2018년 전망: 글로벌 하이일드

하이일드채권은 2018년 플러스 수익률을 기록할 것이라고 생각합니다. 당사는 전세계 대부분 지역에서의 견조한 경제성장세 및 전반적으로 긍정적인 기술적 여건과 함께 지난 해 개선된 견실한 신용 펀더멘털을 기반으로 긍정적인 견해를 가지고 있습니다.

하지만, 2018년 수익률은 주로 이표 수익을 반영하는 한자리 수 중반 범위에 머물 것으로 예상합니다. 낮은 수익률 전망에도 불구하고, 하이일드채권은 상대적으로 높은 수익률(yield) 수준을 감안할 때, 다른 많은 채권 대체투자 대비 매력적이라고 생각합니다.

부도율 위험은 완만해지고 있습니다

채무불이행 기업 수는 2018년에 더 줄어들 것으로 예상하지만, 이미 채무불이행 비율이 낮은 수준에서 완만하게 하락할 것으로 예상합니다. 글로벌 부도율은 2018년 1.7-2.0%의 범위를 유지할 가능성이 있으며, 이는 역사적으로 가장 낮은 수준을 기록중입니다.

에너지 및 금속 및 광업 산업의 채무불이행은 2015년-2016년 현상으로, 이는 회복세를 보이고 있으며, 상품 관련 섹터의 나머지 다수 기업에 대한 전망은 개선되었습니다. 소매 및 미디어 업종에서는 경쟁 심화 및 현금흐름 어려움에 직면하고 있는 소수 기업들이 있지만, 시장은 해당 섹터의 다수 발행사에 대한 높은 부도율을 가격에 이미 반영하고 있습니다.

하지만, 채무불이행 환경은 해당 스트레스 영역외부에서는 전반적으로 우호적으로 유지될 것이라고 확신합니다. 이는 많은 기업들이 만기도래 채권을 리파이낸싱 하거나 대출 연장에 적극적으로 나서고 있어, 신용시장은 대다수 하이일드채권 발행사에 자금조달을 중단할 가능성이 낮기 때문입니다.

펀더멘털은 안정적에서 개선되고 있습니다

신용 펀더멘털은 이전 10분기 동안 침체된 후 최근 안정적, 내지 개선세를 보이고 있습니다. 탄탄한 매출성장으로 인한 강한 현금흐름 증가세로 하이일드 회사채 발행사 영역에서 레버리지가 감소되고, 기업의 부채상환 능력도 개선되고 있습니다.

이러한 긍정적인 펀더멘털 추세를 반영하여, 신용평가회사의 평가는 2017년 하이일드채권 영역에서 긍정적인 추이를 보이고 있습니다. 신용등급 상향조정은 하향조정을 앞지르고 있으며, 투자적격등급으로 상향 조정된 '떠오르는 별(rising stars)’ 과 투기등급으로 하향 조정된 ‘추락한 천사들(fallen angels)’ 간의 균형이 개선되었습니다. 이러한 추세는 2018년에도 지속될 것으로 예상합니다.

공급은 수요를 충족시킬 만큼 충분하지 않습니다

2018년 하이일드채권을 계속해서 뒷받침해 줄 것으로 전망하는 또 다른 이유는 미국의 채권발행 감소와 전세계적으로 적절한 수준의 채권발행이 기대되기 때문입니다.

2018년 총 발행은 2017년 시작된 하이일드채권 공급 대비 증가할 수 있지만, 임의상환, 공개매수 또는 만기일 상환 등을 공제한 순 발행은 투자자들의 높은 수익률(yield) 수요가 지속되고 있기 때문에 공급이 수요를 만족시키기에는 충분하지 않을 것입니다. 실제로, 하이일드의 투자등급으로의 승격, 리파이낸싱, 만기상환, 채권에서 대출로의 이전 등으로 하이일드시장은 2017년 축소되는 움직임을 보였으며, 이러한 추세는 2018년에도 지속될 수 있습니다. 순 신규 발행 감소에 더하여, 공급 구성은 레버리지 바이아웃 또는 주주 배당과 같이 공격적인 목적으로 발행된 공급이 상대적으로 거의 없는 가운데 채권발행자 친화적일 환경이 될 가능성이 있습니다.

대신, 대부분의 공급은 리파이낸싱 목적일 가능성이 있으며, 하이일드채권시장에 유입될 수도 있었던 일부 공급은 올해에 보았던 것처럼 은행대출시장에서 리파이낸싱 목적으로 사용될 수 있습니다. 가벼운 딜러 재고 및 (현금잔고 상승 등) 신중한 투자자 포지셔닝과 같은 기타 긍정적인 기술적인 요인은 2018년 초반 단기 스프레드 축소 및 견조한 수익률로 이어질 수 있습니다.

밸류에이션은 비싸 보이지만 여타 채권대체투자 대비 매력적입니다

글로벌 하이일드채권시장은 지난 22개월동안 지속적인 랠리 이후 더 이상 저렴해 보이지 않지만, 하이일드채권 밸류에이션은 여러 면에서 상대적으로 매력적입니다. 약 5.0% 의 만기수익률 및 국채와의 스프레드 +325 bps를 고려했을 때, 글로벌 하이일드 지수의 밸류에이션은 투자적격등급 채권, 신흥국 채권, 국채, 유동성 자산과 같은 기타 자산 클래스 대비 매력적입니다.

2017년, 많은 투자자들은 하이일드채권 자산 클래스에 자본 배분을 위한 시장 조정을 기다렸지만, 의미 있는 시장 조정은 시현되지 않았습니다. 대신, 시장에서는 세 번의 소규모 매도가 있었습니다. 하지만, 신용 스프레드 확대 및 만기수익률 증가는 규모 면에서 제한적이었고 단기로 끝났습니다. 이는 투자자들은 풍부한 투자 자금을 비축하고 있고, 지속적인 만기수익률 탐색을 감안할 때 투자기회로서 완만한 만기수익률 부양을 추구할 것이라는 것을 보여주고 있다고 생각합니다. 신용 펀더멘털이 견실하게 유지되는 한 이것은 사실일 것입니다.

2018년 시장여건이 변화되는 가운데 주요 이정표를 살펴보십시오

2018년에 접어들면서, 투자자들은 하이일드채권 자산 클래스의 위험-보상 프로파일이 매력적인지를 시사하는 각종 이정표에 중점을 두어야 한다고 생각합니다. 새해가 시작되면서 많은 불확실성이 존재하지만, 견조한 글로벌 경제성장세는 적어도 2018년 상반기 신용스프레드를 뒷받침할 것입니다. 또한, 일부 정책 변화는 이미 가격에 반영되었지만, 시장은 미 의회의 세제개혁의 긍정적인 영향으로부터 수혜를 입을 가능성도 있습니다.

하지만, 미 연준 또는 유럽중앙은행이 통화완화정책을 보다 신속하게 철회하게 만들거나, 글로벌 경제성장의 하락을 야기시키는 모든 상황 발전은 하이일드채권에 더욱 신중을 기해야 하는 이유가 될 것입니다.

궁극적으로 2018년은 종목선정이 산업 또는 지역배분보다 더 중요한 해가 될 것이라고 생각합니다. 승자기업이 시장 점유율을 차지하고 가격결정력을 보유하는 반면 기타 기업은 소비자 소비 추세 변화 및 기술적 파괴라는 역풍에 직면하면서 하이일드채권 영역에서 발행사 간 분산이 확대될 것이라고 전망합니다. 시장 여건 변화에 맞서 펀더멘털 리서치 및 적극적인 리스크 관리는 계속해서 시장 초과수익률 달성을 위한 핵심요소가 될 것입니다.