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2023년 유럽 주식 전망: 에너지 가격 하락이 회복에 도움이 될 것인가?

힘든 2022년이 지나간 후 유럽에서는 은행, 소형주 등 타격을 입은 섹터들이 회복세로 돌아설 가능성이 보입니다.

2022년12월16일
Photo of Mediterranean oil and gas refinery

Authors

Martin Skanberg
Fund Manager, European Equities

2023년의 화두는 낙관적이지 않은 거시 환경에서 시장이 수익을 낼 수 있을까 여부입니다.

적어도 미국에서는 인플레이션이 이미 정점을 기록했을지 모른다는 희망이 최근 주식에 긍정적인 분위기를 불어넣었습니다. 이처럼 나아진 주식시장 모멘텀은 2023년 상반기까지 이어질 가능성이 있지만 하반기에는 사그라들 수 있습니다.

다소 안정된 에너지 가격이 시장을 뒷받침해줄 것

러시아의 우크라이나 침공에 따른 에너지 가격 급상승 이후 시장은 유로존이 경기침체에 접어들기를 기다려왔습니다. 하지만 이는 아직 발생하지 않았습니다.

에너지 가격은 이제 안정되고 있으며, 전년 동기 대비 비교가 쉬워질 전망입니다. 경기침체는 여전히 가장 가능성이 높은 시나리오로 보이지만, 이러한 에너지 가격 안정화로 인해 경기침체는 예상보다 짧고 가벼울 수 있습니다.

예상했던 경기침체가 아직 오지 않았듯이, 앞서 예상되었던 기업 실적 급감도 아직 현실화되지 않았습니다.

더 안정된 에너지 가격은 기업 이익률에 유리하게 작용할 것입니다. 이외에 팬데믹으로 인한 공급망 차질이 계속 해소되고 있다는 점 또한 긍정적입니다.

임금 인상 요구 때문에 추가 비용 부담이 있기는 하지만, 두 요인 모두 이익 회복력 유지에 도움이 될 수 있습니다.

2023년 후반기로 갈수록 모멘텀이 사그라들 가능성

하지만 2023년에 경제 상황이 어려울 것이라는 점 또한 기정사실입니다. 인플레이션이 현재 수준(2022년 11월 기준 10.0%)을 벗어나 안정화된다고 하더라도 유럽중앙은행(ECB)의 목표 수준인 2%까지 떨어질 가능성은 낮습니다.

ECB는 여전히 내년에 "양적 긴축"을 개시할 것으로 보입니다. 즉, 만기가 도래하는 채권의 교체 규모를 줄여 보유자산을 축소할 예정입니다. 실질적으로 이 조치의 의미는 유동성 긴축으로, 금융 시스템을 통한 자금 흐름을 줄이는 것인데, 이렇게 되면 증시는 악영향을 받습니다.

금리가 높아지면 정부, 기업 및 개인의 자금조달 비용이 증가한다는 점도 고려해야 합니다. 결과적으로 소비 및 투자가 타격을 입을 전망입니다.

양적 긴축이 시행되고 부채를 리파이낸싱해야 할 때가 되면 주식시장의 긍정적인 초기 모멘텀이 흐지부지될 수 있습니다. 

2022년 일부 현상의 반전

한 걸음 물러나서 보면, 2022년 시장에서 일어났던 대규모 움직임 중 일부는 2023년에 최소한 일부라도 반전될 것으로 판단합니다.

미국 인플레이션이 정말로 통제되고 있다면, 다른 중앙은행들이 여전히 금리를 인상하는 상황에서 미 연준은 금리 인상을 멈추거나 심지어 인하하기 시작하면서 달러가 약세로 접어들 수 있습니다. 달러가 하락하면 유럽 주식을 비롯해 해외 주식에 호재일 수 있는데, 그 이유 중 하나는 달러로 표시된 원자재(석유 등)의 가격이 하락하기 때문입니다. 

섹터 측면에서 보면 에너지는 2022년 영국 제외 MSCI Europe 지수에서 수익률 27.9%(연초 대비, 2022년 10월 31일 기준)로 최고의 성과를 보였습니다. 2023년에 이 섹터가 그 정도의 초과성과를 낼 가능성은 낮습니다.

아래 표는 섹터 성과가 반전될 수 있는 이유를 보여줍니다. 올해 성과가 우수했던 에너지, 소재와 같은 일부 섹터의 실적은 앞으로 12개월 동안 축소될 것으로 예상됩니다(EPS 성장률 FY2 열 참조).

유럽이 실제로 경기침체에 접어들면 기업 실적의 하향 조정이 이루어질 가능성이 높습니다. 따라서 잠재적으로 실적 안정성을 보여줄 수 있는 기업 및 섹터가 향후 12개월 동안 투자자의 핵심 초점이 될 것입니다.



606827-european equities outlook 2023-KOKR_01

은행 또한 실적이 양호할 것으로 예상되는 섹터입니다. 많은 유로존 은행의 밸류에이션이 여전히 매력적인 수준을 보이고 있으며, 높은 금리는 대출 금리 조정에 긍정적으로 작용합니다. 당연하게도 경기침체가 발생하면 악성 부채가 늘어나겠지만, 경기침체 기간이 짧거나 가벼운 수준이라면 부정적 영향은 일각의 예상에 비해 한정적일 것입니다. 

특히 경기침체가 단기에 종료된다면 자본재, 반도체 등 경제에 민감한 섹터 또한 상당히 양호한 성과를 보일 수 있습니다.

한편, 2022년 유독 타격이 컸던 부문은 중소기업입니다. 이 역시 일부 반전될 가능성이 있습니다.

일반적으로 주식시장에 우호적인 심리가 조성되면 대형주에 비해 소형주가 초과성과를 내는 경우가 많습니다. 아래 차트는 지난 시장사이클에서 이것이 사실이었음을 보여줍니다.



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공격적 포지셔닝은 자제할 것

전반적이며 장기적인 추세가 시장의 특정 영역을 뒷받침해줄 수 있습니다. 자금조달 비용이 상승해 대체적으로 투자 규모가 감소할 수 있겠지만 슈로더는 더 국지적인 생산으로 쏠리는 추세가 계속될 것으로 예상합니다.

또 다른 투자 중점 부문은 방위로서, 이는 각국 정부가 우크라이나 전쟁의 와중에 지출을 늘릴 것이기 때문입니다.

유럽에서는 에너지 전환이 여전히 주요 테마이지만, 에너지 안보의 중요성도 커졌습니다. 안보 측면에서 이익 발생이 가장 빠른 프로젝트로 투자금이 유입될 수 있습니다. 최근 독일이 새 액화천연가스 터미널을 단 200일 만에 준공했다는 것은 놀라운 사실입니다. 풍력발전단지와 같은 재생에너지 프로젝트는 일반적으로 기간이 훨씬 더 오래 걸리기 때문입니다.

슈로더는 경기침체가 급격하며 오래 지속되는 최악의 시나리오는 회피할 수 있을 것으로 전망합니다. 이에 힘입어, 현재 투자자의 선호도가 극히 낮은 유로존 증시 투자심리가 나아질 것으로 예상됩니다.

올해보다 내년이 약간 더 나은 수준에 그치더라도 유럽은 시장에서 많은 투자자의 선택을 받을 수 있습니다. 투자자들이 중소기업을 포함한 고위험 부문을 꺼리면서, 포지셔닝은 매우 좋지 않았습니다(아래 차트 참조). 조금이라도 성과가 나아지면 이러한 상황은 즉각 달라질 것입니다.

606827-european equities outlook 2023-KOKR_03

우리에게 "알려진 커다란 미지"란 우크라이나 전쟁일 것입니다. 이 점과 성장률 전망에 대한 불확실성을 감안하면 공격적 포지셔닝은 자제해야 합니다.

언제나 처럼, 당사는 시장 전체에서 최고의 종목별 기회에 초점을 맞출 것이며, 경제가 더욱 어려운 시기에도 항상 포착 가능한 성장 기회에 집중할 것입니다. 

Authors

Martin Skanberg
Fund Manager, European Equities

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Outlook 2023
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