2020년 중국 주식 전망

2019년은 중국 경제가 현저히 둔화된 어려운 한 해였습니다. 이렇게 경제가 약한 모습을 보인 것은 상당 부분 미중 무역긴장으로 인해 험난해진 외적 환경과 경제의 시스템적 리스크를 제어하려는 정부의 노력이 영향을 미쳤기 때문입니다. 특히 2018년 과도한 부채 증가를 억제하고 부동산 가격을 통제하려 했던 정책의 영향이 컸습니다.

2020년에는 중국 경제가 보다 안정화될 것으로 예상합니다. 이는 중앙은행의 대출 여력 개선 조치 도입에 따른 통화 여건 완화와 정부의 세제와 지출 정책을 통한 재정 부양 확대를 통해 지지될 것입니다. 그리고 글로벌 산업 경기가 바닥을 찍고 반등할 가능성도 있습니다. 미국과의 무역협상에서 어떤 형태로든 합의안이 나오게 될 경우 연중 성장률의 재가속화 속도를 소폭 상승시키는 효과가 있을 것입니다.

2020년 부양책 확대를 예상하는 이유

2020년은 중국의 제13차 5개년 계획이 끝나는 해입니다. 이 계획에는 “적정하게 번영하는 사회(moderately prosperous society)” 구축 등 여러 가지 목표가 있습니다. 이 계획의 주요 목적 중 하나가 2010년부터 2020년까지 중국의 GDP를 두 배 증가시키는 것입니다. 이를 달성하기 위해서는 내년에 6%대의 GDP 성장률을 달성해야 합니다.

지금까지 도입된 절제된 부양책에서 확인된 바와 같이 현재 중국의 정책 입안자들은 경제의 장기적 리스크에 대한 관리에 더 중점을 두고 있습니다. 그러나 어려운 외부 환경과 국내 경제의 둔화를 고려할 때 향후 12개월 동안 경제 성장을 지지하기 위해서는 일부 추가 완화가 필요할 것으로 사료됩니다.

경기 부양은 어떤 형태를 띨 것인가?

통화정책 측면에서는 은행의 지급준비율(Reserve Requirement Ratio: RRR)을 인하하고 우대 대출 금리(Loan Prime Rate: LPR)를 낮추는 형태로 완화 정책을 계속 시행할 것으로 예상합니다.  은행 지급준비율이란 정부가 은행에 준비금으로 유보할 것을 요구하는 예금 잔액 대비 준비금의 비율이고, 우대 대출 금리는 중국인민은행(People’s Bank of China: PBOC)의 한 부문인 전국은행간펀딩센터(National Interbank Funding Centre)가 은행들로 구성된 패널이 제시한 수치를 기반으로 결정하는 대출금리입니다.

기준금리(repo rates) 인하는 실행하기가 더 어려울 것입니다. 돼지고기 값 인상으로 인해 인플레이션이 상승 곡선을 그리고 있기 때문에 적어도 1분기에는 실행될 가능성이 낮습니다. 대출과 관련해서는 은행의 대출 조건이 일부 완화될 수 있습니다. 그러나 지난 18개월 동안 드러난 바와 같이 중국인민은행은 경기 부양과 그림자 금융 부문(shadow-banking sector)의 위험 제거 사이에 균형을 계속 유지할 필요가 있을 것입니다.

2020년 안정적인 성장률을 달성하기 위해 정부가 재정정책에 대한 의존도를 높일 것으로 예상합니다. 2019년 재정지출은 전체적으로 실망스러웠습니다. 최근 특수목적채권 발행의 증가와 2019년 하반기 인프라 지출 흐름이 내년 상반기까지 계속될 가능성이 높습니다. 또한 정부가 재정적자 폭을 2019년 GDP의 2.8%에서 2020년 GDP의 3%까지 확대하여 인프라 투자에 자금을 추가 투입할 가능성도 있습니다. 미국과의 무역 긴장에서 비롯된 교착상태와 주택시장의 약세 가능성으로 인해 다른 섹터의 투자 전망은 더욱 불확실합니다.

중국 정부는 자본시장 개혁을 계속 추진할 것으로 기대합니다. 정부는 가족등록제도인 호구(Hukou)뿐만 아니라 투자를 독려하고 부동산 시장의 활성화와 소비 진작을 위한 개혁을 추진하고 있습니다. 그러나 부동산 시장 측면에서는 투기 억제를 위한 정책 드라이브를 풀지 않을 것으로 예상합니다. “주택은 거주를 위한 것이지 투기를 위한 것이 아니다”라고 계속 강조하고 있는 상황이기 때문입니다.

성장 견인할 경제의 영역은?

소비는 올해 성장을 뒷받침하기 위해 필요한 역할을 거의 전적으로 책임졌으며, 여러 요인들로 인해 2020년에도 그러한 추세를 이어갈 것으로 예상됩니다. 고용률은 1월부터 10월까지 도시 일자리가 거의 1,200만개 창출되면서 견조한 상승세를 유지하고 있습니다. 한편 2019년 실질 가처분소득은 +6% 증가했습니다. 전세계적인 기준으로 보면 저축률이 여전히 높은 가운데 (예를 들어 헬스케어와 같이) 아직 미진한 서비스에 대한 수요가 증가하고 있습니다. 더 나아가 파괴적 기술 혁신 과정에서 부상하는 신규 사업 모델과 지지적인 정책 방안(예를 들어 개인소득세 인하)들도 긍정적으로 작용할 가능성이 높습니다.

민간투자 면에서는 제조업 투자와 자본 지출이 소폭 증가할 것으로 예상합니다. 중소기업(SMEs)에 대한 대출 여건이 완화되고 이익에 대한 기대도 상승하고 있기 때문입니다. 그러나 결과는 아직 미지수입니다.

무역 측면에서는 중국과 미국의 긴장관계가 무역을 넘어 기술과 자본시장 등 다른 전략적 영역으로 확대될 것이 분명해 보입니다. 당사의 기본 시나리오에서는 향후 몇 년 간 양국 간의 긴장이 투자와 글로벌 성장에 제약이 될 것을 가정합니다.

그러한 맥락에서 중국은 기술 측면에서 ‘자급자족’능력과 항공, IT, 반도체, 로봇공학 등 전략적 산업에 속하는 기업에 대한 지원 확대를 강조하는 방식으로 대응해 왔습니다. 당사는 “중국 챔피언(national champions)”이 부상하기 시작함에 따라 투자자들에게 어떤 매력적인 투자기회가 있을 것으로 확신합니다.

평균 이하의 벨류에이션과 반등 조짐이 보이는 실적

지난 18개월 동안 하향 조정된 기업 실적이 바닥에 근접하고 있다고 믿습니다. 2020년에 한 자릿수 중반대의 보다 안정적인 연간 이익 성장률을 예상합니다.

전반적인 MSCI China 지수의 밸류에이션이 장기 평균선을 소폭 하회하고 있는 가운데 중국 본토 시장에서 홍콩 증시로 투자되는 유동성 지원이 계속될 수 있다고 예상합니다. 반면 중국 China A 주식으로의 자금 유입은 보다 혼조세를 나타낼 수 있습니다. 최근 정기적인 MSCI 지수 편입 종목 변경이 완료되면서 추가적인 비중 확대의 시점이 아직 불확실하기 때문입니다.

중국 주식 시장의 기회는 어디에?

이러한 배경에서 당사는 중국 중심 전략 전반에 대해 균형잡힌 접근법을 취하고 있습니다. 중국의 중기적 성장 계획으로부터 수혜가 예상되는 내수 중심 기업에 집중하는 전략을 유지합니다. 소비 고급화 테마 관련 소비재와 재생에너지, 제약, 보험, 그리고 일부 특화된 TMT(통신, 미디어, 기술)/인터넷/5G 관련 주식을 선호합니다.