2023년 전망, 사모자산: 어려운 시기에 주목해야 할 세가지 영역

2023년, 사모자산 투자자들은 많은 어려움과 리스크를 직면할 것입니다.

경기침체가 장기화될 가능성이 높으며, 인플레이션도 높습니다. 부채 수준이 증가하는 가운데 금리도 높습니다. 우크라이나 전쟁은 지속되고 있으며, 그에 따른 에너지 위기도 마찬가지입니다. 이러한 요인들이 하룻밤에 사라진다 하더라도, 사회적 불평등 및 포퓰리즘 등의 문제들은 그대로 남게 됩니다.

이러한 상황에도 불구하고, 사모자산은 본질적으로 장기적인 투자이며, 투자자들은 투자결정을 내리기 전 중장기 전망을 평가하는 것이 더 적합합니다. 안정적이고 장기적인 추세들을 감안할 때 사모시장에 대한 전망은 긍정적입니다.

특히, 다섯 가지의 장기 메가트렌드가 순풍을 가져올 것입니다:

•  기후변화 및 탈탄소화
• 기술 혁신
• 지속 가능한 생활양식
• 인구 고령화
• 이머징마켓 및 프론티어마켓의 성장

오늘날 투자자들이 직면해 있는 단기적 난제들은, 기후변화 및 탈탄소화의 심각성과 대응 중요성에 영향을 미치지 않습니다. 그 어떤 격변하는 경제 상황도 기술 혁신을 멈추지 못할 것이며, 더욱 지속 가능한 생활양식으로의 변화도 중단시키지 못할 것입니다.

또한 글로벌 인구는 점점 고령화되면서 증가하고 있으며, 이에 따라 수요 및 공급 패턴이 변화하고 있습니다. 인구 고령화와 낮은 출생률의 조합은 수많은 국가들의 가용 노동력을 감소시키기 때문에, 장기적으로 실질금리를 압박할 것으로 예상됩니다. 이머징마켓과 프론티어마켓의 신흥 시장도 계속 성장할 것이며, 시간이 지나면서 이러한 성장을 주도하는 국가들이 부각될 가능성이 높습니다.

사모 시장을 좌우하는 다른 요인들은 특정 테마와 관련된 것이 아니며, 투자자의 수요 및 행동에 따른 추세와 관련됩니다. 예를 들어, 당사가 분석한 "사모자산 4.0"으로의 전환이 가속화되지는 않더라도 지속될 것으로 예상되고 있습니다. 사모시장은 1980년대 중반부터 급속히 발전했으며, 몇 가지 형태로 성장해왔습니다. 이제는 다양한 솔루션들이 계속적으로 개발됨에 따라, 과거에 배제되었던 많은 투자자들의 접근성이 개선되고 있습니다.

그럼에도, 단기적으로는 분명 어려움이 있을 것이며, 사모자산이 이러한 시장의 단기적 어려움에 잘 견디기 위해 투자자들이 주목해야 할 세 가지 핵심 사항은 다음과 같습니다.

1. 꾸준한 투자 속도

꾸준한 투자 속도를 유지하는 것은 어려울 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 2023년에 신규 자금 투자 여력이 있는 투자자들은 그 추세를 유지하는 것을 권합니다. 당사의 분석에 의하면, 경기침체의 해는 매우 매력적인 빈티지이어(vintage year)인 경향이 있습니다.

구조적으로 보면, 펀드들은 "시간 분산투자"에 따른 혜택을 볼 수 있는데, 이는 자본을 수 년에 걸쳐 투입하는 것입니다. 경기침체기에 모집된 펀드들은 경기침체의 진행에 따라 하락한 가격으로 자산을 편입할 수 있으며, 이후 밸류에이션이 상승하는 회복 단계에서 해당 자산에 대한 투자회수를 모색할 수 있습니다.

예를 들어, 1980년 이후 데이터에 의하면 경기침체기에 모집된 사모투자펀드들의 평균 내부수익률은 연간 14%를 상회했습니다. 이는, 당시에는 호황기로 평가되었을 경기침체 직전 연도에 모집된 펀드들의 경우보다 높은 것입니다. 사모 부채 및 부동산의 경우에도 그 영향은 유사한 것으로 확인되며, 인프라의 경우에도 데이터가 충분하진 않지만 유사할 것입니다.

2. 상관관계가 낮은 전략

사모자산의 밸류에이션은 상장시장에 비해 조정을 덜 받는 경향이 있지만, 명목금리 및 실질금리의 상승에 따른 영향을 받지 않는 것은 아닙니다. 하지만 사모자산 시장은 크게 성장하였고 매우 다양해졌으며, 각 자산군에는 장기적이거나 깊은 경기침체에도 견딜 수 있는 특화된 전략들이 존재합니다.

이러한 투자의 대부분은 사모자산의 "롱테일" 부분에서 포착할 수 있으며, 이는 일반적으로 각 자산군 투자 규모의 50%를 차지하는 중소 규모의 거래 건 중 95%를 나타냅니다.

각 자산군의 롱테일 부분에서 볼 수 있는, 상관관계가 낮은 전략들의 예가 아래 표에 포함되어 있습니다.

또한 탄탄한 지속가능성 및 임팩트 특성을 보이는 투자는 더 나은 상승잠재력과 견고한 하방 보호를 제공한다고 믿습니다.

표: 깊은 경기침체 환경에서도 견고한 전략의 예

투자 추천이 아님

당사는 2023년 세컨더리 부문에서, 전통적인 LP 세컨더리뿐만 아니라 GP 주도 거래에 있어 흥미로운 기회들이 있을 가능성이 높다고 전망합니다. GP 주도 거래는, IPO 및 M&A와 같은 투자회수 경로가 점점 더 어려워지고 있다는 사실을 감안할 때 혜택을 받을 것으로 기대됩니다. 또한, 2023년에는 부실 매도자의 LP 지분을 인수할 매력적인 기회들이 있을 것으로 예상합니다.

3. 대규모의 드라이파우더 오버행을 피할 것

작년 전망에서, 당사는 풍부한 자금조달이 빈티지이어 성과에 리스크 요인으로 작용한다고 언급한 바 있습니다. 코로나에 따른 호황-불황 사이클 가운데 사모자산 자금조달은 크게 늘었지만 드라이파우더의 축적은 균등하지 않았습니다. 일부 전략들에 대한 자금조달은 폭증한 반면, 다른 전략들에 대한 자금조달은 균일하게 안정적이었습니다.

다년간 당사는 빈티지이어 성과에 대한 하나의 조기 지표로서, 자금조달이 장기 추세로부터 벗어나는 현상을 연구했습니다. 이들 간에는 음의 상관관계가 있습니다.

자금조달이 그 장기추세를 상회했을 때에는 빈티지이어 성과가 부정적인 영향을 받았는데, 이는 축적된 드라이파우더로 인해 진입 밸류에이션이 부풀려질 수 있기 때문입니다. 이는 “드라이파우더 오버행”이라고 불립니다.

후기/Pre-IPO 벤처캐피털 및 성장 캐피털의 경우, 최근 수 년간 자금조달이 그 장기 추세를 크게 상회했으며, 이는 2021년 말부터 시작된 큰 조정의 빌미가 되었습니다. 대규모 바이아웃도 이와 유사한 상황이었지만, 그 정도는 덜했습니다.

반면 소규모 바이아웃에 대한 자금조달 상황은 훨씬 안정적이었습니다. 이에 따라 대규모 바이아웃과 소규모 바이아웃 간에 밸류에이션 갭이 생겼으며, 결과적으로 대규모 바이아웃의 절대적 부채 수준이 증가하게 되었습니다.

드라이파우더 오버행을 겪는 전략들의 드라이파우더가 좀 더 정상적인 수준으로 하락할 때까지는 이러한 전략들을 지양할 것을 조언합니다. 하지만 이러한 드라이파우더 규모가 정상화되기위해서는 몇 분기, 심지어 몇 년이 걸릴 수 있습니다.

경로를 정하고 격변의 시기 속에서 이를 더욱 고수할 것

사모자산 투자는 경기침체의 영향을 받을 수밖에 없으며, 2023년이 가까워오는 시점에서 미국, 유럽 대륙, 영국이 장기적인 경기둔화의 가능성에 직면해 있다고 판단하고 있습니다. 드라이파우더 오버행 등의 이슈를 함께 고려하면, 신중해야 할 이유들이 있습니다.

하지만, 사모자산 밸류에이션은 비교적 회복력이 견고할 것을 시사하는 데이터가 매우 많습니다. 당사는 투자자들이 꾸준한 투자 속도를 목표로 하고 장기 추세에 집중하면서 사모자산 포트폴리오를 구성할 다양한 방법들이 있다고 생각합니다.