때문에, 이러한 채권 유형 특성을 제공하는 기업은 밸류에이션이 매우 높아 보입니다.

하지만, 이러한 기업들이 직면한 어려움은 실적 성장이 둔화되고 있다는 것입니다. 투자자들은 배당 및 안정성에 대해 기꺼이 지불할 용의가 있지만, 인플레이션이 상승하면, 이러한 요인의 매력도는 감소하게 될 것입니다. 많은 다른 인컴 투자자들과는 달리, 단순히 고배당 주식을 매수하지는 않습니다. 대신, 당사가 찾을 수 있는 가장 높은 상승여력 측면에서 배당을 봅니다. 필수소비재와 같은 주식의 현재 높은 밸류에이션은 당사가 생각하기에 취약해 보인다는 의미입니다.

자산 가격의 높은 격차

필수소비재만 밸류에이션이 높아 보이는 섹터가 아닙니다. 올해 랠리이후, 전체 유럽 주식시장의 밸류에이션은 역사적 수준 대비 다소 상승한 것으로 보입니다. 하지만, 이러한 이면에는 가격적인 면에서 커다란 차이가 있습니다. 당사가 선호하는 섹터인 자동차, 텔레콤, 은행은 지난 몇 년간 저금리 환경에서 고전을 면치 못했던 섹터이고 지금은 밸류에이션이 매우 저렴해 보입니다.

예를 들면, 텔레콤 섹터는 최근에 역사상 상대적 최저수준을 기록했습니다. 이는 역투자자들에는 좋은 시작점입니다. 또한, 동 섹터의 펀더멘털이 개선되고 있습니다. 사업운영자간의 경쟁 심화 시기 이후, 다수 유럽 국가에서 텔레콤 기업합병(market repair)을 목도하고 있습니다. 텔레콤 주주들은 조만간 수년간에 걸친 4G 네트워크 및 광가입자망 (FTTH:Fiber to The Home) 구축에 대한 보상을 받기 시작할 것입니다. 현재 최고 수준의 투자를 하고 있으며, 향후 수년간 동 섹터는 매우 견실한 현금흐름을 창출하기 시작할 것입니다.

실용적인 관점을 취하는 것이 중요합니다

상기 기술한 입장은 컨센서스와는 반대입니다. 하지만, 지난 100년동안 모든 재정위기는 인플레이션으로 끝났습니다; 대량 채무불이행 및 그로 인한 경기침체는 제외하고, 이는 경제의 장기 부채를 감소시킬 수 있는 유일한 방법입니다. 궁극적으로 인플레이션은 이를 과대평가하는 투자자들이 아닌 과소평가하는 투자자들에게 타격을 입힐 것이라고 생각합니다.

투자자로서, 주식 시장의 어떤 부분에서든 최상의 기회에 대해 실용적인 관점을 취하는 것이 중요합니다. 당사의 전체 보유종목이 본 문서에 기술된 프레임워크에 반듯이 부합되는 것은 아닙니다. 순수한 상향식 아이디어를 위한 자리를 항상 마련해두고 있으며, 3년 관점 기준 합리적으로 가격이 책정된 투자기회를 지속적으로 탐색하고 있습니다.