2018년 전망: 글로벌 회사채

2017년이 막을 내리면서 한 해를 되돌아 보고, 2018년 글로벌 신용시장에 대한 전망을 검토해 보는 것이 유용할 것입니다. 주요 시장의 초과 수익률이 강한 상승세를 보이며 신용시장에게 있어 2017년은 또 한번의 강세장을 연출했던 한 해였습니다. 신용시장은 두 가지 핵심 테마로 주도되었다고 생각합니다.

첫 번째, 10년 전 신용위기 이후 처음으로 대부분의 주요 선진국 경제가 동반 성장하고 있습니다. 이는 특정 신흥국의 경제회복세와 함께 해당 지역 기업 매출 및 실적의 견조한 상승세에 힘을 실어주었습니다. 두 번째, 특정 중앙은행의 예외적 통화정책으로 국채 및 회사채 만기수익률이 지속적으로 억제되었으며, 이로 인해 투자자들은 채권 포트폴리오 내에서 더 많은 위험을 감수해야 했습니다. 이 두가지 요인이  2018년에도  지속  가능한지 여부를 평가하는 것은 포트폴리오 포지셔닝의 중요한 판단 요소가 될 것입니다.

당사는 주요 신용시장의 밸류에이션은 매우 높은 수준이라고 생각하며, 2017년 연초보다 방어적 포지션을 더 많이 구축한 가운데 2017년을 마감합니다. 새해에도 탄탄한 토대 위에서 경제활동이 이루어질 것이라고 생각하지만 현재 밸류에이션에 반영된 오차범위를 보면 상당한 주의를 기해야 한다고 생각합니다. 또한, 예외적 통화정책의 시대는 서서히 막을 내리고 있다고 생각합니다.

미국 연준은 양적완화정책 하에 매입한 만기 채권에서 취득한 수익금 및 보유하고 있는 채권의 이자수익의 재투자를 중단했습니다. 이로 인해 시장의 수요 원천이 사라졌습니다. 당사는 국채 수익률이 연중 정상화 될 것으로 예상합니다. 유럽중앙은행(ECB)은 회사채 매입 규모를 점진적으로 축소하기 시작했습니다. 이러한 과정은 2018년까지 계속 될 것이 확실시 되고 있으며, 이로 인해 유로존의 투자적격등급 회사채 최대 투자자가 사라지게 될 것입니다. 이와 같이, 신용 스프레드(회사채 와 국채 만기수익률 간의 차이)는 2018년에 거의 변동이 없을 것으로 예상되며 주요 신용 시장에서는 완만하게 확대될 것으로 전망합니다.

2018년 회사채 시장의 주요 동인

• 경제성장을 감안할 때 인플레이션은 놀라울 정도로 억제된 반면, 중앙은행의 보다 공격적인 통화정상화를 초래할 수 있는 상승세를 면밀히 주시하고 있습니다.
• 글로벌 거시경제 성장세는 신용위기 이후 가장 견조한 것으로 판단됩니다. 스프레드가 현재 수준에서 안정되거나 축소되기 위해서는 지속적으로 견조한 경제성장세가 유지되어야 할 것입니다.
• ‘양적긴축’ 및 시장의 반응 속도는 신용시장뿐만 아니라 주식시장에도 중요한 요인이 될 것입니다.
• 최근 임박한 미국의 조세 입법은 회사자본구조, 신규발행 채권 공급 및 단기적으로는 경제활동에 중요한 영향을 미칠 수 있습니다. 2018년 시장 영향을 평가하기 위해 최종 법안 규정을 면밀히 모니터링할 것입니다.
• 브렉시트: 브렉시트의 방향 및 영국과 EU에 대한 경제적 영향은 여전히 불확실합니다. 무질서한 탈퇴는 영국과 EU 에 적어도 단기적으로는 강한 역풍으로 작용할 가능성이 있습니다.
• 지정학적 위험이 고조되고 있습니다. 지정학적 이벤트를 미리 예측하는 것은 어리석은 일인 것 같습니다. 하지만, 이러한 이벤트의 범위 및 가능성을 평가하고 이러한 위험에 대해 적절한 보상을 받고 있는 지 여부를 판단합니다.
• 솔직히 말하면 밸류에이션은 매력적이지 않습니다. 많은 긍정적인 뉴스가 시장 가격에 이미 반영되었다고 판단합니다. 당사는 현재 밸류에이션 상황에서 적절히 보상받고 있다고 평가하지 않습니다.

포지셔닝

우호적이지 않은 밸류에이션을 고려하여 포트폴리오의 베타가 약 1.1이 되도록 포지션을 구축했습니다. 이는 효과적으로 시장에 중립적이며  신용위기 이후 펀드의 가장 낮은 상대적 위험입니다.

지난 몇년동안 긍정적인 심리, 예외적 완화적 통화정책 및 우호적인 공급/수요 등의 요인으로 밸류에이션은 수 년 만에 최고점까지 상승했습니다. 이를 볼 때, 전환점에 가까워졌다고도 볼 수 있겠습니다. 당사는 신용위험에 대해 적절히 보상을 받지 못하고 있다고 보는 반면, 신중한 섹터 및 종목 편입을 통한 양호한 수익률 달성 기회는 여전히 유효하다고 판단합니다. 섹터 및 발행사간의 수익률 상관관계는 올해 2분기 이후 하락 추세를 보이고 있습니다. 액티브 매니저는 이를 면밀히 활용하여 결실을 거둘 수 있을 것입니다. 당사는 이를 염두에 두고 높은 확신을 가진 자산에 투자 포지션을 취할 수 있는 기회를 찾고 있습니다.

당사는 은행 섹터에 대해 비중확대를 하고 있습니다. 자본 수준은 예외적으로 강건한 반면 미국의 공화당 행정부가 규제 부담을 다소 완화할 것으로 예상하고 있기 때문입니다.

또한 지속적인 디레버리징 및 양호한 밸류에이션을 기반으로 에너지 섹터에 대한 비중확대를 유지하고 있습니다. 반면, 미 달러 강세로 인해 부정적인 영향을 받을 수 있으며 생각하고 밸류에이션이 높은 신흥국  국채에 대한 비중을 축소하고 있습니다.

하이일드 회사채의 스프레드는 2017년에도 축소되었으며,  당사는 벤치마크에 포함되지 않은 섹터에 대해서는 적당한 배분을 하고 있습니다. 일반적으로 투자적격등급 채권 대비 합리적인 만기수익률 상승을 제공하는 방어주 섹터에 보유종목을 가지고 있습니다.

당사는 포트폴리오 내 BBB등급 회사채에 대해 대규모 비중확대를 유지하고 있습니다. 투자적격등급 채권 영역 내에서 동 회사채는 리스크에 대해 최고의 보상을 제공한다고 생각합니다. 또한, 미국에서 BBB 등급 채권의 레버리지 측정치는 다른 고등급 채권의 레버리지 측정치보다 실제로 더 높은 안정성을 보이고 있습니다.

신용 스프레드가 보다 매력적인 수준으로 확대되지 않는 한 2018년 방어적인 태도를 유지할 것으로 예상하며 펀드에 대한 리스크를 추가하지 않을 것입니다. 당사는 시장, 섹터, 또는 종목 차원에서 발생하는 혼란에서 기회를 모색하고자 합니다. 단기 성과 부양을 위해 수익률을 추구할 시기라고는 생각하지 않습니다.